Переход экономик к зеленым технологиям создает для центральных банков дилемму. Ужесточение регулирования «неэкологичных» технологий повышает их цену и приводит к росту инфляции. Игнорирование инфляции может ее усилить, а сдерживание – препятствовать инвестициям в зеленый переход.
  |   Эконс

Климатическая политика зеленого перехода в развитых странах сопряжена с ростом цен на энергоносители и тем самым может приводить к росту инфляции. Это происходит из-за того, что, с одной стороны, растущий спрос на безуглеродные технологии приводит к росту цен на необходимые для них материалы, с другой – ужесточение экологических правил ограничивает инвестиции в традиционные источники энергии, что сокращает их предложение и также приводит к росту цен. Это инфляционное давление, создаваемое зеленым переходом, получило название «гринфляция».

Зеленый переход ставит центральные банки перед дилеммой: либо «игнорировать» инфляцию и позволить ей временно вырасти, что чревато ослаблением инфляционных ожиданий и переходом от «временно высоких» к «постоянно высоким» темпам роста цен; либо ужесточать денежно-кредитную политику, что сдержит инфляцию, но затруднит переход на зеленые технологии.

Для решения этой дилеммы лучшим вариантом может быть фискальная и кредитная политика, направленная на поддержку зеленых инвестиций, приходят к выводу в своем исследовании экономисты из Университета Помпеу Фабра, Чикагского университета и Лондонской школы бизнеса. Свою работу они представили на состоявшейся недавно конференции Green Swan 2024 («Зеленый лебедь – 2024») Банка международных расчетов, на которой обсуждалось влияние зеленого перехода на экономику и денежно-кредитную политику.

Инфляция и зеленый переход

Зеленый переход авторы моделируют как постепенное ужесточение экологических правил, которое ведет к ограничению предложения «низкоэкологичных» товаров. Эти ужесточения могут быть в виде углеродного налога, в виде ограничения выбросов и т.д. – в данном случае имеют значение не конкретные меры, а сам факт повышения издержек производства «коричневых» отраслей с целью сократить их негативное влияние на окружающую среду.

Когда предложение товаров ограничено, возрастает их цена. Это должно перераспределять спрос от быстро дорожающих «коричневых» товаров в пользу «зеленых». Однако наряду с этим рост относительных цен на «коричневые» товары создает инфляционное давление.

Традиционно рост цен свидетельствует о повышенном спросе, что побуждает предприятия увеличивать наем и повышать заработки для удовлетворения растущего спроса. Однако в случае зеленого перехода это не так. «Коричневые» цены растут из-за политики ограничений, намеренно перенаправляющей спрос от «низкоэкологичных» к «высокоэкологичным» товарам. То есть спрос на «коричневые» товары не растет, а сжимается при росте издержек на их производство, что тем самым это производство ограничивает. Таким образом, рост «гринфляции» может происходить при снижении экономической активности и не вести к росту занятости.

Это означает, что во время зеленого перехода центральные банки столкнутся с самым худшим из компромиссов между инфляцией и занятостью, отмечают авторы исследования. Традиционно считается, что, когда растущий спрос в экономике выливается уже только в рост цен, а не выпуска, монетарное ужесточение способно снизить инфляцию, но за счет торможения экономической активности и повышения безработицы. Однако в случае зеленого перехода высокая инфляция может наблюдаться в ситуации не низкой, а высокой безработицы, что делает выбор между снижением инфляции и поддержкой занятости особенно сложным.

Если на этом этапе «игнорировать» инфляцию, она может укрепиться и выйти из-под контроля. Если начать с ней бороться, то это сделает «низкоэкологичные» технологии менее дорогими и уменьшит стимулы отказываться от них в пользу зеленых технологий, что замедлит зеленый переход.

Кроме того, ограничительная денежно-кредитная политика, по расчетам авторов, более негативно сказывается именно на зеленых инвестициях в инновации: «коричневые» инвестиции из-за экологического регулирования имеют короткий временной горизонт и потому менее чувствительны к процентным ставкам. В итоге это может привести к тому, что «гринфляция», если ее подавлять, впоследствии может вернуться в виде высокой инфляции из-за сокращения производительности труда, вызванного недостатком зеленых инвестиций.

Зеленая политика

Выходом из этой «ловушки» зеленого перехода может быть координация денежно-кредитной и фискальной политики, предлагают авторы. Денежно-кредитная политика может быть достаточно жесткой для того, чтобы поддерживать инфляцию на целевом уровне. При этом фискальные субсидии и целевое кредитование зеленого перехода могут поддержать зеленые инвестиции во время монетарного ужесточения.

Такой компромисс позволяет, во-первых, не жертвовать ни ценовой стабильностью ради зеленого перехода, ни «озеленением» экономики ради сдерживания инфляции. Во-вторых, он поддерживает экономическую активность не только в краткосрочной, но и в среднесрочной перспективе: фискальная защита зеленых инвестиций «отменяет» снижение производительности труда и последующего выпуска, которое может произойти из-за недоинвестирования. Более того: рост производительности в зеленых секторах будет действовать как дезинфляционная сила, снижая масштаб монетарного ужесточения, необходимый для сдерживания инфляции.

В целом политика поддержки зеленых инвестиций не только решает дилемму инфляции и отказа от загрязняющих технологий. Она может выполнять функцию макроэкономического стабилизатора, дополняя денежно-кредитную политику и поддерживая высокую экономическую активность, рост производительности и низкую инфляцию во время зеленого перехода, заключают авторы.