Бен Бернанке и денежно-кредитная политика XXI века

Есть экономисты, чьи книги интересно читать независимо от того, согласен ты с их выводами или нет. Для меня Бен Бернанке относится именно к таким авторам. Его новая книга «Монетарная политика XXI века» – это не просто мемуары бывшего главы ФРС и не учебник по денежно-кредитной политике, а попытка подвести итоги эволюции монетарной политики за последние сто лет, со времен Великой депрессии, и одновременно объяснить, как центральные банки пришли к тем инструментам и принципам, которыми они пользуются сегодня.

Бернанке – редкий пример человека, которому удалось соединить блестящую академическую карьеру, увенчавшуюся получением Нобелевской премии, с практикой управления экономикой. Он был и остается одним из самых цитируемых макроэкономистов в мире, и ему довелось оказаться во главе ФРС США в один из самых драматичных периодов современной истории. Немногим ученым выпадает шанс проверить свои теоретические выводы – а Бернанке изучал причины Великой депрессии 1930-х – в условиях реального кризиса. И еще меньшему числу удается сделать это успешно. Именно эта комбинация – глубокого научного понимания и практического опыта – делает книгу Бернанке особенно ценной. А еще он здорово пишет!

Первая часть книги посвящена истории монетарной политики XX века и тому, как постепенно формировались современные представления о роли центральных банков в экономике. Бернанке подробно и при этом удивительно доступно рассказывает о том, как ФРС училась на собственных ошибках: от провалов времен Великой депрессии до болезненного опыта высокой инфляции 1970-х гг. Через эти эпизоды автор подводит читателя к ключевым принципам современной денежно-кредитной политики – приоритету ценовой стабильности и независимости центрального банка. Пожалуй, это одно из лучших популяризаторских объяснений того, почему центральные банки сегодня выглядят именно так, как выглядят.

Во второй части книги Бернанке переходит к периоду, когда он сам руководил ФРС (с 2006 по 2014 г.). Это рассказ о мировом финансовом кризисе 2008–2009 гг. – времени, когда привычные инструменты денежно-кредитной политики оказались недостаточными. Как бы ни относиться к решениям ФРС того периода, трудно отрицать, что Бернанке справился с задачей достойно и вошел в историю как один из самых влиятельных центробанкиров XXI века.

Как читателю его новой книги мне важно подчеркнуть, что он не ограничивается перечислением успехов. Тут много честной рефлексии и признания ошибок. Например, Бернанке в значительной степени соглашается с известной критикой нерешительности действий ФРС на ранних стадиях кризиса (хотя и оговаривается, что в тот момент мало кто мог должным образом оценить масштаб бедствия). Еще один показательный пример: Бернанке прямо пишет, что более четкие сигналы ФРС о сроках и масштабах ранних программ количественного смягчения – с конкретными датами и числами – могли бы повысить их эффективность.

«Работа над ошибками» становится центральной темой третьей части книги, посвященной периоду пандемии COVID-19. Здесь особенно хорошо видно, как изменился подход ФРС к коммуникации. Более прозрачная и предсказуемая денежно-кредитная политика сыграла важную роль в стабилизации экономики, выведенной из равновесия чрезвычайно сильным и нестандартным шоком.

С практической точки зрения эта глава для российского читателя особенно интересна. Сильные шоки на стороне предложения – это то, с чем российская экономика сталкивалась не только в пандемию, но и в последние годы в условиях фрагментации мировой экономики по геополитическим причинам. Правильная реакция денежных властей на подобные вызовы остается предметом непрекращающейся экспертной дискуссии.

Последняя часть книги, где Бернанке обсуждает современные инструменты денежно-кредитной политики и перспективы их развития, на мой взгляд, особенно важна. Конечно, для России не все обсуждаемые автором идеи одинаково актуальны. Все-таки сказывается специфика задач, с которыми имеет дело американский регулятор. Например, подробное обсуждение количественного смягчения само по себе, возможно, не столь актуально для российской действительности, где процентные ставки пока далеки от нуля и, следовательно, стимулирование экономики может осуществляться посредством снижения ключевой ставки. (Сам Бернанке в книге несколько раз подчеркивает, что ФРС была вынуждена обратиться к этой нестандартной мере монетарной политики главным образом по одной причине: из-за того, что процентные ставки в США приблизились к нулевой границе.)

Тем не менее в этой главе можно выделить сразу несколько принципиальных мыслей, важных для дискуссии по поводу решений Банка России:

• Во-первых, вопреки формальной классификации МВФ, Бернанке прямо называет режим денежно-кредитной политики США таргетированием инфляции. Это важное уточнение: говоря об успехах ФРС, следует понимать, что речь идет именно об успехах реализации одной из версий таргетирования инфляции, а не какого-то альтернативного режима.
• Во-вторых, исключительно важна мысль о том, что коммуникационный канал – один из ключевых инструментов современной денежно-кредитной политики. Опыт ФРС демонстрирует: ясная, последовательная и понятная коммуникация действительно может существенно усиливать воздействие решений центрального банка на экономику, сдвигая инфляционные ожидания в сторону таргета по инфляции.
• Наконец, через всю книгу красной нитью проходит идея о критической важности независимости центральных банков. Бернанке раз за разом показывает, что в американской истории попытки президентов ограничить независимость ФРС почти всегда заканчивались плохо – ростом инфляции, потерей доверия и ухудшением макроэкономической стабильности. Этот вывод звучит особенно актуально сегодня, когда во многих странах вновь усиливается давление на центральные банки.