Крупнейшие кредиторы и заемщики мира

Рецессия, рост фондовых рынков, «горки» с падением и ростом цен на сырьевые товары – события 2020 г. увеличили дисбаланс между странами – нетто-кредиторами и нетто-заемщиками мира. Так, среди крупнейших экономик (с ВВП от $200 млрд) у стран – нетто-заемщиков, чьи внешние финансовые обязательства превышают внешние финансовые активы, совокупные чистые обязательства возросли за год с $21,4 трлн до $24,4 трлн, а «чистый кредит» миру стран, чьи внешние финансовые активы, напротив, выше обязательств, вырос с $19 трлн до $21,4 трлн, следует из Базы данных внешнего национального богатства (External Wealth of Nations Database) Центра Хатчинса Института Брукингса, которую он ведет с 1970 г. и на прошлой неделе впервые выложил в открытый доступ  (.xls).

Самый крупный нетто-заемщик мира – США – за 2020 г. увеличил отрицательный разрыв между своими внешними финансовыми активами и пассивами на 25%, а крупнейший мировой нетто-кредитор – Япония – увеличил этот разрыв на 5%, но, наоборот, в пользу активов.

В Базе данных внешнего национального богатства Института Брукингса представлены данные о структуре внешних финансовых активов и внешних финансовых обязательств 212 стран, а также их чистая международная инвестиционная позиция – разница между совокупными внешними финансовыми активами и обязательствами стран  (net international investment position, NIIP). Чистая международная инвестиционная позиция той или иной страны позволяет судить о масштабе международных финансовых взаимосвязей экономики, а также показывает, является ли страна нетто-кредитором или нетто-должником по отношению к остальному миру (что может иметь значение для ее долговой устойчивости).

Чистая международная инвестиционная позиция составляется, как правило, центральными банками и по единой методике, разработанной МВФ, что обеспечивает сопоставимость данных. Однако отличие данных базы Института Брукингса в том, что в них из финансовых активов страны исключаются золотые запасы центрального банка, поскольку они не являются обязательством какой-либо другой страны. Например, по данным Банка России, на начало 2021 г. внешние финансовые активы России составляли $1,56 трлн, включая $138,8 млрд монетарного золота, а обязательства – $1,05 трлн, то есть страна является чистым кредитором мира – ее активы превышают ее обязательства на $511 млрд. Но если вычесть из активов монетарное золото, размер «нетто-кредита» миру уменьшится до $373 млрд – именно эти данные и учитывает база Института Брукингса.

Внешние финансовые активы страны – это требования ее резидентов к нерезидентам, которые состоят из прямых инвестиций (принадлежащий отечественным фирмам контрольный пакет акций зарубежных компаний), акций и облигаций, производных финансовых инструментов, ссуд, депозитов, а также валютных резервов центральных банков. Внешние финансовые обязательства классифицируются аналогично (кроме валютных резервов – обязательства центробанка перед нерезидентами учитываются в категориях, соответствующих характеру таких обязательств: например, в депозитах).

Так, если американской фирме принадлежит контрольный пакет акций компании, зарегистрированной в Ирландии, это внешний финансовый актив для США и внешний финансовый пассив для Ирландии. Точно так же, если гражданин Ирландии купил акции американской фирмы, эти акции являются внешним финансовым активом для Ирландии и пассивом для США, объясняет старший научный сотрудник Центра Хатчинса Джан Мария Милези-Ферретти, который совместно с ныне главным экономистом Европейского ЦБ Филипом Лейном обновлял Базу данных внешнего национального богатства на протяжении последних 20 лет.

В соответствии с правилами статистики платежного баланса, который отражает все внешнеэкономические операции страны с другими странами мира, внешние активы и обязательства определяются на основе местонахождения, а не гражданства. Например, филиал американского банка в Великобритании считается резидентом Великобритании, и депозит резидента США в этом филиале будет внешним активом США. А филиал канадского банка в США является резидентом США, и депозит американского гражданина в этом банке будет внутренним активом США, поэтому в международной инвестиционной позиции не учитывается.

Кризисные трансформации

Чистая международная инвестиционная позиция США, крупнейшего в мире нетто-заемщика в абсолютном выражении, расширилась с $11,6 трлн в 2019 г до $14,5 трлн, это эквивалент почти 70% ВВП страны против 54% ВВП годом ранее. Среди крупнейших стран мировой лидер по размеру положительной чистой международной инвестиционной позиции в соотношении с национальным ВВП – Гонконг: его нетто-кредит миру эквивалентен шести ВВП.

