Богатство порождает богатство: более обеспеченные люди получают и более высокий доход от своих вложений. Это объясняется не только опытом или знаниями, которые зачастую не выше, чем у обычных людей: у успешных инвесторов есть общие черты характера, показывают исследования.
18 декабря 2020   |   Михаил Тищенко, Власта Демьяненко Эконс

Богатство создает еще больше богатства: недавнее исследование, проведенное экспертами Норвежской школы бизнеса BI, МВФ, Стэнфорда и Института экономики и финансов Эйнауди на норвежских данных, подтверждает, что более обеспеченные люди получают и более высокую отдачу от своих инвестиций.

Так, человек, находящийся в 75-м процентиле распределения доходов (то есть беднее которого 75% населения), с каждого $1 инвестиций, сделанных в 2004 г., к концу 2015 г. имел бы $1,5, то есть получил 50%-ную доходность. А человек, входящий в верхний 0,1-ный процентиль (то есть богаче, чем 99,9% населения), на тот же доллар получил бы $2,4 – то есть почти втрое больше.

Высокая доходность выводит на вершину богатства и одновременно не дает покинуть ее. Анализ показал, что движение от 10-го к 90-му процентилю – ближе к вершине распределения национального богатства – соотносилось с увеличением доходности от вложений на 18 процентных пунктов. И одновременно повышало вероятность оказаться в топ-1% богатейших людей на треть.

Можно предположить, что высокую доходность приносят более рискованные инвестиции, – исследования показывают, что с ростом богатства растет и аппетит инвесторов к риску. Однако экономисты, исследовавшие данные о благосостоянии норвежцев, показали, что инвестиционный доход состоятельных людей оказывается выше и при условии консервативных вложений.

Механизм «богатые становятся богаче» может также реализовываться благодаря отдаче от масштаба, доступу обеспеченных людей к эксклюзивным инвестиционным инструментам и дорогим профессиональным консультантам, а также благодаря более высокой личной финансовой грамотности.

Но все это не объясняет того, что, как только капитал переходит к детям богатых людей, рост его доходности уже необязательно остается столь же опережающим. Исследование показало, что дети богатых, вероятнее всего, остаются такими же богатыми, но вряд ли получат от унаследованного капитала такую же высокую доходность, как и их родители. «Деньги передаются по наследству, а талант – нет», – отмечает соавтор исследования Давиде Малакрино из МВФ.

Как миллионеры принимают решения

Чтобы понять, как именно богатые инвесторы принимают решения и есть ли при этом особенности, которые позволяют им зарабатывать больше, профессор Йельской школы менеджмента Джеймс Чой и его соавторы из UBS, страхового холдинга GuideWell и Университета Торонто сопоставили результаты трех опросов частных инвесторов об их вложениях. В двух из этих опросов, которые проводились в 2018 г., участвовали почти 2500 респондентов, чьи финансовые активы превышали $1 млн. Третий опрос проводился в 2020 г. среди представителей более 1000 обычных домохозяйств, финансовыми активами от $100000 располагало менее половины (47%) из них, а почти каждое 15-е вовсе не имело средств для вложений.

И миллионерам, и обычным респондентам задавались одни и те же вопросы, касающиеся опыта на рынке, убеждений относительно принципов инвестирования и факторов, которые влияют на формирование личных портфелей. Оказалось, что наиболее богатые инвесторы вовсе не обладают хрустальным шаром и, более того, при принятии решений о вложениях подвержены практически тем же заблуждениям, что и менее состоятельные инвесторы, а их предпочтения нередко противоречат положениям ведущих академических теорий.

Так, исходя из современной портфельной теории, рациональные инвесторы должны выбирать оптимальные с точки зрения соотношения доходности и рисков составляющие портфеля и получать при этом все преимущества диверсификации. Однако в реальности портфели людей, располагающих более $1 млн для инвестирования, часто включают в себя крупные пакеты лишь нескольких бумаг, и самый распространенный мотив этого – убеждение, что именно эти бумаги обеспечат наибольшую доходность вложений. Исторические данные, по которым, согласно теории, можно предсказать будущие среднесрочные и долгосрочные доходности, крайне важными сочли лишь 9% богатых респондентов против 16% небогатых, а фактор неопределенности при инвестировании к разряду крайне важных причислили 10% богатых респондентов против 27% обычных инвесторов.

Сравнивая ожидаемую доходность акций быстрорастущих компаний (growth stock, «акции роста», имеющие высокий мультипликатор «цена/прибыль») с доходностью недооцениваемых инвесторами бумаг (value stock, «акции стоимости»), почти четверть богатых респондентов сочли, что «акции стоимости» приносят более низкую доходность, в то время как менее богатые участники опроса чаще считали наоборот – и были правы: исторически «акции стоимости» имели более высокую доходность, чем «акции роста».

Богатство – это необязательно волшебная способность правильно отвечать на все вопросы, которые возникают при инвестировании, заключает соавтор исследования Джеймс Чой.

