Как финансовые рынки реагируют на перевод часов

В конце октября многие страны перешли на зимнее время, переведя часы на один час назад. Практика сезонного перевода часов, распространившаяся в мире после Первой мировой войны, до сих пор действует в Европе (в ближайшие несколько лет по решению Европарламента она будет отменена), в США – всего в более чем шести десятках стран. До 2011 г. перевод часов дважды в год – весной на час вперед и осенью обратно на «зимнее», поясное время – существовал и в России (недавно в Госдуме предложили его вернуть). Одной из основных целей внедрения такой практики была экономия электроэнергии и топлива, чтобы максимально использовать светлое время суток, хотя исследования не обнаружили значимой экономии (см. врез).

Практику перевода часов поддерживают отдельные отрасли бизнеса, для которых это способ повысить продажи: по некоторым оценкам, ежегодный перевод часов в Европе повышает обороты в сфере досуга на 3%. В середине 1980-х гг., когда вопрос о продлении летнего времени рассматривался в Конгрессе США, представители индустрии гольфа заявили, что это принесет сотни миллионов долларов. Когда у американцев появлялся лишний час светлого времени после работы, они шли за покупками, отмечал автор книги о переводе времени, лектор Университета Тафтса Майкл Даунинг: самыми активными лоббистами такого режима в США, как и в Канаде, стали торговые палаты.

У перевода часов есть и побочные эффекты – нарушение циркадных ритмов (биологических часов) и режима сна. Некоторые исследования связывали переход на летнее или зимнее время с ростом автомобильных аварий, несчастных случаев на производстве и даже сердечных приступов.

Исследователи из Стэнфордского университета, проанализировав статистику автомобильных аварий со смертельным исходом в США за 21 год, утверждали, что их число растет при переходе не только на летнее время (когда людям приходится просыпаться на работу на час раньше), но и на зимнее (одно из объяснений сводится к тому, что из-за нарушения режима люди дольше бодрствуют и в итоге тоже недобирают сна). «Эффект от изменений циркадных ритмов, вызванных переводом часов, связан не только с физиологическими процессами, но и с возможными изменениями в поведении людей», – отмечали они.

Недавний анализ, который провел Антониос Сиганос, экономист из Университета Глазго, приводит к выводу, что смена времени может влиять и на финансовые рынки. Даже сравнительно небольшие изменения в режиме сна – в данном случае у инвесторов – могут сказываться на том, как они воспринимают поступающие данные и реагируют на них. «Исходя из обширных данных литературы по сну, он важен для принятия решений. Нет оснований полагать, что инвесторы являются исключением из этого правила», – заключает исследователь.

Сонливые инвесторы

Автор оценил реакцию рынка на новости о слияниях компаний в США, использовав данные за период с 1977 по 2017 г. За это время объектами таких операций стали более 5500 фирм, при этом 90 случаев пришлись как раз на дни, следовавшие за переводом часов на летнее время.

Как правило, для компании, которой предстоит слияние, эта новость считается хорошей, и рынки реагируют на это соответствующим образом. После известия о слиянии, согласно расчетам Сиганоса, акции фирм, попавших в фокус его исследования, росли в среднем на 10%. Однако если новость появлялась в один из дней, следовавших за переводом часов, рост оказывался выше – в среднем еще на 2,5%, или на четверть. При оценке были сделаны поправки на размер компаний, возможность утечек информации о слиянии и другие факторы. Но закономерность, как утверждает автор, сохранилась.

Согласно его гипотезе, более сильная реакция инвесторов – следствие нарушения их циркадных ритмов и режима сна. Исследования показали, что люди, испытывающие недостаток сна, среди прочего более склонны к риску (обзорный анализ, опубликованный в начале 2010-х гг., констатировал, что большинство тематических работ подтвердили эту закономерность). Физиологически это может быть связано с активностью префронтальной коры головного мозга – зоны, которая задействуется при принятии решений, включая и те ситуации, когда требуется оценить риск. Недостаток сна подавляет деятельность этой зоны, так что человек может не воспринимать риски столь же серьезно, как и в обычных условиях.

В данном случае, следуя гипотезе автора, нарушения сна могут ослаблять осторожность инвесторов. Как следствие, реакция на позитивные новости о слияниях может быть чрезмерной.