Среди крупнейших мировых кредиторов – европейские страны с развитой экономикой, в том числе Германия, Нидерланды, Норвегия и Швейцария, крупные экспортеры нефти (страны Ближнего Востока и Россия), а также Китай, Япония и другие страны Азии с развитой экономикой (Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань). В числе крупнейших нетто-заемщиков – также европейские страны (Франция, Греция, Италия, Португалия, Испания); сама еврозона в целом также является нетто-дебитором (минус $803,6 млрд, или 5,8% ВВП блока, – против $603,8 млрд, или 4,5% ВВП в 2019 г.). Крупными нетто-заемщиками являются также ряд развивающихся стран Азии (включая Индию, Индонезию), Латинской Америки (включая Мексику и Бразилию) и Восточной Европы (за исключением России).

Чистая международная инвестиционная позиция России с $255 млрд в 2019 г. увеличилась за год почти в полтора раза, до $373 млрд, а в соотношении с ВВП – превысила четверть, достигнув почти 27%. Расширение нетто-кредита произошло за счет более быстрого сокращения стоимости пассивов (на $100 млрд против увеличения стоимости активов, без учета золота, на $20 млрд), а также сокращения самого ВВП (в долларовом выражении он в 2020 г. снизился на 15%).

У резкого увеличения позиций стран-кредиторов и стран-заемщиков сразу несколько причин, отмечает Милези-Ферретти. Во-первых – рецессия, ставшая худшей со времен Второй мировой войны. Во-вторых, на платежные балансы повлияло снижение цен на нефть и коллапс международного туризма: у экспортеров балансы ухудшились, у импортеров – наоборот, улучшились.

Кроме того, на позиции кредиторов и заемщиков влияют еще два фактора: новые чистые кредиты или займы, а также колебания цен на активы (за счет изменения валютных курсов, цен на акции и процентных ставок). Главным событием на рынке активов в 2020 г. стало ралли на рынке акций: это привело к расширению чистой международной позиции стран, имеющих большие долгосрочные вложения в ценные бумаги компаний. Хорошими примерами в этом смысле стали страны с большими суверенными фондами, например Норвегия, пишет Милези-Ферретти: у нее в 2019 г. в такие инструменты было вложено около $800 млрд, за счет чего ее внешняя позиция нетто-кредитора в 2020 г. возросла на $140 млрд.

При чем тут богатство

Из-за названия базы External Wealth of Nations может сложиться впечатление, что она отражает национальное богатство в мире, пишет Милези-Ферретти, но это не так.

Данные измеряют только финансовые требования со стороны нерезидентов и обязательства перед нерезидентами и, следовательно, оценивают только чистый внешний компонент национального богатства. На самом же деле чистая международная инвестиционная позиция страны и ее совокупное богатство могут двигаться в противоположных направлениях.

Так, рост цен на акции национальных компаний приведет к увеличению национального богатства, но в то же время, если часть акций этих компаний принадлежит нерезидентам, это также приведет к увеличению финансовых обязательств страны перед внешним миром и, следовательно, ухудшит ее чистую международную инвестиционную позицию.

По этой причине, например, рекордная дебиторская внешняя позиция США не представляет большого повода для беспокойства, считает Милези-Ферретти. Главной движущей силой ухудшения внешней позиции США в последнее десятилетие служил рост цен на номинированные в долларах активы – таким образом, росло благосостояние и имеющих эти активы нерезидентов, и самих американских компаний. В случае США отсутствует и риск, связанный с обесценением национальной валюты: при ослаблении доллара внешние обязательства США уменьшаются, так как они номинированы в долларах, а стоимость внешних активов, номинированных в других валютах, напротив, увеличивается в долларовом выражении. Кроме того, США долгое время имели положительную разницу в доходности между иностранными активами и своими обязательствами – правда, при росте реальных ставок эта разница может уменьшиться.

Но у других стран таких преимуществ нет. История показывает, что высокий уровень чистой дебиторской внешней позиции увеличивает риск кризисов: рост обязательств означает рост расходов на их обслуживание, что может потребовать ослабления национальной валюты для снижения нагрузки. Из более чем полусотни стран, чей ВВП в 2020 г. был выше $150 млрд, только у четырех нетто-дебиторская внешняя позиция в соотношении с ВВП была выше, чем у США, отмечает Милези-Ферретти: это Ирландия (чья международная инвестиционная позиция сильно искажена из-за размещения в стране интеллектуальной собственности транснациональных компаний), Португалия, Греция и Испания – все они десятилетие назад столкнулись с серьезным долговым кризисом.