Личные качества миллионеров

За 15 лет по 2018 г. среднегодовая доходность публичных компаний, контролируемых миллиардерами, вдвое превзошла средние показатели рынка, а средняя рентабельность капитала за 10 лет – почти в 1,5 раза, выяснили аналитики UBS и PwC. Лучшие, чем в среднем по рынку, показатели контролируемых богатыми людьми компаний авторы отчета назвали «эффектом миллиардера»: они объясняют его тремя отличительными чертами предпринимателей-миллиардеров – умением рисковать (оптимистичный настрой к риску с одновременным поиском способов его уменьшить), целеустремленностью (стойкостью к неудачам и препятствиям) и сосредоточенностью на своем бизнесе.

Индивидуальный финансовый успех зависит от многих составляющих – стартовых условий жизни, образования, профессиональных навыков, институциональных факторов. Так, более обеспеченные родители больше инвестируют в воспитание и обучение детей, то есть обеспеченность семьи влияет не только на суммы передаваемого по наследству финансового капитала, но и на формирование человеческого капитала.

Однако экономисты также признают важность личных предпочтений (например, отношения к риску) и личных качеств успешных инвесторов, хотя степень и механизмы этого влияния остаются предметом споров.

Одна из форм исследований влияния индивидуальности на финансовый успех – опросы богатых и сверхбогатых людей. Выявление у них общих личных качеств (от бережливости до упорства и постоянного самообразования), предполагают авторы опросов, поможет развивать эти же качества и другим людям, повышая их шансы на успех.

Исследования личных качеств миллионеров нередко основаны на модели «большой пятерки» некогнитивных навыков – добросовестности, экстраверсии, открытости новому опыту, доброжелательности и невротизме (эмоциональной нестабильности). Германский социолог Райнер Цительман, собравший данные о личных качествах 45 мультимиллионеров, отмечал, что их показатели добросовестности, экстраверсии и открытости опыту выше средних, при этом они более эмоционально стабильны, но менее приятны в общении – что проявляется в готовности идти на конфликт и отстаивать свои позиции.

Согласно метаанализу, опубликованному в конце 2000-х гг., большинство некогнитивных навыков «большой пятерки» соотносятся с предпринимательским успехом – за исключением, опять же, доброжелательности (или покладистости). К такому же выводу пришло недавнее исследование личных качеств 130 германских миллионеров: богатые более эмоционально стабильны, у них выше уровень экстраверсии, добросовестности и открытости новому опыту, но при этом они с меньшей вероятностью уклоняются от конфликтов, а также более нарциссичны.

Свойственный наиболее финансово успешным людям нонконформизм проявляется в том, что они готовы плыть против течения и не боятся опровергать преобладающее мнение, делится Цительман результатами своего исследования. Еще один вывод – сверхбогатые чаще других принимают решения, основываясь на интуиции, а не на анализе, выяснил он.

Но главное, что, по мнению Цительмана, отличает богатого человека от обычного, – это более сильный внутренний локус контроля, то есть стремление брать ответственность за происходящее в собственной жизни – как успехи, так и провалы – на себя, а не считать это влиянием внешних сил или стечением обстоятельств. Это придает им чувство силы, отмечает Цительман: «Если вина лежит на мне, я могу это исправить».

На мой взгляд, инвестиционный успех определяется не магическими формулами, компьютерными программами и сигналами о поведении цен акций и рынков. Скорее, инвестор добьется успеха, сочетая разумное деловое суждение со способностью оградить свои мысли и поведение от вихря сверхзаразных эмоций, постоянно циркулирующих на рынках.

Уоррен Баффет, глава Berkshire Hathaway

Отдельное исследование, посвященное Уоррену Баффету, одному из богатейших и наиболее влиятельных инвесторов мира, указывало на его поведенческие особенности как на факторы успеха более фундаментальные, чем навыки тщательного финансового анализа и доступ к кредитному плечу. Среди таких особенностей исследователи отмечали терпение, умение очертить круг своей компетентности и не выходить за него, готовность признавать ошибки и способность действовать вопреки мнению большинства.

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио, составлявший профили наиболее успешных и состоятельных людей, включая Билла Гейтса и Илона Маска, отмечал их целеустремленность и самостоятельность, характеризуя их как «независимых мыслителей, которые не позволят никому и ничему встать на пути к их амбициозным целям».

Проблема таких результатов в том, что характеристики, полученные при опросах или на основе публичных высказываний, могут не совпадать с реальным поведением, а также не исключают возможной обратной зависимости – когда успех может усиливать качество, а не наоборот. Например, высокая самооценка может влиять на доход – но и повышение дохода может влиять на самооценку. Хотя многие исследования подтверждают корреляцию между индивидуальностью и социально-экономическим статусом, лишь некоторые из них могут утверждать, что установили причинно-следственную связь, отмечали американские экономисты в обзоре, опубликованном в начале 2010-х гг.