Монетарное смягчение рынка труда

В августе 2020 г. Федеральная резервная система, обладающая двойным мандатом – обеспечения полной занятости и ценовой стабильности, – пересмотрела стратегию монетарной политики, перейдя на среднесрочный таргет по инфляции и дав понять, что достижение максимальной занятости становится приоритетом, «широкой и всеобъемлющей целью». До пандемии ФРС поддерживала мягкую политику несколько лет, за которые безработица опустилась до 50-летних минимумов, и в результате преимущества получили самые широкие слои населения, отмечал глава ФРС Джером Пауэлл.

Мягкая монетарная политика действительно делает рынок труда более инклюзивным, приводя к росту занятости наименее «включенных» в него демографических групп, показали Майкл Вебер из Чикагского университета и его соавторы. Они проанализировали связь между снижением ключевой ставки ФРС – ставки по федеральным фондам – за 1990–2019 гг. и динамикой занятости за этот период на 895 локальных рынках труда США. Исследование показало, что снижение ставок центробанком неодинаково влияет на занятость работников разных категорий: для высококвалифицированных работников, чье участие в рабочей силе и так высоко, эффект менее значителен; однако занятость среди наименее квалифицированных растет опережающим темпом.

Бенефициары монетарного смягчения

Для расчетов исследователи использовали данные бюро переписи населения США об уровне занятости по индустриям и о демографических характеристиках работников – их поле, расе и образовании. Уровень занятости по каждой из этих характеристик неоднороден: в среднем за весь период, охваченный исследованием, занятость чернокожих значительно ниже, чем белых (56,6% и 62,3% соответственно), занятость женщин значительно ниже, чем мужчин (55,2% и 68,5% соответственно), кроме того, уровень занятости последовательно возрастает с ростом уровня образования.

Стимулирующая монетарная политика снижает порог входа на рынок труда, что приводит к росту найма прежде менее востребованных работников с меньшей производительностью (найти такого работника дешевле, чем высокопроизводительного), объясняют исследователи. Чем «жестче» рынок труда, то есть чем спрос на труд относительно больше предложения, тем быстрее на фоне экспансионистской монетарной политики растет занятость среди тех демографических групп, у которых она изначально была ниже.

Например, снижение ставки по федеральным фондам на одно стандартное отклонение, или 2,25 п.п., приводит к росту средних темпов занятости для чернокожих и для не окончивших среднюю школу на 9% и 18% соответственно за весь период выборки. Причем этот эффект устойчив во времени: он достигает пика через 7–9 кварталов после снижения ставки и сохраняется спустя 4 года.

Категории работников с изначально более высокой занятостью также выигрывают от смягчения денежной политики, но в меньшей степени, поскольку их занятость менее чувствительна к степени «жесткости» рынка труда (то есть они более востребованы и при менее благоприятных для работников условиях на рынке). Таким образом, агрессивное снижение ставок центробанком выводит на рынок труда рабочую силу, которая в обычной ситуации находится вне его, резюмируют исследователи.

Ограничения на вход на рынок труда для низкопроизводительных работников снижаются еще больше, а занятость и темпы восстановления экономики повышаются еще сильнее, если мягкая денежно-кредитная политика сопровождается переходом от жесткого таргетирования инфляции к таргетированию ее среднего уровня, как это произошло в августе 2020 г. в США, выяснили авторы, сымитировав такую политику в своей модели. Это происходит за счет того, что ориентация на среднесрочный, а не на годовой таргет позволяет держать ставки низкими в период экономического подъема. Получается, что обновленная стратегия ФРС увеличивает занятость работников со слабой связью с рынком труда и тем самым способствует более равномерному распределению доходов в обществе.

Однако, принимая решение о том, следует ли продолжать стимулирующую политику, необходимо учитывать, что она может повысить инфляционное давление, способствующее, напротив, росту неравенства. Кроме того, стимулирующая монетарная политика ведет к росту цен на активы, опережающему рост зарплат, а поскольку активами владеют, как правило, более состоятельные слои населения, мягкая монетарная политика может углублять неравенство. Все это значит, что важным вопросом дальнейших исследований должен стать вопрос о том, как найти компромисс между выполнением задач по обеспечению широкомасштабной занятости и цели по инфляции и как при этом избежать роста неравенства, резюмируют авторы.