«Давайте уже после праздников»: как отдых влияет на точность финансовых прогнозов

Работа в финансовой индустрии зачастую сопряжена с хроническими переработками и высокой когнитивной нагрузкой. Например, типичный день аналитика американской финансовой компании начинается в 7 утра, рабочая неделя длится 6–7 дней и составляет 60–70 часов, а у некоторых даже 95. Такой режим неизбежно отражается на качестве принимаемых решений, и многочисленные исследования свидетельствуют о вреде переутомления для рабочего процесса (1, 2, 3, 4). Однако если влияние усталости на профессиональные результаты однозначно негативно, то влияние отдыха, особенно в интеллектуально нагруженных сферах, остается неясным.

С одной стороны, перерыв от работы во время праздников помогает восстановиться физически и эмоционально (1, 2). Даже короткие паузы – иногда и по 10 минут – способны заметно снизить утомляемость и повысить субъективно оцениваемую бодрость. С другой стороны, сами праздничные дни могут быть утомительными или выбивать из привычного рабочего ритма (1, 2), а сниженное настроение после возвращения к работе, так называемая «послепраздничная хандра», – дополнительно подрывать индивидуальную производительность. 

Чтобы проверить, какой же эффект в итоге преобладает, экономист из Техасского университета в Арлингтоне Сима Джаннати проанализировала прогнозы финансовых показателей компаний, сделанные американскими аналитиками, которые оценивают инвестиционный потенциал акций и дают рекомендации клиентам-инвесторам (sell-side аналитики). Такой материал позволяет сравнивать прогнозы с фактическими результатами компаний, а качество работы одних и тех же специалистов оценивать почти ежедневно.

После праздников – точнее

Джаннати изучила прогнозы по более чем 11600 компаниям, которые сделали 15800 аналитиков в 1992–2023 гг. С помощью регрессионного анализа сравнивались оценки за три дня до и в течение трех дней после шести национальных праздников США, которые подразумевают повсеместные выходные: День поминовения, День независимости, День труда, День благодарения, Рождество и Новый год. Модель учитывает ряд дополнительных факторов, которые могли бы повлиять на результат: например, продолжительность профессионального опыта аналитиков, частоту их прогнозов, характеристики анализируемых ими компаний (размер, ликвидность, риск), новостной фон, день недели, тональность информации.

После праздника точность прогноза аналитика в отношении одной и той же фирмы повышается на 12% от среднего значения по всей выборке. По масштабу этот эффект сопоставим с улучшением точности, которое дают дополнительные 73 месяца профессионального опыта – притом что средний опыт аналитиков в выборке составляет 79 месяцев (см. врез ниже).

Эффект повышения качества прогнозов после отдыха:

• Сильнее выражен в периоды экономического спада. Это может говорить о том, что предельная отдача от отдыха повышается в периоды роста когнитивной нагрузки (в кризис возрастает неопределенность, волатильность рынков, поток новостей и, соответственно, давление и нагрузка на аналитика).
• Оказывается сильнее после праздников с выраженным культурным и религиозным значением – например, День благодарения или Рождество. Это может быть связано с полной остановкой деловой активности в это время (закрыты биржи, офисы), что создает условия для «вынужденного детокса». А также с социальными нормами, побуждающими в такие праздники переключиться на личные и семейные ритуалы, что способствует большему отстранению от профессионального контекста. Все это в итоге обеспечивает более качественный отдых.
• Распространяется на множество показателей, с которыми работают аналитики: прогнозов прибыли на акцию на квартал, два квартала и год вперед, квартальных и годовых прогнозов чистой прибыли, рентабельности собственного капитала, выручки. В то же время на точность прогнозов целевой цены акции на год вперед отдых не влияет – и это может служить еще одним подтверждением его эффекта: прогноз целевой цены – обычно производный показатель и сильнее зависит от рыночных трендов и настроений, чем от аналитических суждений.

То есть повышение точности прогнозов после отдыха связано именно с улучшением качества аналитического суждения, а не с механическим пересчетом моделей.

«Эффект отдыха» исчезает, если использовать для анализа дни, выбранные случайным образом, или праздники без выходных дней: это наблюдение позволило отмести версию, что опубликованные после праздников прогнозы могли просто готовиться заранее. Аналогично эффект не наблюдался для аналитиков, работающих за пределами США (исследовательница включила в выборку прогнозы нескольких сотен аналитиков, работающих в Канаде и Великобритании): американские национальные праздники, на которых исследование измеряет влияние отдыха, для них не являются выходными днями.

