Libra: риски погони Facebook за стейблкоином
Facebook недавно сообщил, что в первой половине 2020 г. запустит новую цифровую валюту Libra. Масштаб компании – крупнейшей социальной сети мира в сочетании с ее неспособностью оценить свое влияние на современные демократии усилили страхи ее глобального доминирования.
Проект продвигает Ассоциация Libra, основанная 28 компаниями, включая операторов крупнейших платежных систем. Ассоциация планирует расшириться до 100 членов к моменту запуска валюты. В сообщении Facebook также говорится о создании электронного кошелька для Libra, который должна запустить дочерняя структура компании – Calibra. Ассоциация Libra, зарегистрированная в Швейцарии в форме некоммерческого фонда, будет отвечать за управление всей инфраструктурой новой криптовалюты. Компании могут присоединиться при условии, что соответствуют определенным критериям и инвестируют стартовые $10 млн. Взамен они получают голос в совете Ассоциации и один из узлов валидации, которые будут обеспечивать работу блокчейна Libra. Пока Facebook опубликовал лишь общее описание философии проекта, но не уточнил, как именно он будет работать.
Новый стейблкоин
Тем не менее уже известен один из ключевых пунктов: Libra должна стать стейблкоином – стабильной валютой. Это одна из важнейших проблем криптовалют. Стоимость Libra будет привязана к корзине стабильных активов. Состав такой корзины может меняться в соответствии с «существенными изменениями рыночных условий». Эмиссия Libra будет происходить следующим образом: первые инвесторы соберут пул активов, которые станут резервами. Затем Ассоциация определит, что именно войдет в корзину и в каких пропорциях, и прикрепит цену Libra к рыночной стоимости этой корзины. Авторизованные продавцы Libra будут покупать эту криптовалюту у Ассоциации, расплачиваясь фиатными активами, которые должны полностью покрывать выпущенные в обращение коины. Пользователи, в свою очередь, смогут приобрести Libra у авторизованных продавцов.
Резервы Libra будут инвестироваться в низкорисковые краткосрочные инструменты, а доходы от вложений пойдут на покрытие операционных издержек и выплату дивидендов компаниям – основателям Ассоциации. Таким образом, в основе бизнес-модели Libra – резервы и обещание обеспечить стабильность криптовалюты.
Но сможет ли Libra действительно стать стейблкоином? Если активы, к которым она привязана, будут стабильны, то такой же должна быть и Libra. Тем не менее цена Libra также будет зависеть от возможности эмитировать новые коины с той скоростью, которую будет диктовать спрос. Это не тривиальный вопрос, ведь Ассоциации необходимо будет обеспечить покрытие эмиссии активами. Представьте, что ажиотаж вокруг Libra приведет к резкому всплеску спроса (примерно как было с биткоином). Тогда, чтобы сохранить стабильность Libra, Ассоциации придется выпускать коины по требуемому курсу ускоренными темпами и скупать активы, чтобы этот курс поддержать.
Неочевидно, что она готова будет это делать при любом уровне спроса. Тогда может произойти одно из двух. Либо предложение окажется ниже спроса и цены будут расти – это подразумевает, что в Libra заложен риск пузыря. Либо Ассоциации придется изменить состав корзины резервных активов, чтобы повысить ее стоимость и тем самым охладить спрос. В любом случае курс Libra будет критически зависеть от того, насколько жестко члены Ассоциации будут выполнять заявленные обязательства поддерживать его стабильным. Ведь в отличие от центробанков, выполняющих общественные функции, неясно, будут ли члены Ассоциации выполнять аналогичные функции и, соответственно, иметь аналогичный уровень обязательств.
Профессор Беркли Барри Эйхенгрин пишет: «ФРС может поднимать и опускать ставки и таким образом влиять на стоимость доллара. Но что мешает Facebook и 28 его партнерам – таким как, например, Uber – менять состав корзины Libra и тем самым управлять ее курсом так, как им удобно? Что мешает им менять правила игры на ходу?» Мы еще вернемся к этому аргументу.