Споры о времени

Ранее публиковавшиеся работы уже исследовали возможный эффект от нарушения сна – при переводе часов или, например, при ночных трансляциях матчей во время чемпионата мира по футболу. Однако исследователи не пришли к единому мнению. Одни утверждали, что периоды, связанные с нарушением сна у инвесторов, сопровождаются спадом на рынках: к такому выводу пришли, в частности, канадские экономисты из Университета Саймона Фрейзера, проанализировавшие основные фондовые индексы США, Канады, Великобритании и Германии за несколько десятков лет; еще одно из исследований утверждало, что только в США потери рынков в день перехода на летнее время исчисляются десятками миллиардов долларов. Другие же приходили к выводу, что эффект, если он и существует, не является статистически значимым.

Сторонники гипотезы о вреде перевода часов допускали, что этот вред может быть связан с оценкой рисков, но приводили объяснение, противоположное выводу Сиганоса. Нарушение сна, рассуждали они, приводило к тому, что информация, поступающая к инвесторам, становилась для них источником повышенного беспокойства – в подобной ситуации инвесторы могли воздерживаться от более рискованных операций, и такое поведение могло ненадолго сдвинуть рынок вниз. Еще одно объяснение касается эмоций и настроения. Недостаток сна может обострять эмоциональные реакции – не исключено, что это может проявляться и при оценке информации о рынках, способствуя чрезмерной реакции как на хорошие, так и на плохие новости.

Эффект перевода часов – спорный вопрос, так же как, к примеру, «эффект выходных» (аномальные изменения котировок по пятницам и понедельникам – некоторые также связывают их с нарушениями сна в течение недели, хотя это лишь одно из возможных объяснений). Но если корреляцию между переводом времени и котировками можно трактовать по-разному, проблема нарушения циркадных ритмов и нехватки сна для инвесторов – как и для представителей многих других профессий – все равно актуальна.

Стигматизация сна

Исследования циркадных ритмов у человека и других живых организмов – тема, за которую в 2017 г. была вручена Нобелевская премия в области физиологии и медицины. Ее лауреаты, трое ученых из США, были награждены за открытие молекулярных механизмов, отвечающих за работу биологических часов. Эти ритмы влияют на многие биологические процессы, включая сон и метаболизм, помогают регулировать кровяное давление и температуру тела. Следование им не является необходимостью, однако, будучи следствием эволюции, они помогают адаптироваться к внешней среде (смене дня и ночи), оптимизируя физиологические процессы.

Нарушение ритмов – или образ жизни, который с ними не согласуется, – может быть причиной ряда заболеваний. Например, депривация сна у работающих в ночные смены считается одной из причин повышенного риска некоторых болезней, в частности сердечно-сосудистой системы, ожирения, диабета: как отмечают исследователи, дело не только в том, что люди не спят по ночам, но и в том, что они работают и принимают пищу в то время, когда их биологические системы для этого не оптимизированы. Кроме того, работники ночных смен больше подвержены риску заболеть раком, что может быть вызвано работой при искусственном освещении, которое подавляет выработку мелатонина – естественного антиоксиданта. Предполагаемый негативный эффект, который перевод часов оказывает на сердечно-сосудистую систему, также связывают с нарушением циркадных ритмов. 

Недостаток сна является отдельной проблемой. Если в 1960-е гг., в частности, средний американец спал от 7 до 8,5 часа в сутки, то к началу 2010-х, по некоторым оценкам, до половины населения страны спали меньше 7 часов, а многие признавались, что им удается выспаться лишь несколько раз в месяц. Такое положение, как отмечают исследователи, распространено в финансовом секторе, поддерживаемое бравадой о возможности обходиться лишь минимумом сна и советами, как этого добиться. «Герой нашего времени, – констатировали экономисты из Университета Саймона Фрейзера, – это человек, который бросает вызов природе и наполняет весь свой день продуктивной работой, а спит гораздо меньше, чем необходимо остальным».

По словам Мэтью Уокера, одного из ведущих американских экспертов в области сна, руководителя исследовательского центра в Калифорнийском университете, проблема заключается не столько в объеме работы или внешних факторах (например, в переводе часов), сколько в том, что в современном обществе сон во многом стигматизирован, длительный сон ассоциируется со слабостью или ленью. «Мы хотим показать всем вокруг, как мы заняты, – говорит он. – И буквально готовы хвастаться тем, как мало спим. Это как знак отличия». Хотя, как отмечал он, для человека, не спавшего сутки, когнитивный эффект схож с последствиями опьянения, а недостаток сна (меньше семи часов, которые официально рекомендуют врачи в США) негативно сказывается на разных системах организма, включая пищеварительную и иммунную.