В мировой экономике происходят крупные структурные сдвиги, обусловленные одновременным влиянием пяти фундаментальных сил – «пяти Д»: деглобализации, декарбонизации, долга, диджитализации и демографии.
  |   Эконс

Глобальная экономика сейчас сильно отличается от той, что была всего лишь несколько лет назад, до пандемии коронавируса. Происходят крупные структурные сдвиги, которые трансформируют мировую экономику и мировые финансы и которые обусловлены одновременным воздействием пяти фундаментальных факторов – «пяти Д»: деглобализации (deglobalization), декарбонизации (decarbonization), растущего долга (debt), диджитализации (или цифровизации; digitalization), демографии (demographics), перечисляет Рональд О’Хэнли, председатель и генеральный директор инвесткомпании State Street, в колонке для Всемирного экономического форума.


Фактор деглобализации. Отход от глобализации ускоряется, поскольку торговая напряженность, геополитическое соперничество и переоценка уязвимостей цепочек поставок подпитывают возрождающийся экономический национализм и регионализацию торговли. Количество торговых ограничений, вводимых ежегодно во всем мире, увеличилось с около 1000 в 2019 г. до более 3000 в 2023 г. С учетом политики повышения тарифов США, заявленной администрацией Дональда Трампа, это число будет расти и дальше.

Деглобализация несет значительные проблемы для экономического роста и существенно увеличивает риски роста инфляции. Фрагментация торговли снижает выгоды, получаемые от специализации и конкуренции, и ограничивает экономию на масштабе. Одновременно финансовая фрагментация ограничивает трансграничные потоки капитала и увеличивает макрофинансовую волатильность. Исследования показывают, что в открытых экономиках, как правило, темпы инфляции ниже.

Эффекты деглобализации не будут однородными. Развивающиеся экономики, вероятно, пострадают непропорционально сильнее, чем развитые, из-за зависимости от прямых иностранных инвестиций и подверженности рискам поставок энергоносителей и товаров. Важно иметь в виду, что деглобализация может помешать усилиям по решению общемировых проблем, таких как изменение климата.

В то же время некоторые страны или регионы могут выиграть от того, что устоявшиеся торговые отношения распадаются и формируются новые. Так, в Юго-Восточной Азии возникают новые торговые связи, поскольку ослабевают торговые связи Китая с США.


Фактор декарбонизации. Известный климатолог Вирабхадран (Рам) Раманатан предупреждает, что глобальное потепление произойдет быстрее, чем представляется, и, если выбросы не будут контролироваться, уже в 2030 г. изменение климата почувствует на себе каждый – оно «войдет в каждый дом, как COVID-19».

Последствия изменения климата в виде экстремальных погодных явлений уже стали суровой реальностью: от лесных пожаров в Австралии до экстремальных осадков в Дубае, наводнений в Европе, мощнейших пожаров в Калифорнии 2025 г. и растущей интенсивности ураганов в США.

Эти реалии представляют собой проинфляционный фактор: они требуют фискальной поддержки для адаптации к климатическим изменениям, но эта поддержка не сопряжена с сопутствующим ростом производительности или налоговой базы. Хотя зеленые облигации и устойчивые кредиты растут, они еще не достигли достаточных масштабов для решения данных проблем – поэтому фискальная поддержка потребуется неизбежно.


Фактор демографии. Старение населения приводит к сокращению рабочей силы. Увеличение продолжительности жизни и снижение рождаемости еще больше увеличивают фискальное бремя из-за роста расходов на медицинскую помощь и пенсионные пособия стареющему населению.

Как было отмечено на прошлогодней конференции ФРС в Джексон-Хоуле, финансовые рынки стали крайне чувствительны к фискальной напряженности и к ее последствиям для денежно-кредитной политики. Поскольку «переписывание» социальных контрактов остается неопределенным вариантом, старение населения и рост коэффициента демографической нагрузки – соотношения числа трудоспособных к числу детей и пожилых – снижают производительность и усиливают инфляционные импульсы, одновременно усугубляя фискальные проблемы.


Фактор долга. Увеличение государственных расходов ведет к увеличению государственных обязательств, которые уже достигли рекордных уровней. По данным Всемирного экономического форума, глобальный долг достиг рекордных $307 трлн, в основном за счет развитых стран. Только поддержка в период пандемии коронавируса увеличила госдолг развитых стран до $50 трлн.

Этот рост госдолга, а также более высокие, чем в последние два десятилетия, процентные ставки, скорее всего, приведут к более высокой премии за риск для дополнительной эмиссии долга и к более высоким расходам на его обслуживание. Например, в США расходы на обслуживание долга превысят оборонный бюджет в 2025 г., и эта тенденция, вероятно, ухудшится.

Увеличение долга ограничивает возможности правительства инвестировать в инфраструктуру, образование и исследования – сферы, которые являются ключевыми факторами долгосрочного экономического роста. Подобный эффект вытеснения может усилиться в случае, если постоянные государственные заимствования увеличат стоимость капитала и для частного сектора, приведя к более высоким процентным ставкам.


Фактор диджитализации (цифровизации). На фоне всех вышеперечисленных значительных проблем для глобального экономического роста резко контрастирует тенденция к большей цифровизации. Цифровизация, искусственный интеллект (ИИ) и технологические инновации обещают обеспечить противовес силам, сдерживающим рост экономики. К примеру, рост производительности, связанный с широким внедрением в разных отраслях генеративного ИИ (GenAI), по некоторым оценкам, может составить примерно 1,5% в год, а общие экономические выгоды – в диапазоне от $2,6 трлн до $4,4 трлн.

Взаимодействие между всеми этими «пятью Д» довольно сложное, резюмирует О’Хэнли. Повышение тарифов ведет к снижению экономической активности и, как следствие, сокращению налоговых поступлений, усугубляя бюджетный дефицит. Одновременно его увеличивает финансирование декарбонизации и социальной сферы из-за демографических сдвигов. При этом такие расходы инфляционны и ограничивают эффективность денежно-кредитной политики. Между тем, с другой стороны, достижения в области цифровых технологий могут помочь оптимизировать потребление энергии и ускорить разработку чистых технологий. Потенциально их широкое внедрение смягчает любые инфляционные последствия и обеспечивает более широкий рост производительности, то есть охватывающий большое количество отраслей.