Четвертая волна

С 2010 г. в мире нарастает четвертая за последние 50 лет волна долговой нагрузки. Первые три закончились кризисами: латиноамериканским долговым кризисом 1970-х, азиатским финансовым кризисом 1990-х и глобальным финансовым кризисом 2007-2009 гг., пишут экономисты Всемирного банка в обзоре «Глобальные волны долга: причины и последствия». С 2010 по 2018 г. глобальный долг достиг рекордных 230% ВВП, и вместе с ним растут опасения по поводу возможных последствий: из более чем полутысячи эпизодов роста долга в 100 странах за последние 50 лет почти половина заканчивалась кризисами.

Предыдущие долговые волны начинались в периоды низких реальных процентных ставок и появления финансовых инноваций, расширявших доступ к кредиту и способствовавших заимствованиям. За последовавшими финансовыми кризисами, сопровождавшимися рецессиями, обычно проводились реформы, направленные на сокращение рисков в будущем: так, многие страны ввели режим инфляционного таргетирования, фискальные правила, повысили гибкость обменного курса и ужесточили надзор за финансовым сектором.

Четвертая волна накопления долгов имеет много общего с предыдущими: низкие ставки, способствующие займам изменения на финансовых рынках (в частности, расширяющийся небанковский финансовый сектор). В отличие от трех прежних волн, текущий этап роста долгов происходит в условиях более устойчивой институциональной среды по поддержке финансовой стабильности, сформировавшейся после глобального кризиса как на уровне стран, так и на наднациональном уровне. Это хорошая новость, а плохая – в том, что есть и другие отличия, перечисляет Всемирный банк:

• Скорость. Долг растет намного быстрее, чем прежде, прибавляя в среднем по 2,3 п.п. ВВП в год (для сравнения: в период «третьей волны» он рос в среднем на 1,5 п.п. в год), а в развивающихся странах – по 7 п.п.

• Размеры. Мировой долг достиг почти 230% ВВП, в том числе в развитых странах – почти 270%, в развивающихся – 170%.

• Масштабы. Предыдущие волны роста долга были региональными, нынешняя отличается повсеместностью. Долг растет прежде всего в развивающихся странах, и процесс охватывает абсолютно все регионы. У развитых стран долг выше, но его пик пришелся на 2013–2014 гг., а в целом с 2010 г. он возрос на 10 п.п. ВВП до $130 трлн. Долг развивающихся стран за тот же период вырос на 54 п.п. ВВП до $55 трлн. Из них почти треть – $20 трлн – приходится на Китай, однако быстрый рост долговой нагрузки затрагивает абсолютное большинство стран, включая самые бедные.
• Условия. Развивающиеся страны сейчас более уязвимы, чем перед предыдущим кризисом: три четверти из них имеют дефицит бюджета, совокупный дефицит текущего счета вчетверо выше, чем в 2007 г., а корпоративный сектор наращивает внешний долг в валюте. В этих условиях внезапный рост премий за риск может спровоцировать финансовый кризис, как это происходило много раз в прошлом, предупреждает Всемирный банк.

Рост мирового долга, государственный и частный сектор, % ВВП

Прирост долга, п.п. ВВП

Управляемый рост

У заимствований есть масса преимуществ, отмечает Всемирный банк, и нет какого-то точного индикатора, показывающего, слишком ли велик долг или еще нет: для каждой страны такой показатель может быть индивидуальным.

Рост долга развивающихся экономик может быть оправдан необходимостью инвестиций в проекты, способствующие долгосрочному экономическому росту: в инфраструктуру, образование, здравоохранение. В периоды слабого экономического роста заимствования могут быть целесообразными в том числе в целях экспансионистской фискальной политики: инвестиционные расходы, финансируемые за счет долга, сдерживают замедление потенциального роста и тем самым помогают увеличить доходы, необходимые для обслуживания этого долга.

В посткризисный период стоимость займов исторически низка как для развитых, так и для развивающихся стран. Ожидается, что демографический сдвиг и замедление роста производительности будут способствовать сохранению низких реальных ставок на много лет. Однако если произойдет внезапный рост стоимости обслуживания долга, это может стать проверкой на устойчивость для многих стран: растущее соотношение долга к ВВП способно подорвать доверие инвесторов, приведя к росту премии за риск, быстрый рост долга также чреват валютным кризисом в случае обеспокоенности инвесторов по поводу платежеспособности страны. Для развивающихся стран такие последствия бывают намного суровее даже при более низком, чем у развитых стран, уровне долга.

Текущие опасения вызваны не столько ростом долга, сколько скоростью этого роста и тем, насколько он всеобъемлющ, указывают авторы из Всемирного банка: долг растет в 80% развивающихся стран, и в трети из них он с 2010 г. вырос как минимум на 20 п.п. ВВП. Причем довольно быстро растет и государственный долг – в двух третях стран он вырос минимум на 10 п.п. (в среднем по развивающимся странам – на 12 п.п. до 50% ВВП) – на фоне замедления экономического роста.

«Четвертая волна» отличается не только скоростью и масштабом: после кризиса многие развивающиеся страны приняли меры по повышению финансовой стабильности, кроме того, были усилены глобальные меры финансовой безопасности. Однако с ростом долга растут и риски, считает Всемирный банк: «Ключевой вопрос, с которым сталкиваются политики, – может ли четвертая волна закончиться полномасштабным кризисом, как предыдущие, и что сделать, чтобы это предотвратить».

Волшебного рецепта нет, но есть способы, которые помогут сократить вероятность того, что текущая волна закончится кризисом, советуют авторы обзора: разумное управление долгом и наличие надзорных стандартов; гибкий обменный курс, препятствующий накоплению дисбалансов, и надежная денежно-кредитная и фискальная политика; углубление внутреннего финансового рынка – задействование внутренних сбережений может стать более надежным источником долга, чем внешние займы.