Процент и капитал: какие факторы лежат в основе богатства

«Почему самые богатые так богаты?» – этим вопросом задались экономисты ФРБ Сент-Луиса, норвежского Бюро статистики, Пенсильванского университета и Уортонской школы бизнеса. Концентрация богатства все чаще оказывается в центре и общественного, и академического дискурса, вызывая активные дебаты по вопросам налогообложения богатства. Однако для принятия решений важно знать, какие факторы лежат в основе формирования богатства, поскольку разные механизмы его накопления подразумевают разные политические рецепты, поясняют авторы. Например, основным фактором может быть наследство или же доходы от инвестиций.

Чтобы это выяснить, экономисты проанализировали данные по доходам и благосостоянию жителей Норвегии за 1993–2015 гг., изучив роль каждого фактора в накоплении богатства: наследства, сбережений, доходов от капитала, а также трудового дохода. Вклад этих факторов они рассмотрели на примере представителей самых богатых семей из топ-0,1% по богатству, которым в 2015 г. было от 50 до 54 лет, а в 1993 г., соответственно, около 30, и проследили, как менялся размер и структура их богатства за эти 22 года.

Как попадают в топ-0,1% по богатству

Исследование показало, что к 50 годам богатство представителей верхнего слоя – 0,1% богатейших норвежцев – обусловлено главным образом высокой нормой сбережений и существенным размером наследства: доли этих двух факторов в структуре богатства самых богатых домохозяйств составили соответственно 38% и 34%. Еще почти четверть – 23% – пришлась на долю более высоких доходов от капитала, и еще 5% составила доля дохода от трудовой деятельности.

При этом в течение жизни комбинация этих факторов менялась. Наследство имеет доминирующее влияние на старте, представляя собой основную составляющую богатства самых богатых до их 30 лет. В это время их благосостояние примерно в 20 раз больше, чем у среднего жителя страны. В возрасте 50–54 лет – больше уже в 125 раз, и две трети этого прироста обеспечены сбережениями и доходами от капитала (см. график ниже).

Однако ранжирование богатейших домохозяйств по первоначальному капиталу показало, что примерно четверть из них не имела – и не получила впоследствии – наследства. Представители этой группы в свои 20–30 лет имели отрицательный чистый капитал (то есть их долги превышали стоимость их активов) и были беднее, чем среднее домохозяйство страны. А в 50 лет – были уже в 80 раз богаче среднего домохозяйства (располагавшего активами в $437000 в 2015 г.). Эту группу в топ-0,1%, стартовавшую с нуля, исследователи назвали «новыми деньгами».

В отличие от «старых денег», для которых главным фундаментом богатства выступает наследство, «новые деньги» наращивали благосостояние благодаря еще более высокой, чем в среднем у топ-0,1%, норме сбережений и еще более высокой отдаче от инвестиций. Среди факторов богатства «новых денег» также значительную роль играет трудовой доход – тогда как в структуре богатства «старых» его значение минимально.

Так, разрыв в благосостоянии между «старыми деньгами» и домохозяйством среднего достатка почти наполовину обусловлен наследством (на 46,5%), еще почти на треть – более высокой нормой сбережений (на 32,7%), почти на одну пятую – более высокой доходностью вложений (на 17,5%) и лишь на 3,3% – более высоким трудовым доходом. Тогда как такой же разрыв у «новых денег» почти наполовину объясняется более высокой нормой сбережений (45,6%), на треть – более высокой доходностью (33,3%) и на одну пятую (20,1%) – более высоким трудовым доходом.

В 1993 г., при среднем разрыве в богатстве топ-0,1% и «обычных» домохозяйств Норвегии в 20 раз, богатство «старых денег» было уже в 70 раз больше, чем у среднего домохозяйства, а у «новых денег» – на 10% меньше среднего, и до отрыва в 70 раз оно увеличится только через пару десятилетий. За это время богатство «старых денег» более чем удвоится. В результате, несмотря на то что разрыв между «старыми» и «новыми деньгами» значительно сокращается со временем, а доли сбережений и дохода от вложенного капитала в структуре их богатства почти выравниваются, «новые деньги» не достигают того уровня богатства, которым располагают «старые».

Полученные результаты опровергают выводы о том, что роль наследства в концентрации богатства является незначительной, отмечают авторы исследования: самые богатые домохозяйства изначально были намного богаче благодаря наследованию капитала. Но результаты также подчеркивают, что группа богатейших домохозяйств неоднородна и состоит как из успешных предпринимателей, добившихся успеха самостоятельно, так и из тех, кого можно считать наследниками успешных предприятий.

Как увеличивается богатство

Для 90% норвежских домохозяйств главный актив, или составляющая благосостояния, – это жилая недвижимость: она составляет около 90% их валового богатства на протяжении всей трудовой жизни. Остальные 10% – финансовые активы, в структуре которых, в свою очередь, порядка 80% занимают относительно безрисковые гособлигации и депозиты, и еще примерно по 10% (или по 1% совокупных активов) – рисковые активы: акции публичных компаний и частные инвестиции.

