Инфляционный эффект геополитических рисков

В последние годы геополитические риски стали одним из ключевых факторов, влияющих на динамику мировой экономики и торговли. Неблагоприятные геополитические события становятся катализаторами значительных колебаний на глобальных рынках, приводя к ужесточению финансовых условий и снижению экономической активности. Однако их влияние на инфляцию теоретически может быть неоднозначным из-за переплетения сил предложения, спроса и мер монетарной и бюджетной политики, которое может приводить как к ускорению, так и к замедлению темпов роста цен.

Например, с одной стороны, геополитические риски ослабляют международную торговлю, нарушают глобальные цепочки поставок, провоцируют скачки цен на сырье, что приводит к росту инфляции. С другой стороны, геополитические шоки могут подорвать инвестиции и потребление, ужесточить финансовые условия, что будет способствовать, напротив, снижению инфляции. Из-за геополитических кризисов правительства могут увеличить и расходы, и налоги, а центральные банки – как ужесточить, так и ослабить денежно-кредитную политику в зависимости от преобладающих экономических условий.

До сих пор результирующее воздействие геополитических рисков на инфляцию было исследовано довольно мало. Чтобы выяснить, каков этот результат с учетом всех разнонаправленных факторов, экономисты ФРС и Йеля проанализировали данные по 44 экономикам за последние 120 лет, с 1900 по 2022 г. На основе исторических данных исследователи пришли к выводу, что воздействие геополитических факторов – проинфляционное: такие эффекты, как рост сырьевых цен и военных расходов, обесценивание валют и разрушение логистических цепочек, перевешивают дефляционные эффекты снижения потребительских настроений и ужесточения финансовых условий.

Спрос, предложение и геополитические шоки

Авторы исследовали влияние геополитического риска на инфляцию, анализируя данные на уровне каждой страны. Для определения среднего эффекта исследователи объединили данные всех стран, за исключением Соединенных Штатов, для которых провели отдельный анализ из-за их особой геополитической и экономической позиции: в отличие от других крупных стран в исследуемой выборке, США за последние 120 лет не сталкивались с масштабными конфликтами на своей территории, но были вовлечены – прямо или косвенно – в большинство ключевых геополитических событий.

Модель, в которой используются данные 43 стран, показывает, что увеличение геополитических рисков ведет к устойчивому росту инфляции, которая даже через три года после геополитического шока оказывается в среднем на 3 п.п. выше уровня, который был бы без геополитического шока. Это довольно много с учетом того, что средняя по всей выборке инфляция составила 9,2% в год.

Повышение GPR-индекса (индекса геополитического риска, см. врез выше) на одно стандартное отклонение приводит в средней стране к увеличению инфляции примерно на 2 п.п. и снижению ВВП на 1,5% в сравнении с теми уровнями, которые были бы без роста геополитического риска.

То, что рост инфляции сопровождается снижением ВВП, позволяет предположить, что последствия геополитических шоков обусловлены преимущественно факторами предложения – такими как возникновение дефицита из-за разрушенной логистики, а также повышенного риска войн, сопровождающихся уничтожением физического и человеческого капитала. Со стороны спроса геополитические шоки часто вызывают рост государственных расходов наряду с увеличением государственного долга и денежной массы.

Для США рост GPR-индекса на одно стандартное отклонение приводит к увеличению инфляции примерно на 1,5 п.п., что меньше по сравнению с международной выборкой в целом. Что касается реакции ВВП, то, вопреки международному опыту, в США экономика под влиянием геополитических рисков не замедляется, а даже ускоряется, на пике этого ускорения превышая базовый уровень («без геополитического шока») примерно на 3%, а затем возвращается к дошоковому тренду. Причина в том, заключают исследователи, что для американской экономики геополитические риски исторически связаны с относительно более сильным воздействием каналов спроса: при усилении этих рисков военные расходы (поддержка спроса) в США растут в два раза больше, чем в среднем у других стран выборки.

Положительная корреляция между геополитическим риском и инфляцией на всей исторической выборке присутствует как в развитых, так и в развивающихся экономиках. Она была заметно сильнее во время Первой и Второй мировых войн и в период 1970-х гг., но несколько слабее в 1980-х и 1990-х гг. 

Исследователи выявили три параллельных эффекта роста GPR-индекса: повышение медианного уровня инфляции, усиление неопределенности в отношении инфляции, увеличение риска ее резкого роста. Последнее коррелирует с более значительным снижением ВВП, подтверждая, что геополитические шоки обычно действуют скорее как шоки предложения. Но и сторона спроса – рост госрасходов, госдолга и денежной массы – также играет важную роль в повышении инфляции.

Авторы отдельно проанализировали глобальные последствия геополитических рисков на ежемесячных данных с января 1974 г. по декабрь 2023 г., построив модель, которая учитывает начало военного конфликта России и Украины. По их оценкам, рост геополитических рисков с начала конфликта привел к сокращению уровня мирового ВВП на 1% в сравнении со сценарием «без конфликта» в 2022 г., а также к устойчивому увеличению глобальной инфляции – на 1,2 п.п. к концу 2022 г. (из фактических 6,2%). Анализ на этих данных тоже подтверждает, что глобальные последствия роста геополитических рисков напоминают эффекты шоков предложения, и показывает, что после неблагоприятных геополитических событий инфляционное давление из-за перебоев со стороны предложения перевешивает дефляционные эффекты снижения совокупного спроса. Это приводит к реализации сценария с одновременными ростом инфляции и замедлением экономики.

В нынешних условиях растущих геополитических рисков экономическим и монетарным властям придется взвешивать риски укоренения высокой инфляции и риски слишком агрессивного ужесточения политики, способного усугубить экономический спад, заключают авторы.