Сценарии для глобальной финансовой системы
Мало что способствовало глобализации так, как развитие международной финансовой системы. Нынешняя вторая волна финансовой глобализации, характеризующаяся беспрецедентным расширением финансовых потоков, основывается на доминировании доллара США (так же как первая волна – на золотом стандарте). Доллар доминирует и в мировой торговле товарами и услугами, и в мировой финансовой системе; после распада Бреттон-Вудской системы (основанной на фиксации обменных курсов валют к доллару, а курса доллара – к золоту) роль доллара возрастала, этот тренд не изменило появление евро и усиление экономики Китая.
Однако финансовая глобализация – это не автоматический процесс и не естественное положение дел, а институциональная конфигурация, и, как всякие конструкции, построенные людьми, она подвержена трансформации, рассуждают исследователи из Института перспективных исследований в области устойчивого развития (Institute for Advanced Sustainability Studies, IASS). Они рассмотрели четыре возможные траектории, по которым глобальная финансовая система может развиваться в ближайшие два десятка лет, до 2040 г. Результаты их исследования The Evolution of the Offshore US-Dollar System («Эволюция офшорной долларовой системы») опубликованы в майском номере Journal of Institutional Economics.
Хотя доллар США является центральным элементом международной финансовой системы, значительная доля этой валюты создается частными финансовыми институтами за пределами США: например, когда неамериканские банки выдают кредиты в долларах для финансирования торговли в рамках глобальных цепочек поставок. Авторы исследования называют это «офшорной» долларовой системой – подчеркивая, что «офшор» тут никак не связан с налоговой гаванью и не имеет негативной коннотации, обозначая лишь пределы вне национального рынка США.
Для таких сложных структур кризисы являются ключевыми факторами изменений, считают авторы: так, в результате глобального финансового кризиса появилась новая форма сотрудничества между центральными банками G7 – своп-линии в долларах. Например, Европейский ЦБ может одолжить доллары у ФРС и передать их европейским банкам. Своп-линии ФРС с ЕЦБ, Банком Англии, Банком Японии, Банком Канады и Национальным банком Швейцарии образовали сеть, которая – по крайней мере для развитых стран – может выступать в качестве международного кредитора последней инстанции и которая усилила «офшорно-долларовую» международную финансовую систему.
Исследователи из IASS разработали сценарии развития глобальной финансовой системы c учетом этих тенденций, а также двух допущений: происходит или нет системный финансовый кризис, и какие решения выбирают политики – кооперации либо прекращения сотрудничества. Первые два сценария предполагают, что финансовая система будет развиваться с помощью существующих инструментов, другие два – что в результате кризисов текущая система подвергается кардинальной трансформации.
Сценарий 1. Сохранение доминирования доллара. Системного кризиса не происходит, международная кооперация сохраняется.
Сценарий предусматривает, что «офшорная» долларовая система расширяется с той же динамикой, что в последние десятилетия. Валюта США остается на вершине международной финансовой иерархии, глобальная валютная система по-прежнему стабилизируется и поддерживается ФРС США. Страны, имеющие доступ к безлимитным своп-линиям ФРС, находятся в международной валютной иерархии выше тех юрисдикций, которые такого доступа не имеют. Еврозона и Китай не смогут конкурировать с США: первая – из-за недостаточно эффективно действующей монетарной системы, второй – поскольку не преуспеет в развитии насыщенных и высоколиквидных рынков капитала.
Сценарий 2. Возникновение конкурирующих валютных блоков. Кризиса не случается, однако страны отказываются от глобального сотрудничества.
В этом сценарии Китай и Евросоюз создают серьезные противовесы монетарному господству доллара, США перестают быть гарантом мировой финансовой стабильности. Международная валютная система трансформируется в три отдельные иерархические структуры, сосуществующие рядом друг с другом и формирующие собственные региональные иерархии. Финансовые и торговые международные связи сокращаются и уходят на региональный уровень. Один из примеров подобной конфигурации валютной системы – это середина XIX в. с конкурирующими монетарными блоками (золотым с центром в Великобритании, серебряным, где доминировали США и Германия, и биметаллическим с центром во Франции).
Сценарий 3. Создание международной валютной федерации. Происходит сильный финансовый кризис, однако мир кооперируется и вводит согласованные ответные меры.
В результате системного финансового кризиса «офшорная» долларовая система распадается из-за серии банкротств крупных организаций, ФРС оказывается неспособной противостоять этому. Однако в качестве ответной меры странам G20 удается договориться о создании многосторонней валютной инфраструктуры, на вершине которой находится не государство, а международная организация – Банк международных расчетов (BIS), управляющий международной системой платежей. Он, в свою очередь, связывает национальные центробанки и работает как международный клиринговый союз, способный создавать международные кредитные деньги, используя собственную расчетную единицу. Национальные валютные юрисдикции расположены на одном иерархическом уровне, но некоторые государства получают больше автономии. Так, страны Евросоюза сохраняют евро в качестве региональной наднациональной расчетной единицы, хотя повторно вводят национальные валюты.
Подобное развитие событий можно было бы сравнить с отменой Банком Англии золотого стандарта в 1931 г., считает соавтор исследования Армин Хаас: «Естественно, в нашем третьем сценарии есть некоторая доля утопии. Однако предложения о такой системе существуют в различных формах как минимум уже 150 лет».
Сценарий 4. Международная валютная анархия. Системный кризис также случается, однако согласованного ответа мировые игроки дать не могут.
Согласно этому сценарию, строгую иерархию глобальной финансовой системы сменяет бессистемная анархия, финансовая глобализация уступает место финансовой деглобализации. Каждая страна следует собственной стратегии противостояния кризису, среди подобных стратегий может оказаться, например, переход к бартерной экономике и отказ от денег в целом, использование золота в качестве расчетной единицы или же введение криптовалютных систем, какая-либо частная или глобальная цифровая валюта может усилить свое значение до системного. Исторически «валютная анархия» возникала после крупных войн, указывают авторы, тем не менее подобный вариант событий, скорее всего, окажется переходной стадией к более стабильной системной структуре.
Эти четыре сценария не являются единственно возможными, отмечают авторы. Но описанные альтернативы текущей конфигурации глобальной финансовой системы не являются также ни прогнозами, ни предложениями, оговаривают исследователи: данные варианты призваны лишь показать некоторое пространство возможностей, в рамках которого возможно исследование развития международной финансовой системы и способов взаимодействия финансовых институтов и политико-экономических сил.