И ровно наоборот, главный актив самых богатых – финансовые вложения, на которые у топ-0,1% приходится более 90% всех активов в любом возрасте, начиная с молодости; а на долю недвижимости – менее 10%. В структуре финансовых активов самых богатых, в свою очередь, от 70% до 90% в течение жизни занимают частные инвестиции, остальное – инвестиции в акции публичных компаний и в безрисковые активы. Другими словами, главный источник прироста богатства богатых – акционерный капитал.

Из-за этого различия в структуре активов богатые получают более высокую доходность, чем среднее домохозяйство. Среднегодовая доходность инвестиций в акции – порядка 12%, подсчитали исследователи, а в недвижимость – 4,4%. Более того, при инвестициях в один и тот же класс активов богатые зарабатывают более высокую доходность.

Так, долгосрочная доходность вложений в безрисковые активы у среднего домохозяйства – 0,5%, а у топ-0,1% – 2%; доходность от вложений в недвижимость у нижних 50% домохозяйств – 3%, а у топ-0,1% – 6,2%. Доходность от инвестиций в капитал компаний – публичных и непубличных – у нижних 50% и у верхних 5% различается вдвое – 15% и 32% (у самых верхних 0,1% она снижается до 12%, что исследователи объясняют убывающей отдачей от масштаба – снижением доходности капитала при росте стоимости фирмы; тем не менее более высокая доходность совокупных активов топ-0,1% связана именно с намного большей долей инвестиций в капитал, подчеркивают авторы).

Чем выше положение домохозяйства в национальном распределении богатства, тем выше долгосрочная средняя годовая доходность его совокупных активов: она увеличивается с примерно 1,5% у нижних 50% домохозяйств до примерно 10% у топ-0,1%. Этот тренд сильнее выражен в молодом возрасте: у «новых денег» в 35–39 лет средняя доходность чистого капитала составляла около 15%.

«Новые деньги», у которых в молодости главный актив – жилье, как у типичного среднего домохозяйства, довольно рано – с 25–30 лет – и довольно быстро начинают менять структуру своих активов в пользу акционерного капитала. Более высокая доходность у «новых денег» отражает их инвестиции в более рисковые активы, отмечают авторы: «новые деньги» вкладывают средства в стартапы, которые более производительны и быстро растут, тогда как «старые деньги» владеют относительно зрелыми фирмами.

Более высокие инвестиции и доходы от них отличают не только богатых от большинства остального населения, но и богатейших – от остальных богатых. Если сравнить тех людей из топ-1% по богатству, у кого в молодости был сопоставимый уровень благосостояния, то те, кто к 50 годам окажется в топ-0,1%, в течение жизни инвестируют в акционерный капитал на 4 п.п. больше, чем те, кто окажется в составе следующих 0,9%, обнаружили исследователи.

В отличие от типичных домохозяйств, «новые деньги» также еще в молодости начинают быстро снижать долговую нагрузку. В самом начале взрослой жизни у «новых денег» левередж – соотношение заемных средств и собственных активов – составляет примерно 1,2, то есть их долги на 20% больше, чем их активы. Это соотношение вдвое выше, чем у типичного домохозяйства того же возраста (0,6, то есть долг равен 60% стоимости активов). Но уже примерно к 40 годам левередж у «новых денег» снижается почти до нуля, а у среднего домохозяйства – до 0,4 к 50 годам. У «старых денег» левередж никогда не превышает 0,1.

Источником более высоких инвестиций служит более высокая норма сбережений – доля дохода, идущая в сбережения: с ростом благосостояния она существенно возрастает. У домохозяйств, относящихся к нижним 50% в национальном распределении доходов, норма сбережений составляет около 10%, у относящихся к топ-0,1% – 70%. При этом у «новых денег» она в 1,6 раза выше, чем у «старых»: 87% против 55%.

Высокая норма сбережений богатых домохозяйств, которая объединяет сбережения из разных источников дохода, включая прирост капитала, играет важную роль в динамике жизненного цикла богатства самых богатых. Если бы у них норма сбережений была такой же, как у домохозяйств среднего уровня благосостояния, то богатство представителей топ-0,1% к их 50-летию было бы примерно в 12 раз меньше, рассчитали авторы: «Таким образом, для самых богатых домохозяйств их более высокая норма сбережений является единственным наиболее важным фактором, который объясняет почти все их состояние».

Более высокая норма сбережений богатых связана с источниками дохода. Для 90% домохозяйств главный источник поступления ресурсов – доход от труда: он составляет 80–90% полученных за всю жизнь средств. У топ-0,1% доходы от труда составляют 9,5% всех полученных за жизнь ресурсов. А главный источник – доходы от капитала (дивиденды и доход от прироста капитала): на его долю приходится более 80% ресурсов, полученных за всю жизнь.

Чистые налоги (налоги за вычетом получаемых от государства трансфертов) у топ-0,1% норвежцев меньше, чем у остального населения, в соотношении с получаемыми в течение жизни ресурсами. Это указывает на то, что налоговый режим в Норвегии благоприятнее для доходов от капитала по сравнению с доходами от труда.

Накопление богатства нелинейно, и структура богатства самых богатых неоднородна, поэтому важно изучать роль его составляющих на протяжении всего жизненного цикла – наследуется ли капитал от родителей или растет за счет сбережений и последовательного инвестирования благодаря доходам от вложений, рассуждают авторы. Такой анализ, указывают они, может помочь в понимании некоторых источников неравенства и в выборе смягчающей его налоговой политики.