Инфляция «по звонку»
Менеджмент публичных компаний регулярно – как правило, раз в квартал, вскоре после публикации финансовой отчетности – проводит телефонные конференции с инвесторами, аналитиками и журналистами. Во время таких конференц-коллов участники обычно обсуждают не только результаты и перспективы работы компании, но и значимые события в отрасли, на финансовом рынке и в экономике в целом. Упоминание тех или иных событий во время конференц-коллов дает понимание о настроениях на рынке и о том, что особенно волнует его участников, поэтому содержание таких звонков часто становится предметом анализа.
Например, в CNBC скрупулезно подсчитали, что в июле 2023 г. во время своих конференц-коллов топ-менеджеры Alphabet, материнской компании Google, и руководство Microsoft упомянули искусственный интеллект 66 и 47 раз соответственно. Журналисты нашли в этом подтверждение, что компании активно разрабатывают соответствующие продукты. А аналитики Bloomberg отследили, что за последние пять кварталов, по третий квартал 2023 г., частота упоминаний рецессии в отчетах и конференц-коллах компаний из списка Nasdaq 100 снизилась в 3,5 раза, то есть вероятность рецессии, согласно прогнозам компаний, теперь крайне невелика относительно ожиданий годичной давности.
Стенограммы телеконференций компаний могут быть полезными для получения информации о макроэкономических показателях, в частности для более точного прогнозирования инфляции, пришли к выводу эксперты Банка Канады Марк-Андре Госселин и Темел Таскин. На основе анализа конференц-коллов канадских компаний они разработали «текстовый» индикатор состояния экономики, который хорошо коррелирует с данными по инфляции и поэтому повышает точность ее прогнозов.
Слова, настроения и разрыв выпуска
Исследователи из Банка Канады проанализировали более 9200 стенограмм телеконференций публичных компаний, штаб-квартира которых расположена в Канаде, за период с первого квартала 2013 г. по четвертый квартал 2022 г. В выборку попали компании из всех ключевых отраслей промышленности. При анализе стенограмм исследователи использовали методы обработки естественного языка (Natural Language Processing, NLP), фокусируясь на упоминаниях во время конференц-коллов слов «спрос» и «предложение», а также связанных с ними настроений: к словам с положительной тональностью были отнесены, например, «хороший», «сильный», «выгода»; к словам с негативной тональностью – «обеспокоенность», «трудности», «слабый», «перебои».
Показатели настроений в отношении спроса и предложения не слишком сильно колебались в 2013–2019 гг. Однако с 2020 г. эта ситуация меняется, отражая резкие изменения динамики спроса и предложения из-за пандемии коронавируса: сначала резкий обвал, а потом восстановление обоих показателей. После этого в 2021 г. произошло резкое ухудшение настроений, связанных с предложением, по причине сбоев в глобальных цепочках поставок и растущей нехватки рабочей силы на фоне устойчивого роста потребительского спроса. В 2022 г. предложение улучшилось, и связанное со спросом напряжение ослабло – что соответствующим образом отразилось и на настроениях.
Авторы использовали разницу между настроениями компаний в отношении спроса и предложения для построения своего «текстового» индикатора состояния экономики – показателя дисбаланса спроса и предложения – demand/supply imbalance, DSI. При увеличении этого дисбаланса индикатор растет, при уменьшении – снижается.
Его динамика, сравнили исследователи, сильно коррелирует с оценкой разрыва выпуска, которую делает Банк Канады, – разницей между фактическим выпуском в экономике и его потенциальным объемом. Разрыв выпуска – одно из ключевых понятий для денежно-кредитной политики. Если фактический выпуск ниже потенциала, то рост экономики ослаблен, и смягчение денежно-кредитной политики может помочь поддержать спрос и тем самым экономический рост. Если же фактический выпуск выше потенциала – это может быть сигналом того, что экономика перегрета, и поддержка спроса приведет скорее только к росту инфляции, но не экономики.
Но индикатор DSI и оценка разрыва выпуска коррелировали только до конца 2020 г., первого года пандемии, а затем резко разошлись. С конца 2020 г. «текстовый» индикатор стал указывать на положительный разрыв выпуска («перегрев»), который увеличивался. Тогда как сам оценочный показатель разрыва выпуска, составляемый Банком Канады, наоборот, свидетельствовал о сохранении возникшего в пандемию отрицательного разрыва, то есть об ослаблении спроса.
Текстовый индикатор и инфляция
Положительный разрыв выпуска, о котором сигналил DSI, мог предвещать растущее инфляционное давление. Так и оказалось на практике. И именно тренд DSI, «рассинхронизировавшийся» с аналитической оценкой разрыва выпуска, продемонстрировал сильную корреляцию с колебаниями инфляции за весь период выборки – и со снижением инфляции на начальном этапе пандемии в 2020 г., и с ее резким ростом в последующие два года.
Пиковый коэффициент корреляции между DSI и инфляцией составляет 0,90, то есть оба показателя почти полностью взаимосвязаны, подсчитали исследователи. Эта взаимосвязь отражается с задержкой в один квартал: рост DSI в конце 2020 г. указывал на грядущее ускорение инфляции, его снижение с четвертого квартала 2022 г. предвещало приближающийся период торможения темпов роста цен, отмечают авторы.
Этот «текстовый» индикатор дисбаланса спроса и предложения может помочь вовремя выявить инфляционное давление в экономике, поскольку подобный дисбаланс тесно связан с инфляцией. Применение индикатора DSI в макроэкономических моделях, используемых Банком Канады, повысило точность модельных прогнозов инфляции, убедились исследователи.
Использование в макроэкономическом прогнозировании информации, полученной из конференц-коллов компаний, перспективно еще и потому, что она намного более оперативна, чем ряд статистических данных, используемых в оценке разрыва выпуска и поступающих с большой задержкой. Подобные «текстовые» показатели можно было бы включить в инструментарий центральных банков для более эффективного отслеживания и прогнозирования инфляции, заключают исследователи.