Эффект праздника

Главный механизм улучшения точности прогнозов после отдыха – в снижении когнитивной усталости и, как следствие, снижении использования эвристик, то есть упрощенных, шаблонных решений. Использование эвристик помогает быстро реагировать в сложных ситуациях, когда нет времени или ресурсов на полный и детальный анализ происходящего. Такие решения часто основываются на привычках, прошлом опыте или наиболее заметной информации. В повседневной жизни эвристический подход к принятию решений может быть полезен, но в аналитической работе грозит снижением точности.

По некоторым оценкам, люди чаще прибегают к эвристическому поведению, как раз когда устали или перегружены решениями. Уставший аналитик начинает «срезать углы», например опираться на консенсус, повторять прежний прогноз, избегать пересмотра выводов. Отдых же позволяет ему приложить дополнительные усилия для независимого анализа.

Однако напрямую измерить «отдых» сложно: он может подразумевать под собой физическое восстановление, эмоциональную разрядку, общение с близкими и другие трудно определяемые элементы. Поэтому, чтобы проверить, именно ли через канал отдыха праздники влияют на точность прогнозов, автор применяет косвенные показатели. 

• Эвристическое поведение. Логика простая: если праздники действительно дают качественный отдых, после них аналитики должны реже полагаться на шаблонные решения.

Для проверки использовались два признака: склонность следовать консенсусу (аналог «стадного поведения») и повторение ранее сделанных оценок. Оказалось, что после праздников зависимость от подобных паттернов действительно снижается.

• Эффект усталости от принятия решений. Он проявляется в падении качества прогнозов из-за того, что приходится делать их много в течение короткого времени.

Для проверки автор присвоила порядковый номер каждому прогнозу, сделанному аналитиком в течение дня. До праздников чем больше порядковый номер прогноза, тем менее он точен – к примеру, пятый прогноз менее качественный, чем первый: это отражает то, что, чем больше прогнозов аналитик сделал за день, тем больше его когнитивная усталость. После праздников этот эффект значительно ослабевает – отдохнувшие аналитики могут делать несколько прогнозов подряд без потери их качества.

Кроме того, точность прогнозов оказалась максимальна сразу после праздников и постепенно снижается по мере удаления от них – что хорошо согласуется с моделью накопления усталости.

И, наконец, праздники оказались эффективнее для восстановления, чем обычные выходные дни. То есть оказалась важна не просто пауза в работе, а нетипичный – меняющий рутину – отдых.

Чтобы убедиться, что дело действительно в отдыхе, автор последовательно исключает другие возможные причины роста точности прогнозов после праздников. Например, компании-эмитенты могли чаще публиковать важные данные о своей деятельности как раз под праздники, или качество доступной аналитикам информации возрастало после праздников. Тогда возрастающая точность прогнозов могла бы объясняться работой с более качественным и объемным материалом. Но ни одно из этих объяснений не получило подтверждения.

Также можно предположить, что праздники дают аналитикам больше времени и возможности сконцентрироваться на работе над «своими» компаниями. Так как аналитики склонны публиковать прогнозы после обнародования корпоративной отчетности, то, чтобы проверить эту гипотезу, автор посчитала, меняется ли время их реакции: если праздники дают больше времени, то после них время реагирования должно сократиться. Однако длительность отклика на публикацию данных до и после праздников не отличалась.

Не нашлось и связи послепраздничных результатов аналитиков с изменением их настроения. Так, сезонное аффективное расстройство (САР) могло бы снижать оптимизм работников в осенне-зимний период, ожидание праздников, наоборот, его повышать, а выход на работу – вновь снижать. Но прогнозы после праздников не оказались более пессимистичными. Более того, эффект праздников сопоставим и в холодное (когда САР более выражено), и в теплое время года. 

Точность прогнозов аналитиков важна для инвесторов, эмитентов и самих финансовых компаний, и отдых напрямую влияет на качество работы аналитиков. Поэтому в интеллектуально нагруженных профессиях отпуск и выходные – это не просто социальная норма, а важный фактор поддержания высокой производительности и качества решений.