Как избежать зомбификации после COVID-19

С самого начала коронавирусного кризиса велись дискуссии об оптимальном ответе фискальной политики. Вскоре после начала кризиса аналитики быстро диагностировали, сколь серьезные последствия он будет иметь для макроэкономики. Существенные негативные последствия ожидались как со стороны спроса, так и со стороны предложения ( .pdf). Профессиональные экономисты активно рекомендовали правительствам без промедления проводить агрессивную фискальную экспансию, чтобы помочь удержаться на плаву работодателям и поддержать платежеспособность домохозяйств. Правительства развитых стран вняли этому совету, развернув беспрецедентные широкомасштабные меры поддержки – такие как системы компенсации вынужденных отпусков, моратории на выплату долгов и прямые субсидии столкнувшимся с трудностями предприятиям. Эти меры позволили секторам, пострадавшим от введения мер социального дистанцирования, пережить первый коронавирусный шок. Однако по мере того как становятся явными масштабы и продолжительность кризиса, государства должны задаться вопросом, как усовершенствовать поддержку экономики для ее перехода к посткоронавирусному равновесию.

В частности, чем дольше длится кризис и чем более глубоким он оказывается, тем выше вероятность того, что экономика после COVID-19 будет принципиально отличаться от той, что была прежде. Если в силу опыта коронавирусного кризиса предпочтения потребителей фундаментально сместились, то некоторые фирмы или, возможно, даже целые отрасли окажутся невостребованными. Продолжительная финансовая помощь таким «устаревшим» компаниям в конечном итоге приведет лишь к созданию компаний-зомби и к безработице из-за дисбалансов на рынке труда. Опасения по поводу зомбификации усиливаются также из-за текущей экстремально высокой ликвидности на долговых рынках и связанного с этим корпоративного долгового бремени, которое растет.

В нашем новом исследовании ( .pdf) мы попытались понять, насколько сильно посткоронавирусное равновесие может отличаться от того, которое ему предшествовало, на основе опроса домохозяйств в пяти европейских странах. В соответствии с уже существующими недавними исследованиями по отдельным странам – с фокусом на Францию ( .pdf), Испанию, США ( .pdf), Южную Корею ( .pdf) и Нидерланды – наблюдается значительное падение потребления в ряде секторов с момента начала вспышки коронавируса. Наш вклад в эти наблюдения заключается в анализе причин изменений в потреблении домохозяйств, о которых они сами сообщили. Таким образом, мы получаем исходные данные о природе коронавирусного шока спроса и о том, насколько устойчивыми могут оказаться изменения в потреблении.

Секторальные сдвиги в предпочтениях

В наших опросах участвовало по 1500 репрезентативных домохозяйств в каждой из пяти стран – Франции, Германии, Италии, Нидерландах и Испании. Опросы проводились в июле 2020 г., после опыта первого локдауна, когда ограничения были полностью сняты. В ходе опроса домохозяйствам задавался вопрос, как отличается от докоронавирусных времен их текущее потребление товаров и услуг, предоставляемых пятью ключевыми секторами: туризм, гостеприимство, услуги, розничная торговля и общественный транспорт.

Мы обнаружили, что существенная доля домохозяйств сократила потребление товаров и услуг всех пяти секторов, причем самое существенное падение произошло в Испании и Италии. В целом самым пострадавшим сектором оказался туризм (сокращение на 66%), за ним следуют общественный транспорт (58%), индустрия гостеприимства (55%), ритейл (46%) и услуги (38%).

Домохозяйствам было предложено указать основную причину изменений в их потреблении. Мы сосредоточились на пяти факторах: 1) финансовых ограничениях, 2) опасениях заразиться, 3) неуверенности в будущем, которая приводит к росту предупредительных сбережений, 4) переключении на онлайн-альтернативы и 5) смещении постоянных предпочтений из-за изоляции. Такой подход позволяет нам выделить основные движущие силы изменений в потреблении и тем самым пролить свет на природу шока спроса, вызванного COVID-19: это просто временный шок дохода? Или шок уверенности потребителей? Или же коронавирус меняет правила игры и приводит к устойчивым изменениям в потребительских предпочтениях?

Признаки устойчивых изменений

Несмотря на то что ко времени опроса локдауны и ограничения на поездки были отменены, значительная часть респондентов сообщила о сокращении своего потребления в сравнении с докоронавирусным периодом. Анализ ответов респондентов об основных причинах этого показывает, что существенная доля домохозяйств, по-видимому, столкнулась с устойчивым изменением своих предпочтений. Во Франции, Германии и Нидерландах ответ «осознание, что можно спокойно прожить и без этого» стал вторым по частоте упоминаний – после риска заражения – среди факторов, на которые ссылались респонденты, чтобы объяснить сокращение своего потребления.

