«Спросите сотрудников»: как предсказать банкротство компании

Настроения работников и их отношение к компании – лучший опережающий индикатор ее грядущего банкротства: он «срабатывает» задолго до того, как проблемы станут видны аудиторам и инвесторам, и точнее модельных прогнозов, основанных на финансовых данных.

26 апреля 2023 | Власта Демьяненко Эконс

Динамика уровня удовлетворенности работников выступает самым надежным предиктором банкротства компании. Она опережает в точности и скорости прогноза стандартные показатели деятельности фирм, которые отражает финансовая отчетность или фондовый рынок, показали в исследовании Джон Кнопф и Кристина Лалова из бизнес-школы Университета Коннектикута.

Модели прогнозирования банкротств, традиционно основанные на финансовых показателях и рыночных индикаторах (например, динамике доходности акций и ее волатильности), довольно часто ошибаются, особенно если горизонт прогноза больше года, отмечают исследователи. Они решили добавить к стандартным финансовым переменным нестандартные – настроения и эмоции сотрудников, изучив данные более 650 американских компаний и отзывы их работников за 2008–2020 гг. Оказалось, что модель «с эмоциями сотрудников» предсказывает банкротства точнее, особенно на среднесрочном (больше года) горизонте, на котором надежность «обычных» прогнозных методов относительно низка.

«Сотрудники чувствуют финансовые трудности и проблемы в компаниях, в которых они работают, за несколько лет до того, как эти проблемы отражаются в финансовых отчетах», – приходят к выводу исследователи.

Предсказательная сила ощущений

В 1968 г. профессор финансов Нью-Йоркского университета Эдвард Альтман представил экономическую модель, которая способна прогнозировать вероятность банкротства компании на базе ее финансовой отчетности. Модель предсказывает банкротство за два года до этого события с точностью 70%, а за год до него – с точностью до 95%. Вслед за изобретением Альтмана появились и другие модели прогнозирования банкротств, успешно используемые в риск-менеджменте (см. врез ниже). Все они основаны на финансовых показателях либо комбинации финансовых показателей и рыночных индикаторов.

Прогнозирование банкротств

Есть несколько базовых моделей, позволяющих прогнозировать банкротства компаний. Помимо модели Альтмана, еще две из них, разработанные американскими экономистами Джеймсом Олсоном (1980 г.) и Марком Змиевски (1984 г.) и тоже носящие имена своих изобретателей, основаны на наборах финансовых показателей. Хотя методы и переменные, используемые в этих моделях, различаются, а сами модели с момента начала своего существования подвергаются критике, они, согласно оценкам, имеют достаточно высокую точность предсказания за год до банкротства: для модели Альтмана она достигает 95%, а для моделей Олсона и Змиевски – свыше 96% и 98% соответственно. В 2001 г. американский экономист Тайлер Шамуэй дополнил финансовые показатели для предсказания банкротств рыночными, включив в свою модель долю, которая приходится на акции той или иной компании на фондовом рынке, доходность ее акций и ее отклонение от среднего уровня. С тех пор появилось множество других моделей расчета вероятности банкротств, включая модели, основанные на машинном обучении, но все они базируются на анализе финансовых и рыночных показателей.

Построенная Кнопфом и Лаловой модель тоже включает в себя ряд финансовых и рыночных показателей компаний, но в ее основе – изменение отношения сотрудников к компании. Этот индикатор, названный авторами средним показателем удовлетворенности сотрудников, учитывает, как на протяжении 12 лет, которые охватывает исследование, работники включенных в выборку компаний оценивали: 1) свои карьерные возможности; 2) уровень зарплат; 3) культуру и ценности компании; 4) действия ее высшего руководства и 5) баланс между личной жизнью и работой.

Для оценки удовлетворенности работников исследователи использовали данные сервиса по поиску работы Glassdoor, который позволяет узнать из анонимных отзывов бывших и нынешних сотрудников о внутреннем климате в компаниях. В профиле каждой компании на сайте указана ее оценка, доля работников, готовых рекомендовать ее для работы своим знакомым, рейтинг одобрения действий генерального директора. Из базы данных банкротств Школы права Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе, содержащей информацию обо всех банкротствах американских акционерных обществ с октября 1979 г., исследователи отобрали 327 компаний, которые в 2008–2020 гг. были признаны несостоятельными. Каждой из них они подобрали благополучного «близнеца» – продолжающую свою деятельность фирму из этой же отрасли, близкую по размеру активов и коэффициенту book-to-market (отношения балансовой стоимости фирмы к ее рыночной стоимости).

