Ген инвестора: как наследственность влияет на финансовые решения

Склонность инвесторов к риску зависит от многих внешних факторов – экономических прогнозов, кредитных рейтингов, изменений процентных ставок и новостей, влияющих на рынки. Играют роль и личные предпочтения – повышенная или пониженная готовность к риску, которую исследователи связывают с самыми разными характеристиками – от религиозных убеждений до состояния здоровья.

Отдельная, сравнительно молодая, область исследований связывает отношение к риску – и другие аспекты финансового поведения – с генетическим кодом. Такой подход учитывает гены или группы генов, соотнесенные с признаками, которые считаются значимыми для финансовой деятельности, – это, например, когнитивные функции или склонность к невротизму.

Инвестирование и наследственность

Частично особенности финансового поведения и инвестиционные предпочтения могут быть обусловлены наследственностью, показали несколько исследований, авторы которых анализировали финансовые решения близнецов, используя данные шведского реестра близнецов, считающегося крупнейшим в мире. На выборке в 37000 близнецов – как гомо-, так и гетерозиготных, то есть имеющих 100% и 50% общих генов, – исследователи сопоставляли информацию о личностных характеристиках с данными о владении различными активами.

Так, в своем исследовании Магнус Йоханнессон, профессор Стокгольмской школы экономики и член комитета по присуждению Нобелевской премии по экономике, Дэвид Чезарини, научный сотрудник NBER, и их соавторы пришли к выводу, что наследственность предопределяет 25% различий в степени рискованности личных инвестиционных портфелей. Схожие выводы и в работе Хенрика Кронквиста, ученика Ричарда Талера (получившего Нобелевскую премию за исследования в сфере поведенческой экономики) и редактора Review of Financial Studies, с соавторами. Они установили, что большее генетическое сходство коррелирует с более схожими финансовыми стратегиями: гомозиготные близнецы похожим образом оценивали риски при формировании инвестиционных портфелей и демонстрировали одинаковую готовность инвестировать в фондовый рынок.

Около трети различий в финансовых решениях можно объяснить именно генетическими факторами, заключают исследователи, причем корреляции наблюдались и в том случае, если близнецы мало контактировали друг с другом во взрослом возрасте.

По мере развития молекулярной генетики у исследователей, благодаря прогрессу в расшифровке генома, появилась возможность выявлять мельчайшие различия в ДНК и то, как они связаны с теми или иными наблюдаемыми личностными характеристиками.

Недавнее исследование, подготовленное профессором финансов Университета Аризоны Ричардом Сиасом и его соавторами, утверждает, что активность индивидуальных инвесторов на фондовом рынке, их оптимистические или пессимистические настроения, а также склонность к риску коррелируют с целым рядом особенностей, предопределенных на генетическом уровне.

Авторы использовали данные о финансовых предпочтениях американцев, собранные в рамках исследовательского проекта Health and Retirement Study – периодических опросов, проводимых среди людей старше 50 лет при поддержке Национального института по проблемам старения. На эту возрастную группу приходится около 74% стоимостного объема акций и около 64% стоимости всех финансовых активов, принадлежащих частным лицам в США. Респонденты описывали свои инвестиционные стратегии и ожидания относительно рынка, а также самостоятельно оценивали, насколько они склонны к риску. Ответы авторы сопоставили с результатами анализов ДНК (такие анализы проводились для респондентов в рамках проекта).

Авторы не отслеживали различия в отдельных генах, а воспользовались методом, который направлен на то, чтобы сопоставить тот или иной признак с различиями на разных участках ДНК. Анализировались не только генетические группы, связанные с интеллектом, но и определяющие особенности характера и состояние здоровья.

ДНК и характеристики инвесторов

Для анализа Сиас и соавторы взяли восемь генетических характеристик, которые связывают с интеллектом (когнитивные способности и образовательная подготовка), характером (склонности к невротичности и депрессии), здоровьем (болезни сердечно-сосудистой системы) и даже телосложением (рост и индекс массы тела, с которыми экономисты ранее пытались сопоставить поведение инвесторов, доказывая, что этому есть психологические и физиологические объяснения). Для каждой из этих характеристик рассчитывался специальный полигенный индекс (Polygenic Score).

Выяснилось, что более высокие значения индексов, связанных с образованием, когнитивными способностями и даже ростом, соотносятся с большей вероятностью инвестирования на фондовом рынке, а также инвестирования в более рискованные активы. Напротив, при более высоких значениях индексов, связанных с невротичностью, депрессией, болезнями сердечно-сосудистой системы и более высоким индексом массы тела, инвестиционная активность оказывается ниже. В случае с индексом невротичности, в частности, одно стандартное отклонение соотносится с понижением вероятности инвестирования на фондовом рынке на 3,7%. С этим же индексом также соотносятся более высокое неприятие риска и менее оптимистичные ожидания по доходности.