Изменения постоянных предпочтений домохозяйств особенно сильно заметны в секторе услуг (например, парикмахерских) и индустрии гостеприимства (например, рестораны). Так, доля домохозяйств, которые поняли, что могут спокойно обходиться без услуг парикмахерских, составляет 23% во Франции, 19% в Германии и Италии, 14% в Нидерландах и 10% в Испании. Доля тех, кто осознал, что не скучает по походам в рестораны, составила 19% во Франции, 21% в Германии, 18% в Италии, 15% в Нидерландах и 9% в Испании.

В среднем по пяти странам 37,9% респондентов сообщили о том, что пользуются услугами парикмахерских или салонов красоты реже, чем до вспышки COVID-19; 65,6% реже, чем до коронавируса, путешествуют; 58% реже пользуются общественным транспортом; 54,8% – реже посещают рестораны, бары и кафе.

От доли тех, кто спокойно обходится без упомянутых продуктов и услуг, слегка отстает доля домохозяйств, которые упоминают мотивы сбережений из предосторожности (в среднем по странам – 8–20% в зависимости от категории потребительских товаров и услуг). Мотив экономии занимает второе место среди причин сокращения потребления в Италии и Испании и третье – во Франции, Германии и Нидерландах. Можно предположить, что в этом сегменте респондентов происходит глубинное изменение постоянных предпочтений. Среди тех, кто предпочел отказаться от потребления каких-то продуктов и услуг на продолжительное время, часть может в итоге навсегда изменить свой паттерн потребления, по мере того как адаптируется к жизни без них.

Помимо вопроса о том, сколько потребляют домохозяйства, стоит задуматься и о том, как именно они делают покупки. Например, среди респондентов, отмечающих сокращение покупок в торговых центрах и других магазинах (45,8% в среднем по пяти странам), многие признают, что это произошло за счет переключения на онлайн-альтернативы. Доля домохозяйств, которые отметили переход на онлайн-покупки в качестве основной причины сокращения покупок в торговых центрах и других офлайн-магазинах, выше всего во Франции (16%) и ниже всего в Германии (9%). По мере того как кризис затягивается, потребители могут привыкнуть к такому способу потребления, что может привести к долгосрочным изменениям в секторе розничной торговли.

Решающий фактор

На агрегированном уровне доля домохозяйств, которые отмечают сокращение своего потребления на фоне коронавируса, высоко коррелирует с числом смертей в расчете на миллион человек населения и с личным опытом, связанным с инфекцией, во время локдауна.

Учитывая неравномерность кризиса здравоохранения в пяти странах, мы исследуем, что именно движет снижением потребления товаров или услуг каждого сектора, и обнаруживаем, что единственная социоэкономическая характеристика, которая систематически и значимо связана с изменениями в потреблении, – это гендер: женщины более склонны сокращать потребление, причем по всем исследуемым категориям товаров и услуг. Стандартные социоэкономические характеристики домохозяйства, такие как уровень дохода, возраст, статус занятости и образование, играют незначительную роль. Финансовые трудности также не выступают основным драйвером сокращения потребления. В большой степени оно объясняется поведенческими факторами, такими как макроэкономические ожидания (пессимизм), опасения и страх. Поведенческие факторы высоко коррелируют с уровнем кризиса здравоохранения в стране и с личным опытом столкновения с коронавирусной инфекцией среди членов семьи и друзей респондентов.

Подготовка к эпохе после COVID-19

Несмотря на недавние позитивные новости о вакцинах, очевидно, что риск заражения, к сожалению, останется с нами еще довольно долгое время. Тем не менее правительства должны начать прокладывать путь от кризиса к новому равновесию после COVID-19. Наши результаты говорят о двух вещах, которые стоит держать в голове при проведении политики, направленной на облегчение этого перехода.

Во-первых, индикаторы долгосрочных изменений потребительских предпочтений должны быть предупреждением против широкомасштабной фискальной поддержки всех и вся, сохраняемой на протяжении долгого периода. При таких масштабах потрясения и глубине его переживания вполне вероятно, что в предпочтениях потребителей возникнут фундаментальные изменения. А значит, переход в посткоронавирусное равновесие потребует ухода с рынка ряда изживших себя компаний, что позволит ресурсам перераспределяться в пользу новых секторов, которые лучше соответствуют изменениям потребительского спроса.

Во-вторых, пока кризис здравоохранения не преодолен, правительствам стоит избегать взгляда на защиту граждан от риска инфекции и на сохранение экономического благополучия как на вопрос выбора из двух альтернатив. Наши результаты показывают, что стоит рассматривать контроль риска инфекции как необходимое условие сохранения экономического благополучия.

Оригинал статьи опубликован на VoxEU.org. Выраженные в ней мнения являются мнениями авторов и не отражают точку зрения ЕЦБ, Евросистемы или Банка Канады. Перевод статьи выполнен редакцией Econs.online.