Почему дорожает золото

Цена на золото ставит исторические рекорды, превысив $3000 за унцию. За год по 25 марта 2025 г. она выросла почти на 40%, в том числе с начала 2025 г. – почти на 16%.

Несмотря на то что золото – товар, используемый не только в производстве ювелирных изделий, но и в качестве сырья в промышленном производстве, такой резкий рост цен вряд ли может объясняться спросом со стороны производств. Золото имеет долгую историю финансового актива, и главным фактором его ценообразования выступает инвестиционный спрос.

В свою очередь, рост инвестиционного спроса может быть обусловлен несколькими причинами. В разные периоды времени какие-то из них могут доминировать, а какие-то играть меньшую роль в зависимости от того, какие мотивы движут инвесторами.

• Частные инвесторы могут ожидать, что золото подорожает, и покупают его, чтобы впоследствии продать по более высокой цене (хотя существует риск потери части вложений, если золото, наоборот, подешевеет).

• Золото рассматривается как инструмент защиты от инфляции, особенно в периоды ее всплеска, поскольку цена золота имеет тенденцию расти, когда инвесторы ожидают высокой инфляции, обесценивающей реальную стоимость других активов. Так, резкий скачок инфляции и инфляционных ожиданий в США в 1971–1980 гг. совпадает с резким ростом цен на золото. Затем в период дезинфляции Пола Волкера в 1980–1983 гг. цены на золото упали.

• Золото не приносит процентного дохода, и его привлекательность как актива находится в обратной зависимости от доходности альтернативных активов. Например, когда доходность по облигациям превышает инфляцию, инвестирующие в них получают положительную реальную норму прибыли. Когда реальные процентные ставки снижаются, инвесторы теряют доходность при вложениях в традиционные инструменты и переключаются на золото. Так было, например, в 2000–2012 гг., в течение которых долгосрочная реальная процентная ставка (реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США) упала примерно на 4 процентных пункта (почти до нуля), а реальная цена золота выросла впятеро.

• Операции с золотом проводят центральные банки, и последние 15 лет они покупали больше золота, чем продавали. Их спрос на золото резко – более чем вдвое – вырос в 2022 г., в 2023–2024 гг. оставался на этом высоком уровне и останется и в 2025-м, оценивает Всемирный совет по золоту (World Gold Council, WGC). Если в 2010–2021 гг. нетто-покупки золота центробанками составляли ежегодно в среднем примерно 470 тонн, то в 2022–2024 гг. – более 1000 тонн.

Спрос на золото со стороны центральных банков часто продиктован политикой, а также макроэкономическими факторами, отмечает WGC: причиной резкого роста спроса в 2022 г. стало столь же резкое повышение геополитических и макроэкономических рисков из-за начала российско-украинского военного конфликта.

В опросе, который WGC провел в 2024 г., две трети центральных банков отметили диверсификацию геополитических рисков как высоко- или достаточно релевантную причину своих покупок золота; три четверти указали в качестве таковой диверсификацию портфеля – причина, на которую могла повлиять «заморозка» валютных активов России; более 80% назвали покупку золота антикризисной мерой и способом сохранения стоимости активов (хеджирования от инфляции). Золото как актив не зависит от политики отдельных стран, его нельзя намеренно обесценить, в отличие от валют, нельзя «заморозить» или объявить по нему дефолт, в отличие от ценных бумаг.

• Золото рассматривается как «страховка в плохие времена» и частными инвесторами. В периоды экономической нестабильности и неопределенности, которая может нанести ущерб фондовому рынку, инвесторы перекладывают средства в золото как в «безопасный актив», и всплеск спроса приводит к росту его цены. Так, в острую фазу глобального финансового кризиса (октябрь 2008 – март 2009 г.) цена золота подскочила почти на треть, в первые шесть месяцев пандемии 2020 г. – на 20%.

Факторы влияния

По расчетам экономистов ФРБ Чикаго на периоде 2000–2021 гг., основной вклад в рост цен на золото за все это время в целом внесло снижение долгосрочных процентных ставок, хотя фактор неопределенности также играл роль.

Если расширить период до 2024 г. включительно и добавить дополнительные факторы, получится, что на втором месте по влиянию на рост цен на золото за 2,5 десятилетия окажется повышение его доступности для частных инвесторов – за счет появления в начале 2000-х «золотых» ETF, биржевых индексных фондов, позволивших инвесторам быстро покупать и продавать золото, рассчитали экономисты Чарльз Коллинз и Майкл Кляйн из Школы Флетчера Университета Тафтса для EconoFact, просветительского проекта Школы.

Однако на более коротких горизонтах краткосрочные факторы будут доминировать над долгосрочными трендами. Если ограничиться только 12 месяцами по январь 2025 г. включительно, то главной причиной роста цен на золото стал всплеск экономической неопределенности (см. график): на ее влияние приходится почти половина (47%) подорожания золота за этот год, рассчитали Коллинз и Кляйн. Рост инфляционных ожиданий, возобновившийся с конца 2024 г., также внес некоторый вклад (6%).

«Бегством в безопасность» как доминирующей мотивацией инвесторов текущий скачок цен на золото больше всего похож на скачок, произошедший в первой половине 2020 г., который также был вызван резким ростом экономической неопределенности из-за пандемии.

Индекс глобальной экономической неопределенности, находившийся на относительно спокойных уровнях большую часть 2024 г., с ноября 2024 г. по январь 2025 г. (последние доступные данные) вырос примерно в 1,8 раза до уровней, сопоставимых с пиками периода пандемии. Основной причиной, вероятно, стал резкий рост неопределенности торговой политики, также наблюдающийся с ноября 2024 г. К февралю 2025 г. индекс неопределенности торговой политики подскочил до беспрецедентных 470 пунктов. Для сравнения: с начала 2000 г. по середину 2024 г. его ежемесячное значение в среднем составляло около 49 пунктов, а в период торговых войн США с Китаем в 2018–2019 гг. индекс в отдельные месяцы поднимался до 260–261 пункта. Рекордом же до сих пор был скачок до 266 пунктов, который последовал в июне 2019 г. за объявлением Дональда Трампа о введении 5%-й пошлины на весь импорт из Мексики (пошлины не были введены).

Таким образом, заключают Коллинз и Кляйн, текущий рост экономической неопределенности, толкающий инвесторов в традиционный «безопасный актив» – золото, а его цену вверх, вероятно, связан с существенным повышением Соединенными Штатами тарифов для своих основных торговых партнеров и угрозой повышения на товары из других стран. Точнее – с влиянием потенциальной глобальной торговой войны на инфляцию, глобальные цепочки поставок и геополитическую напряженность.