Влияние генетических факторов, считают авторы, может проявляться через соответствующие личные качества и некоторые другие характеристики, данные о которых были собраны при опросах. Это личное состояние, доход, образование, когнитивные способности, доверие к окружающим, общительность, оптимизм, прошлый опыт бедности, рост, индекс массы тела и здоровье. То есть, согласно такой модели, низкий генетический индекс депрессии, например, соотносится с повышенным оптимизмом, а посредством этого – с большей склонностью к риску и лучшими ожиданиями по доходности.

Все эти характеристики коррелируют с генетическими индексами, при этом корреляции проявляются по нескольким направлениям (в среднем каждая характеристика соотносится с 5,7 индекса из восьми). Так, согласно расчетам, генетический индекс образования, например, позитивно соотносится со склонностью к оптимизму. При этом, утверждают авторы, влияние генетических параметров остается статистически значимым, даже если сделать поправки на влияние внешних факторов.

«В то же время нельзя утверждать, что существует некий «ген инвестирования в фондовый рынок», – так же как нет отдельного гена, способствующего поступлению в институт», – признают авторы. Скорее, можно учитывать индивидуальные генетические различия, чтобы в определенной мере прогнозировать поведение инвесторов, оценивая их влияние на склонность к риску, ожидания от рынка и другие характеристики.

Риск и эволюция

Для формирования повышенной или пониженной склонности к риску у части популяции, допускают Сиас и соавторы, может быть эволюционное объяснение.

Биологическое разнообразие при принятии решений, даже неоптимальное для конкретной особи, может повышать вероятность выживания вида, рассуждают они: «Возможно, это отвечало интересам вида, чтобы – задолго до появления финансовых рынков – в популяции были как группы с врожденным неприятием риска и пессимистическими (медвежьими) ожиданиями, так и группы оптимистов, готовых рисковать».

Развитие форм поведения, кажущихся нерациональными (например, чрезмерной уверенности или повышенной склонности к риску), могло стать результатом естественного отбора, способствуя выживанию популяции в меняющейся среде, отмечали в исследовании об иррациональном поведении Томас Бреннан из Гарвардской школы права, Эндрю Ло и Жуйсюнь Чжан (оба – Лаборатория финансового инжиниринга MIT). Согласно одной из моделей, рассмотренной этими же исследователями в более раннем исследовании, неприятие риска может распространяться в сообществах, где риск, угрожающий воспроизводству, носит системный характер, но если постоянной угрозы нет, тогда господствующим становится нейтральное отношение к риску.

«Природа поддерживает диверсифицированные ставки», – отмечает профессор финансов MIT Эндрю Ло. Нерациональное поведение может быть неоптимальным для конкретного индивида, но для популяции оно может быть страховкой от вымирания.

Не только генетика

Критики «генетического подхода» отмечают, что влияние генетики на поведение и характер не следует переоценивать – особенно если речь идет не о популяциях, а о конкретных людях. «Наследственность влияет на распределение признаков, но следует учитывать особенности популяций и среды, в которой они живут», – указывает Сьюзан Шнайдер, профессор философии Флоридского Атлантического университета. А попытки оценить влияние среды ограничиваются тем, что многие из факторов, воздействующих на человека в повседневной жизни, едва ли можно измерить, не говоря уже о том, чтобы определить, что именно следует учитывать, продолжает она.

Несмотря на большой объем знаний о геноме человека, многое еще остается неизвестным, отмечал Натаниел Камфорт, историк медицины, доцент Университета Джонса Хопкинса: «Мы не можем утверждать наверняка, что знаем все гены, связанные с развитием рака, или все гены, которые ассоциируются с интеллектом».

Генетический код человека можно сравнить с планом строительства здания, объясняет Элвинг Андерсон, профессор генетики Университета Миннесоты. План очень важен, но на то, что будет построено, могут повлиять многие факторы (например, качество материалов) – не говоря уже об условиях, в которых здание будет эксплуатироваться позднее. Пути от генов к признакам оказываются сложными и слабо предсказуемыми, важна история организма, в которой каждый следующий шаг может зависеть от предыдущих событий. В целом эффект генов для конкретного человека можно описать скорее с точки зрения вероятностей, а не четко определенных результатов, заключает он.