Разрыв инфляционных ожиданий: цена для экономики

Расхождения в ожиданиях по поводу будущей инфляции характерны и для фирм, и для домохозяйств, и даже для профессиональных аналитиков и наблюдаются в любых опросах об инфляционных ожиданиях. Ожидания в отношении будущей инфляции непосредственно влияют на экономические решения людей: например, в зависимости от своих инфляционных ожиданий семьи больше склоняются либо к тратам, либо к сбережениям, а компании в соответствии с этими ожиданиями устанавливают цены на выпускаемую продукцию, принимают решения об инвестициях и найме.

Фирма, которая ожидает в будущем более высокой инфляции, чем компания-конкурент, может установить более высокие цены, вследствие чего может реализовать меньше продукции и получить меньше дохода. Приводя к неэффективному экономическому выбору, расхождения в инфляционных ожиданиях тем самым ведут к нерациональному распределению ресурсов. Впервые прямое доказательство этой причинно-следственной связи предоставляют в недавно опубликованном на сайте NBER препринте Юрий Городниченко (Калифорнийский университет в Беркли), Оливье Куабьон (Техасский университет в Остине) и Тициано Ропеле (Банк Италии). Эти расхождения тем больше, чем выше инфляция, что подчеркивает дополнительные издержки инфляции, отмечают авторы.

Исследователи опирались на сведения об инфляционных ожиданиях итальянских фирм, взятые из обзора инфляции и ожиданий роста ( Survey on Inflation and Growth Expectations, SIGE), который Банк Италии ежеквартально проводит с декабря 1999 г. среди более 1000 промышленных, частных нефинансовых и строительных компаний с численностью сотрудников не менее 50 человек. Эти сведения авторы сопоставили с данными о бухгалтерских балансах и информацией о занятости итальянских компаний.

Авторы использовали данные SIGE для рандомизированного разделения выборки на две группы. Начиная с третьего квартала 2012 г. фирмам стал предлагаться один из двух вариантов вопроса об их инфляционных ожиданиях. В одном варианте нужно было просто оценить, какой будет инфляция на определенном горизонте (контрольная группа). В другом сначала указывались сведения о росте потребительских цен в Италии и в еврозоне за предыдущий месяц, а затем предлагалось оценить, какой будет инфляция в дальнейшем (экспериментальная группа). До третьего квартала 2012 г. всем компаниям вопрос об инфляционных ожиданиях задавался только во второй формулировке.

До тех пор, пока формулировка вопроса об инфляционных ожиданиях не различалась, средние ожидания и отклонение от них в обеих группах были одинаковыми, однако различие между группами стало заметным, когда формулировки стали разными. В экспериментальной группе средние ожидания были гораздо ближе к фактической инфляции (то есть полученному сигналу о предыдущем росте цен), чем у контрольной группы, а расхождения в инфляционных ожиданиях – меньше. Из этого следует, что к большему разбросу в инфляционных ожиданиях могут вести различия в информации, которой оперируют экономические агенты.

Чем больше был разброс в инфляционных ожиданиях, тем значимее оказывалось расхождение предельной доходности труда и капитала фирм. Другими словами, расхождения в получаемой информации об инфляции влияют на то, насколько эффективно используются ресурсы – труд и капитал – в экономике.

По расчетам авторов, снижение дисперсии инфляционных ожиданий до уровня экспериментальной группы привело бы к повышению совокупной факторной производительности на 0,2–0,5%. «Мы думаем об этом как о потенциальных выгодах успешной монетарной коммуникации», – пишут исследователи: даже такая скромная мера коммуникационной политики, как предоставление информации о предыдущей инфляции, способна дать ощутимый результат – для сравнения, реальный рост совокупной факторной производительности в Италии за десятилетие по 2019 г. составлял в среднем 1% в год.

Данные по разделенной выборке заканчиваются 2019 годом, но, «мысленно продлив» их до периода после пандемии, когда инфляция резко выросла, авторы рассчитали, что во время роста цен разброс инфляционных ожиданий увеличился втрое, что теоретически могло стоить снижения совокупной факторной производительности на 2,2%, по самой консервативной оценке.

Таким образом, высокая инфляция имеет дополнительные издержки – помимо собственно высоких темпов роста цен, которые могут вести к росту инфляционных ожиданий, это еще и рост расхождений инфляционных ожиданий, что также может обходиться экономике достаточно дорого. Кроме того, результаты исследования могут дать новое объяснение того, почему в странах с развитой экономикой (и, как правило, с более низкой инфляцией) распределение ресурсов эффективнее, чем в развивающихся экономиках (где инфляция, как правило, относительно высокая).