Уйти или остаться: как компании реагируют на неопределенность торговой политики
В последние годы мировая экономика характеризовалась ростом уровня неопределенности, одним из значимых драйверов которой стало усиление изоляционизма в торговой политике стран. Протекционистские меры в международной торговле значительно изменили ландшафт глобальных цепочек поставок, нарушив их функционирование и сделав их уязвимыми для будущих рисков изменения политики.
Количество принимаемых странами дискриминирующих торговых мер, по данным Global Trade Alert, стало расти с 2013 г. и затем резко подскочило в 2018 г., с началом торговой войны США и Китая, когда администрация США начала вводить ограничения на импорт из Китая и в ответ на это Китай принял свои меры. Возникшие в результате споры между Китаем и США в сфере торговли, инвестиций и технологий значительно увеличили неопределенность торговой политики Китая. Может ли подобная неопределенность привести к тому, что иностранные компании будут активно покидать его рынок, решили выяснить исследователи из Гуандунского университета финансов на данных работающих в Китае промышленных предприятий.
Они пришли к выводу, что более высокая неопределенность китайской торговой политики соответствует более низкой склонности иностранных предприятий выводить свои активы. Этот кажущийся парадоксальным результат экономисты объясняют тем, что из-за неопределенности ценность отложенного выхода с рынка возрастает: оставаясь на нем, компании продолжают получать доход (и чем успешнее компания – тем больше доход), и могут продолжать получать его в течение неопределенного времени, тогда как выход гарантирует потерю дохода и как минимум части вложенных инвестиций. Таким образом, откладывание решения о выходе позволяет предприятиям получить потенциально более высокий выигрыш при заданных потерях, и стратегия выжидания рассматривается ими как рациональный выбор.
«Поживем – увидим»
Рассмотрев данные тех иностранных фирм, которые выводят свои активы под влиянием роста неопределенности торговой политики, и тех, которые этого не делают, китайские исследователи пришли к нескольким выводам.
Во-первых, в целом более высокий показатель неопределенности торговой политики соответствует более низкому изъятию инвестиций иностранными компаниями. На уровне отдельных предприятий те, кто принимает решение уйти с рынка, испытывают более низкую неопределенность, а остающиеся – более высокую.
Во-вторых, на решение уйти или остаться влияет структура капитала предприятия. Для полностью иностранных компаний отрицательная связь между уровнем неопределенности и уходом с рынка сильнее, чем для совместных предприятий. Совместные предприятия имеют более полное представление о ситуации на рынке, и для них должно быть проще объективно оценивать издержки вывода активов, то есть для них неопределенность должна быть ниже, полагают авторы.
В-третьих, у фирм с наилучшими бизнес-показателями (в том числе прибылью) склонность к выводу активов при росте неопределенности ниже, чем у фирм, чьи показатели относительно слабее. Аналогично эта склонность ниже у фирм в высококонкурентных секторах, стоимость возврата в которые дороже, чем на менее конкурентные рынки.
Все это предполагает, что при принятии решений об уходе с рынка главным фактором выступают невозвратные затраты, полагают авторы: это затраты, которые уже были понесены в прошлом и не могут быть компенсированы. Чтобы проверить это, исследователи дополнительно оценили фактор необратимости инвестиций компаний: чем она выше, тем сильнее неопределенность должна снижать склонность фирм к выводу активов, так как для них выше окажется ценность сохранения доступа к рынку.
Необратимость инвестиций авторы оценивают по трем составляющим: 1) доле фиксированных активов (капитальных вложений, например, в здания, оборудование) в совокупных активах, 2) доле технологических инвестиций (отношение расходов на исследования и разработки к продажам) и 3) степени локализации бизнеса, измеряемой как соотношение продаж на китайском рынке и общего объема продаж. Фиксированные активы требовали существенных вложений средств и времени, и восстановить их после продажи бизнеса либо сложно, либо попросту невозможно. Технологические инвестиции создают нематериальные активы и знания, которые специфичны для отдельно взятой компании, что также обуславливает их необратимый характер. Наконец, высокая степень локализации бизнеса фирмы в стране позволяет компании лучше адаптироваться к специфическим местным рыночным условиям.
Чем выше доля необратимых инвестиций, тем больше для компаний асимметрия между издержками ухода с рынка и потенциальными выгодами сохранения бизнеса. Анализ исследователей подтвердил, что чем выше доли необратимых инвестиций, тем сильнее отрицательная связь между неопределенностью торговой политики и склонностью компаний выводить бизнес. Поэтому при росте неопределенности торговой политики компании с высокой долей необратимых инвестиций предпочитают не сворачивание бизнеса, а выжидание – подход «поживем – увидим» (wait-and-see).
Для иностранных фирм полученные в исследовании выводы означают, что при инвестициях в китайский рынок нужно осторожно выбирать способ входа и рассматривать преимущества гибкости совместных предприятий, резюмируют авторы. При совместном бизнесе невозвратные затраты меньше, что упрощает и удешевляет выход.
Свои выводы могут сделать и политики, заключают авторы. Прежде всего, к феномену выхода бизнеса с рынка следует относиться серьезно и улучшать деловую среду, советуют исследователи. Поскольку иностранные предприятия с более высокой степенью необратимости инвестиций менее склонны к уходу при столкновении с политической неопределенностью, правительство может поощрять иностранные инвестиции в долгосрочные и «необратимые» проекты, чтобы увеличить «липкость» таких вложений, и повышать инвестиционную привлекательность отраслей и рыночную конкуренцию, которая служит «магнитом» для успешных фирм.
