Три причины для слов: нарративы ОПЕК и их влияние на рынок нефти

Организация стран – экспортеров нефти (ОПЕК) – один из наиболее значимых игроков на нефтяном рынке с долей порядка 35% мировой добычи и почти 80% доказанных запасов нефти. Участники рынка внимательно следят за действиями и объявлениями организации – однако, как ни парадоксально, многие исследователи полагают, что сигналы ОПЕК нельзя считать достоверными, так как они не связаны ни с какими издержками и у организации нет механизмов принуждения к исполнению соглашений.

В целом по вопросу эффективности коммуникации ОПЕК у экономистов нет консенсуса. Например, авторы из МВФ заключили, что волатильность цен на рынке нефти не ниже, а выше типичного уровня в периоды встреч ОПЕК. Другое исследование, на данных 50 таких встреч за 1984–2001 гг., пришло к выводу, что влияние коммуникации ОПЕК на рынок нефти «в лучшем случае слабое», а если и обнаруживается, то лишь для встреч, которые заканчиваются рекомендацией повысить цены. Экономисты из ФРС и Банка Канады показали, что заявления ОПЕК, касающиеся «справедливой цены» нефти, почти не влияют на фактическую рыночную цену и, по-видимому, не предоставляют участникам рынка нефтяных фьючерсов новой информации. Еще одно исследование показало, что статистически значимое влияние на доходность на рынках сырой нефти и нефтяных фьючерсов оказывают только объявления ОПЕК о сокращении добычи.

Однако в новом исследовании Чельсо Брунетти из ФРС и его соавторы пришли к выводу, что коммуникация ОПЕК – ключевой элемент выполнения организацией своего мандата, заключающегося в том числе в координации и объединении нефтяной политики стран-членов и обеспечении стабилизации рынка. Измерив тематику коммуникации ОПЕК с помощью машинного анализа текстов, авторы обнаружили, что эта коммуникация представляет собой достоверный сигнал и снижает уровень волатильности цен на рынке.

Три сюжета ОПЕК

Авторы проанализировали тексты пресс-релизов ОПЕК, опубликованные с марта 2002 г. по март 2021 г., – всего более 260 содержательных объявлений (из выборки исключены административные и т.п. «технические» сообщения). Как правило, эти публикации связаны со значимыми событиями, такими как конференции ОПЕК или проблемы на рынке нефти. И крайне цикличны: в периоды затяжных низких цен – например, связанные с развитием добычи сланцевой нефти в США в 2016–2017 гг. и пандемией 2020 г. – количество заявлений ОПЕК резко возрастает.

Коммуникация ОПЕК охватывает широкий набор тем, таких как цены на сырую нефть, подстройка добычи в стрессовых условиях, экономический рост, изменение климата, энергетическая политика. При этом есть темы, которые имеют значительно более высокий вес в общем количестве заявлений: например, вклад в добычу стран, входящих и не входящих в ОПЕК, или свободные производственные мощности. А некоторые темы чаще всего возникают в связке друг с другом в специфических условиях. Например, вопрос энергетической безопасности часто сочетается с вопросом глобальных производственных возможностей, а упоминание последних так же коррелирует с тематикой достаточности предложения.

ОПЕК постоянно оценивает рынок нефти, чтобы определить целевой уровень цен и соответствующий уровень предложения, – то есть сигналы ОПЕК для участников рынка сами по себе зависят от некоторых фундаментальных факторов. Экономисты учитывают восемь таких факторов, и они укладываются в три категории: предложение, спрос и спекулятивные факторы.

В первую категорию входят данные о свободных производственных мощностях, которые могут быть низкими или высокими. Ко второй категории – факторов спроса – относят индекс условий ведения бизнеса в США (лучше или хуже среднего уровня), экономическую неопределенность в США и Европе (высокая или низкая), а также индексы «экономических сюрпризов» в США и Европе, учитывающие неожиданные экономические данные и отражающие оптимизм или пессимизм в отношении ситуации в экономике. Наконец, к третьей категории – спекулятивных факторов – авторы относят запасы сырой нефти в США и ОЭСР: находятся ли они на уровне выше пятилетнего среднего или в пределах этой нормы.

Коммуникация ОПЕК, посвященная факторам предложения, направлена на то, чтобы успокоить рынок в случае высокого спроса или стабилизировать при снижении спроса – например, за счет заявлений о сокращении добычи. При низких резервах нефти коммуникация в основном строится вокруг кооперации между странами (как внутри ОПЕК, так и за пределами организации).