Риски популярности
Но что с рисками? Дело в том, что мы не можем до конца их понять, пока Libra не начнет полноценно работать. Пока самые большие риски – это одновременно те особенности Libra, которые могут сделать ее очень успешной: масштаб и доступность.
В Facebook 2 млрд пользователей по всему миру, и все это потенциальная пользовательская база для Libra. Для сравнения: количество владельцев биткоина, по данным за 2017 г., оценивалось в 7,1 млн человек во всем мире. Учитывая такой масштаб, председатель Банка Англии Марк Карни, выступая на форуме по монетарной политике в июне, заявил, что Libra может сразу же в день запуска «в одно мгновение стать системно значимой» и, следовательно, должна попасть под жесткие стандарты регулирования.
Банк Англии встречает Libra c открытым разумом, но не с открытой дверью. В отличие от социальных медиа, стандарты и регулирование которых могут обсуждаться уже после того, как приняты миллиардами пользователей, условия внедрения инноваций, подобных Libra, должны быть приняты до того, как будут реализованы. Libra, если она достигнет заявленных амбиций, станет системно значимой. А значит, должна соответствовать самым высоким стандартам пруденциального регулирования и защиты прав потребителей: от борьбы с отмыванием денег до защиты данных и операционной устойчивости. А также быть поощряющей конкуренцию открытой платформой. Необходимо также тщательно оценить влияние Libra на монетарную и финансовую стабильность. Наши граждане достойны не меньшего.
Марк Карни, председатель Банка Англии
В недавнем обзоре Банка международных расчетов (BIS) рассматривались непростые компромиссы между финансовой стабильностью, конкуренцией и защитой данных, которые вскоре предстоит искать регуляторам и бизнесу. Одна из проблем возникает из-за электронной площадки Calibra, где будет торговаться Libra. Сейчас действует около 200 электронных бирж, где торгуется порядка 1600 криптовалют. У Libra будет возможность заставить своих пользователей пользоваться исключительно своей площадкой – как Amazon смог перевести свою аудиторию на Kindle, хотя многие пользовались другими сервисами и гаджетами. Большая пользовательская база дает эмитенту возможность стать монополистом, но в то же время это чревато большей уязвимостью в случае сбоев системы (как мошеннических, так и просто технических).
Facebook заявляет, что не будет передавать данные пользователей, которые будут хранить Libra в Calibra, другим своим сервисам (WhatsApp или Instagram). Тем не менее наибольшее беспокойство с момента анонса Libra вызывает именно тот единственный факт, что пользователи точно не знают, как работает Facebook, и не доверяют этой социальной сети – особенно в вопросах защиты данных. Таким образом, Libra стартует с существенным дефицитом доверия, а это может помешать обещанной популярности. В этой связи перед регуляторами стоят масштабные задачи в части предотвращения несправедливой конкуренции и защиты потребителей.
Libra и финансовое развитие
Еще одна важная цель, о которой сейчас заявляет Facebook, – упрощение доступа к финансовым инструментам. Этот платежный сервис поможет развивать финансовую инклюзию, давая доступ к банковским услугам тем, кому они сейчас недоступны. Facebook делает упор на важности нового сервиса для стран третьего мира, напоминая, как много людей там получает и отправляет денежные переводы: 1,7 млрд человек по всему миру живут вне финансовой системы, не имея доступа к традиционным банковским услугам, хотя у 1 млрд из них есть мобильный телефон и около 500 млн имеют доступ в интернет, говорится в концепции проекта.
Может ли Libra сделать финансовые услуги доступнее, став глобальной валютой, и в то же время остаться стейблкоином? Мы не считаем, что криптовалюты могут стать хорошей заменой национальным валютам, особенно в развитых странах. Но в то же время такие валюты, и в первую очередь стейблкоины, могли бы претендовать на замену (или параллельное обращение) национальным валютам в странах, где собственные валюты слабы или нестабильны. В соответствии с целями, которые заявляет Facebook, стейблкоины могут дойти до людей, не имеющих доступа к банковским услугам, и поддержать финансовую инклюзию, быстро набрав популярность.
