Экономика рынка предсказаний

Рынки предсказаний сводят вместе людей, делающих ставки на то, что событие произойдет, и людей, делающих ставки на то, что событие не произойдет. Популяризированные в книгах Джеймса Шуровьески «Мудрость толпы» и Касса Санстейна «Инфотопия» (Infotopia: How Many Minds Produce Knowledge), эти рынки уже давно считаются полезными благодаря своей способности обобщать информацию, имеющуюся у множества людей, однако в США их развитие было регуляторно ограничено. В статье 2008 г., написанной 22 ведущими учеными, включая четырех лауреатов Нобелевской премии по экономике, рекомендовалось смягчить эти ограничения и приводились аргументы в пользу потенциала рынка предсказаний.

Хотя такие рынки предсказаний, как PredictIt или Iowa Electronic Markets, существуют уже много лет, количество событий, на которые можно делать ставки, и потенциальный размер ставки резко возросли в начале 2020-х гг. с появлением двух новых платформ – Kalshi и Polymarket.

Kalshi в 2020 г. получила разрешение на работу в США от Комиссии по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) в качестве уполномоченного контрактного рынка (Designated Contract Market, DCM; это биржи, имеющие право торговать стандартизированными контрактами – фьючерсами, опционами – по стандартам Закона о товарных биржах и под надзором CFTC. Контракт на событие – это, по сути, тоже фьючерс, но только не на цену актива, а на вероятность какого-либо события к определенной дате либо на вероятность того или иного исхода события. – Прим. «Эконс»). Это позволило Kalshi работать без жестких ограничений на размер ставок, которые были обязательны для прежних легальных платформ. Polymarket, в свою очередь, изначально был криптовалютным рынком. Однако в июле 2025 г. его американское подразделение, Polymarket US, также получило статус уполномоченного контрактного рынка, регулируемого CFTC.

Kalshi стал первым в США рынком прогнозов, получившим федеральную лицензию, и остается доминирующей платформой в этом сегменте. Kalshi – это децентрализованный рынок, управляемый котировками, на котором одни пользователи («мейкеры») размещают свои предложения по определенной цене, а другие («тейкеры») могут принимать (покупать) наилучшие, с их точки зрения, предложения. Цены предложений варьируются от 1 до 99 центов.

Например, если кто-то покупает контракт за 30 центов, ставя на то, что событие произойдет (так называемый «контракт Да»), то его 30 центов и 70 центов другой стороны, купившей «контракт Нет» (ставка на то, что событие не произойдет), удерживаются платформой Kalshi. Затем 1 доллар выплачивается той стороне, чей прогноз оказался верным.

Цены на Kalshi часто интерпретируют как вероятность наступления события. В своей недавней статье мы исследовали предсказательную силу цен Kalshi и оценили их возможные искажения.

Точность прогнозов и доходность контрактов

Один из ключевых аргументов в пользу рынков предсказаний – их предполагаемая точность по сравнению с опросами и даже ожиданиями профессиональных прогнозистов. Это объясняется тем, что участники рынков предсказаний имеют финансовую заинтересованность в исходе события.

Показательный пример – президентские выборы в США 2024 г., когда рынки предсказаний верно спрогнозировали победу Дональда Трампа, в то время как опросы общественного мнения указывали на равные шансы кандидатов.

Мы обнаружили, что цены контрактов на платформе Kalshi в целом отражают процент побед: например, контракт за 50 центов выигрывает примерно в 50% случаев. Кроме того, точность контрактов повышается по мере приближения даты истечения их срока. Это говорит о том, что рынок хорошо усваивает новую информацию.

Однако мы также обнаружили, что цены контрактов Kalshi демонстрируют систематическую предвзятость «фаворит – аутсайдер» – это феномен, когда игроки в среднем переоценивают аутсайдеров и недооценивают фаворитов.

Эта предвзятость в итоге приводит к тому, что средняя норма доходности по контрактам Kalshi составляет около минус 20%.

Предвзятость «фаворит – аутсайдер»

Мы проанализировали более 300000 контрактов Kalshi за 2021–2025 гг., связанных как с конкретными результатами (например, «Каким будет индекс потребительских цен в США в апреле 2025 г.»), так и с отдельными событиями (например, «Кто получит «Оскар» за лучшую женскую роль»).

Хотя цены контрактов в целом довольно точно отражают вероятность выигрыша, мы обнаружили, что дешевые контракты выигрывают реже, чем предполагает их цена, а более дорогие контракты, напротив, несколько чаще. Например, контракт стоимостью 10 центов будет выигрывать менее чем в 10% случаев, а контракт стоимостью 95 центов в среднем выигрывает в 98% случаев.

Это явление известно как предвзятость «фаворит – аутсайдер». Она часто обнаруживалась на рынках спортивных ставок, но не в исследованиях рынков предсказаний. Мы нашли убедительные доказательства этой предвзятости в различных подвыборках данных – например, в контрактах на политические события, развлекательные мероприятия, публикации экономических данных. Эта закономерность также присутствует в подвыборках по общему объему торгов на рынке и по размеру транзакций.