Затем авторы вычислили вероятность банкротства каждой из вошедших в выборку 654 фирм на собственной модели и на четырех традиционных – Альтмана, Олсона, Змиевски и Шамуэя (см. врез выше), проанализировав и рассчитав в общей сложности более 20 финансовых и рыночных переменных для каждой компании. Заключительным шагом стало сравнение фактически произошедших банкротств с тем, что предсказывала на этот счет каждая из пяти моделей.

Анализ показал, что модель, учитывающая удовлетворенность сотрудников работой, оказалась самой точной в прогнозах за три и за два года до фактического банкротства – как раз тогда, когда традиционные модели еще делают это довольно плохо, поскольку на этом этапе финансовая отчетность и рыночные показатели, на которые опираются такие модели, в лучшем случае только «намекают» на вероятное ухудшение дел компании. Сам Альтман в своей основополагающей работе 1968 г. объяснял, что на горизонте более года признаки грядущего банкротства, которые улавливают построенные им коэффициенты, «еще мало ясны».

В исследовании Кнопфа и Лаловой модель Альтмана правильно предсказывала банкротства на горизонте трех лет в 70,8% случаев, тогда как точность собственной модели исследователей «с настроениями сотрудников» была существенно выше: 82,1%. На горизонте двух лет точность этих моделей составила 78,1% и 82,8% соответственно.

На горизонте одного года точность прогноза модели, основанной на удовлетворенности работой, возрастала до 88,7%, однако модель Альтмана становилась самой точной из всех пяти, правильно предсказывая банкротства уже в 90,8% случаев (у остальных точность составляла от 54% до 84%). Но если включить в традиционные модели показатель удовлетворенности работников, их точность увеличивалась на всем прогнозном горизонте. Так, точность дополненной таким образом модели Альтмана на годовом горизонте составляла уже 91,8%.

Доходность «портфеля отзывов»

Сайт Glassdoor, собирающий отзывы работников о компаниях, с 2009 г. ежегодно составляет рейтинг лучших мест для работы (Best Places to Work, BPTW) на основе оценки корпоративной культуры компаний их сотрудниками. По расчетам экономистов Glassdoor, гипотетический инвестпортфель, собранный из акций лучших работодателей в равных долях (до 2018 г. в BPTW включались 50 компаний, с 2018 г. – 100), за 2009–2019 гг. обеспечил бы более высокую доходность, чем индекс S&P 500 – популярный бенчмарк доходности вложений в акции. Портфель BPTW опережал популярный индекс 9 лет из 11 и в среднем за этот период приносил бы 20,3% годовых против 12,9% S&P 500. Вложив в 2009 г. $1000 в акции компаний BPTW, в 2019 г. можно было бы получить $6529, или 553%, в то время как такая же инвестиция в индекс S&P 500 принесла бы $3580, или 258%. Самые высокие доходности демонстрировали компании из топ-30 BPTW, а в среднем повышение компании на 10 мест в рейтинге лучших работодателей ассоциировалось с ростом годовой доходности ее акций на 1,7 п.п. Подобные результаты соответствуют растущему количеству академических исследований, обнаруживающих связь между корпоративной культурой и эффективностью бизнеса, отмечают составители рейтинга.

Вероятность банкротства фирмы снижается по мере роста средней удовлетворенности сотрудников своей компанией – и возрастает при ее снижении. Кроме того, уровень удовлетворенности сотрудников работой во многом предсказывает, удастся ли компании, оказавшейся на грани банкротства, его избежать, обнаружили авторы.

Дело в том, что ухудшение состояния дел компании сотрудники начинают ощущать быстрее, чем об этом узнают аудиторы, утверждающие отчетность, и инвесторы, вкладывающие в акции компании, объясняют исследователи. Оно влияет на отношение работников к решениям руководства, оценку собственных карьерных перспектив и в конечном счете на их удовлетворенность работой. Таким образом, сотрудники «знают» о грядущем банкротстве компании за несколько лет до того, как оно произойдет. И учет их эмоциональных оценок позволяет предсказать это банкротство, когда финансовые данные еще «молчат»: хотя на краткосрочном горизонте модель с использованием данных о настроениях работников, наоборот, начинает уступать по точности одной из традиционных моделей, она более последовательна и повышает прогнозную силу методов, опирающихся на финансовые данные, резюмируют авторы.