Для спроса особенно значимой оказывается экономическая неопределенность в США (и в меньшей степени в Европе): при высокой неопределенности ОПЕК сообщает о подстройке добычи и внеочередных встречах – с целью подтвердить свою рыночную власть и возможности по сдерживанию дальнейшего падения цен. Неожиданные изменения в данных об американской и европейской экономике тоже имеют значение. Когда они негативны, ОПЕК чаще говорит о спросе, а когда носят оптимистичный характер – о своей стратегии.

Что касается спекулятивных факторов, то данные о запасах сырой нефти в ОЭСР или США выше пятилетней нормы вынуждают ОПЕК подавать сигналы, подтверждающие ее рыночную власть и способность остановить падение цен. Когда же эти запасы в пределах нормы, организация строит коммуникацию вокруг кооперации и соглашений, тем самым успокаивая рынок и снижая неопределенность.

Эффективные нарративы

Чтобы оценить, насколько коммуникация ОПЕК влияет на рынок, авторы используют методологию, аналогичную анализу коммуникации центральных банков. Как и центробанки, ОПЕК, с одной стороны, выступает наблюдателем (собирает данные, чтобы определить свои будущие действия), а с другой – влияет на рынок через формирование ожиданий.

Влияние на рынок оценивается по двум параметрам: волатильность фьючерсов на сырую нефть и изменение трейдинговых позиций. Волатильность измеряется на основе фьючерсов на WTI на Чикагской товарной бирже, данные при этом охватывают все сроки погашения, от 1 до 12 месяцев, – это позволяет судить о влиянии ОПЕК на разных временных горизонтах. Для оценки позиций трейдеров авторы смотрят на четыре основные группы участников рынка: тех, кто занят традиционным хеджированием, дилеров свопов, управляющих активами и прочих. Первая группа – это производители, продавцы и дилеры (экспортеры, импортеры, перевозчики), переработчики и потребители, то есть те, кто занят работой с физической нефтью и использует фьючерсы для хеджирования рисков своей основной деятельности. Дилеры свопов используют фьючерсы для хеджирования рисков, связанных с операциями своп. Инвестиционные компании торгуют фьючерсами от имени клиентов. Для всех этих групп экономисты оценивают разницу между длинными и короткими позициями.

Когда ОПЕК публикует сообщения, связанные с неопределенностью и волатильностью, глобальными производственными мощностями и энергетической политикой, организация снижает тем самым волатильность цен на рынке, обнаружили экономисты. При этом достоверность сигналов (измеряется на основе доли значимых тем из сообщений организации) возрастает с увеличением срока погашения фьючерсов, так как некоторые темы, например связанные с долгосрочной добычей и индустрией добычи нефти в целом, значимы на горизонте от 12 месяцев. Влияние коммуникации ОПЕК на волатильность цен оказывается более значимым в периоды, когда частные сигналы (аналитиков, прогнозистов и т.п.) характеризуются относительно более высоким уровнем шума, чем в среднем.

В целом коммуникация ОПЕК оказывается важным фактором снижения ценовой волатильности, при этом эффективность тем коммуникации варьируется в зависимости от временных горизонтов влияния. Для длинных горизонтов на передний план выходят темы, касающиеся глобального предложения, спроса, стабильности рынка, экономического роста. А на горизонте месяца, например, значимы только сообщения про предложение нефти. Коммуникация со множеством сигналов, таким образом, эффективна в долгосрочном периоде, если организация стремится ограничить волатильность цен.

Коммуникация ОПЕК влияет на позиции трейдеров также по-разному – в зависимости от того, торгуют трейдеры физической нефтью или финансовыми инструментами. «Физические трейдеры» ориентируются на темы, связанные с предложением и дефицитом. Финансовые – на более широкий набор тем: для дилеров свопов, например, наиболее значимы сигналы, направленные на стабилизацию рынка. Сигналы, связанные с изменением климата, важны только для «физических трейдеров». Единственная тема, которая значима для обоих типов трейдеров, – это кооперация членов ОПЕК.

В целом коммуникация ОПЕК оказывает влияние на нефтяной рынок, способствует снижению волатильности цен и побуждает трейдеров балансировать свои позиции, заключают Брунетти с соавторами. Публичный сигнал ОПЕК, в свою очередь, определяют фундаментальные факторы, связанные с предложением, спросом и запасами нефти.