Из этого эффекта предвзятости следует, что те, кто покупает дешевые контракты, получают существенные убытки от своих инвестиций, в то время как те, кто покупает дорогие контракты, получают лишь небольшую положительную прибыль.

Например, если контракт за 5 центов выигрывает только в 2% случаев, а не в 5%, покупатель такого контракта теряет 60% вложенных средств (при доле выигрышей в 5% инвестор выходил бы в ноль: например, сделав 100 ставок по 5 центов на сумму $5, получил бы обратно $5, поскольку 5 из 100 ставок принесли бы ему по $1 каждая. Но при доле выигрышей в 2% инвестор, вложив те же $5, получает только $2. – Прим. «Эконс»). Контракт за 95 центов, находящийся на противоположной стороне, напротив, выигрывает чуть чаще, чем предполагает его цена, что дает его инвесторам небольшую положительную прибыль.

В результате из-за предвзятости «фаворит – аутсайдер» инвесторы в среднем теряют около 20% на каждой сделке. Это несмотря на то, что рынок Kalshi предполагает результат с нулевой суммой, когда выигрыш одного равен проигрышу другого (но никак не всех участников).

Однако наблюдается поразительная разница в доходности для «мейкеров» (тех, кто делает предложения-прогнозы) и «тейкеров» (инвесторов, выбирающих предложения «мейкеров»). Притом что данные свидетельствуют о явной предвзятости «фаворит – аутсайдер» для обеих групп, она гораздо сильнее выражена у «тейкеров», которые несут огромные убытки по своим ставкам на аутсайдеров. В среднем «тейкеры» теряют около 32%, в то время как у «мейкеров» средний убыток составляет около 10%.

Объяснение результатов

Мы объясняем полученные результаты с помощью модели, предложенной Карлом Уиланом и показывающей, почему на рынке ставок «мейкеры» могут зарабатывать, а «тейкеры», как правило, несут убытки.

Два аспекта модели объясняют полученные по Kalshi данные. Во-первых, «тейкеры» в целом слишком оптимистично оценивают шансы на успех купленного ими контракта. Они решают принять лучшее доступное предложение, вместо того чтобы искать более выгодную цену, выступив в роли «мейкера». Другими словами, «мейкеры» более терпеливы – им надо предложить свою ставку и ждать, что ее купят (например, 30 центов за то, что Марго Робби получит «Оскар»). «Тейкеры» предпочитают готовое предложение и не хотят рисковать, что их ставку никто не примет: им важна определенность.

Во-вторых, люди склонны переоценивать малые вероятности – это закономерность, хорошо задокументированная Даниэлем Канеманом и Амосом Тверски. Например, когда истинная вероятность события составляет 20%, средняя оценка среди публики равна 23%. Это приводит к тому, что и «мейкеры», и «тейкеры» заключают убыточные сделки с дешевыми контрактами.

Зачем вообще делать ставку на аутсайдера? Купить контракт за 5 центов психологически легко – тогда как чистый выигрыш в случае удачи (вероятность которой переоценивается) может составить 95 центов. А ставить 95 центов на фаворита, чтобы почти гарантированно выиграть 5 центов, может показаться не столь азартной затеей. Ставка на аутсайдера – единственный способ «сорвать куш», получив доход, в разы превышающий вложенные средства; и «тейкеры» – самые нетерпеливые «охотники за чудом».

Смещенная точность

На рынках прогнозов люди с разными, нередко противоположными убеждениями выбирают разные – и зачастую, соответственно, противоположные – исходы событий. Наша модель показывает, что большие убытки по контрактам вовсе не обязательно отражают предвзятость убеждений трейдеров, сделавших ставку на эти контракты. Систематические искажения, которые мы документируем, означают, что цены контрактов на рынке прогнозов отражают как информационные, так и поведенческие искажения.

Предыдущие исследования показали, что рынки прогнозирования могут давать очень точные вероятности, но исторически рынки были ограничены по масштабу и имели очень небольшие объемы торгов. Kalshi управляет очень широким спектром ставок и имеет неограниченный объем торгов – особенности, которые должны были бы улучшить точность прогнозирования. Наши результаты показывают, что на данный момент этого не произошло.

В среднем цены Kalshi смещены в сторону переоценки аутсайдеров и недооценки фаворитов. Другими словами, если рынок предсказывает, что вероятность события порядка 90%, то, скорее всего, эта вероятность действительно крайне велика. Но если она оценивается лишь в 10%, то в реальности она может быть еще меньше.

Хотя рынки прогнозов, безусловно, являются полезным инструментом для агрегирования информации, наши результаты показывают, что цены Kalshi не следует интерпретировать как беспристрастные оценки вероятности событий.

Оригинал статьи опубликован на портале CEPR.org/VoxEU. Адаптированный перевод выполнен редакцией «Эконс».