Впрочем, здесь мы видим три проблемы.
Во-первых, ограничение конкуренции. Сейчас есть ряд успешных операторов мобильных платежных систем. Они процветают в Африке, но с учетом масштабов Facebook конкуренция может быстро улетучиться, а местные финансовые стартапы будут раздавлены.
Во-вторых, проблема стабильности Libra. Смогут ли авторизованные продавцы собрать пул из валют стран третьего мира и обеспечить покрытие Libra местными активами, чтобы приобретать коины? Чем популярнее будет Libra в третьем мире, тем сложнее будет эмитировать новые коины, имея стабильную корзину в основе. Будет ли прибыль, извлекаемая в развитых странах, направляться на субсидирование бизнеса Libra на развивающихся рынках? Все эти вопросы еще предстоит прояснить.
Третья проблема – следствие декларируемой цели улучшить интерфейс и сделать транзакции проще и быстрее. Пользователь Libra должен привыкнуть, что оплачивает счета одним нажатием кнопки, покупает кофе, сканируя код, и ездит на общественном транспорте без наличных или проездного, говорится в описании проекта.
Но простота транзакций, как бы комфортно это ни было, несет в себе значимые риски. Недавнее исследование Global Financial Literacy Excellence Center на основе американских данных показало, что миллениалы, которые пользуются мобильными платежами, находятся под более высоким риском финансовых затруднений и финансовой некомпетентности. Вероятность превысить доступный лимит на 16% выше у тех, кто использует мобильные платежи. Они же еще и обратятся к альтернативным финансовым сервисам – с вероятностью на 23% выше. Аннамария Лусарди, один из авторов исследования, указывает, что те, кто использует мобильные платежи, демонстрируют более низкий уровень финансовой грамотности и менее качественное управление личными финансами, чем те, кто такими сервисами не пользуется. Таким образом, если доступ к цифровым платежам становится проще, финансовая уязвимость может только вырасти – особенно среди наименее финансово грамотных. Libra предстоит тщательно продумать, насколько легкими должны быть транзакции с учетом различного уровня финансовой грамотности в разных странах и в их регионах.
Это очень важная проблема: ведь люди, которых, скорее всего, заинтересует Libra, с высокой степенью вероятности не имеют банковского счета, нуждаются в сервисе для денежных переводов и вряд ли обладают высокой степенью финансовой грамотности. Исследования показывают, что необходимость расширить доступ к банковским услугам острее всего в странах с наименьшим уровнем финансовой грамотности.
Будущее регулирования
Впрочем, нужно быть очень и очень осторожными с выводами. Есть немало свидетельств, что простые мобильные приложения повысили инклюзивность финансовых услуг в развивающихся странах. Но это были точечные решения определенных проблем. Из-за своей универсальности Libra может не справиться со специфическими потребностями различных развивающихся рынков и в то же время создать для них дополнительные риски, связанные с низким уровнем финансовой компетентности.
Регуляторы по всему миру до сих пор придерживались мнения, что стоимость криптоактивов в обращении недостаточно велика, чтобы создавать риски для финансовой стабильности. Они, однако, все активнее отслеживают этот сектор, чтобы вовремя определить и срочно устранить пробелы в регулировании. Глава Совета по финансовой стабильности (FSB) Рэндал Кворлз отмечал, что необходимо следить за рисками, которые возникают вследствие финансовых инноваций, и что, в частности, более широкое использование криптоактивов для розничных платежей должно быть объектом пристального внимания властей, которые обязаны гарантировать соответствие таких платежей строгим стандартам регулирования. Выпуск Libra может только ускорить этот процесс.
Дисклеймер авторов: Facebook – в числе партнеров Bruegel, на него приходится менее 1% годового бюджета. Facebook не имел отношения к этому тексту.
Оригинал статьи опубликован на портале Bruegel. Перевод выполнен редакцией Econs.online.
