Главная валюта мировой торговли

Номинальные обменные курсы всегда были в центре экономических и политических дебатов о валютных войнах и конкурентоспособности. Их колебания связаны с изменением относительных цен импорта и экспорта и, таким образом, влияют на многие ключевые экономические показатели: торговый баланс, инфляцию, потребление, выпуск. Связь между изменением номинального обменного курса и этими показателями критически зависит от валюты, в которой устанавливаются цены, поскольку они, как правило, нечасто пересматриваются (за исключением цен сырьевых товаров), то есть являются жесткими.

Обычно влияние обменных курсов на торговлю рассматривалось экономистами в рамках одной из двух концепций. Первая, развивавшаяся еще в 1960-х гг., предполагает, что цены жесткие в валюте страны-производителя. Тогда при номинальном обесценении валюты этой страны цена ее импорта растет относительно цены экспорта, то есть ее продукция становится дешевле относительно продукции страны-партнера, и тем самым ее конкурентоспособность повышается. Второй подход, получивший развитие в 2000-х, предполагает, что цены фиксируются в валюте страны – целевого рынка, тогда номинальное обесценение ее валюты приводит к ухудшению ее конкурентоспособности: цена импорта для нее не меняется, при этом экспортная выручка ее торгового партнера в пересчете на его собственную валюту падает и он сокращает закупки у этой страны. Обе концепции исходят из того, что для условий торговли важны обменные курсы двух торгующих между собой стран.

Однако очень мало доказательств в пользу как первой, так и второй парадигмы – напротив, подавляющее большинство счетов в международной торговле выставляются всего в нескольких валютах, среди которых доминирует доллар: объем торговых контрактов, в которых цена установлена в долларах, почти впятеро превышает объемы импорта из США (в евро – превышает примерно в 1,2 раза). То есть цена устанавливается в долларах даже в тех сделках, в которых не участвуют США. У стран Евросоюза около трети экспорта за пределы ЕС номинировано в долларах, притом что доля США в экспорте равна примерно одной пятой части; и более половины импорта также номинировано в долларах.

Торгующие между собой, условно, Бразилия и Япония устанавливают цену товаров в долларах, а не в иенах или бразильских реалах. И если реал ослабнет по отношению к иене, то экспорт из Бразилии в Японию может не вырасти и даже снизиться – по той причине, что иена ослабла по отношению к доллару, объясняет профессор Гарварда и главный экономист МВФ Гита Гопинат: «Страны часто обвиняют друг друга в валютных войнах, так как есть убеждение, что изменения валютных курсов помогают странам улучшить перспективы своего роста. Поэтому важно понять, а какая именно валюта имеет значение».

Рассматривать влияние изменений номинальных обменных курсов необходимо в парадигме доминирующей валюты, приходят к заключению Гита Гопинат, Эмине Боз из МВФ и их соавторы. Они протестировали все три концепции на выборке из порядка 2500 торговых пар из базы UN Comtrade с 1989 по 2015 г., охватывающих 91% мировой торговли (исключая торговлю сырьевыми товарами).

Влияние доллара

Сначала исследователи рассматривают двусторонние обменные курсы: оказывается, что когда валюта одной страны обесценивается по отношению к валюте второй на 10%, то цены на импорт первой растут на 8% – что свидетельствует о переносе валютного курса в цены, близком к 80%. Однако как только в анализ включается не только двусторонний курс, но и влияние курса доллара и глобального бизнес-цикла, то значимость первого уже объясняет менее 20% вариации цен импорта – а около 80% приходится на курс доллара.

Если валюта страны по отношению к доминирующей валюте обесценивается, то при прочих равных эта страна снижает спрос на импорт из всех других стран. Ослабление ее валюты приводит к тому, что весь импорт становится дороже, потребители переключаются на товары местного производства, дополнительно потребление сокращается из-за роста ставок в ответ на инфляционный эффект. Чем больше у страны импорта в долларовых ценах, тем сильнее влияние доллара на потребительскую инфляцию и инфляцию производителей в этой стране.

Таким образом, курс доллара влияет на объемы торговли по всему миру. Укрепление доллара по отношению ко всем другим валютам на 1% приводит к сокращению совокупного торгового оборота всех других стран на 0,6% в течение года, посчитали исследователи. Импорт США при этом практически не меняется, поскольку не меняются цены на него для потребителей. А экспорт несколько сокращается, поскольку остальной мир сталкивается с более высокими внутренними ценами на импортируемые товары и, соответственно, снижает спрос на импорт в том числе из США.