Второе рождение RUONIA

RUONIA (Ruble OverNight Index Average) представляет собой взвешенную ставку «овернайт» по межбанковским кредитам в рублях. Она играет особую роль на российских финансовых рынках. Индикатор относится к критически значимым, поскольку разница между RUONIA и ключевой ставкой отражает эффективность процентной политики Банка России. Кроме того, к RUONIA привязан большой объем долговых обязательств. В частности, Министерство финансов выпустило с привязкой к RUONIA гособлигации (ОФЗ-ПК), на которые на начало 2020 г. приходилось 1,7 трлн руб., или 18% внутреннего госдолга, выраженного в ценных бумагах. Наконец, RUONIA является зеркалом ситуации с ликвидностью на межбанковском рынке.

Ставку RUONIA в 2010 г. разработали Банк России и Национальная валютная ассоциация (НВА), которая стала ее администратором. В 2015 г. НВА присоединилась к Национальной финансовой ассоциации (СРО «НФА»), к которой в связи с этим перешло администрирование RUONIA. С 21 мая 2020 г. администрировать RUONIA стал Банк России.

RUONIA в денежно-кредитной политике и на финансовых рынках

Все центральные банки, придерживающиеся инфляционного таргетирования, ежедневно занимаются так называемым операционным таргетированием процентной ставки денежного рынка. Его смысл в том, чтобы обеспечить сохранение значений ставки в пределах узкого диапазона.

Границы диапазона, в который должны укладываться колебания рыночной ставки, определяются ставками операций центрального банка по предоставлению ликвидности, то есть репо или кредитам, и по изъятию ликвидности, то есть депозитам. Если ставка колеблется внутри коридора, не выходя за его границы, эта устойчивость помогает банкам планировать управление ликвидностью, а также эффективно перераспределять ее между собой.

Банк России не является исключением: RUONIA плавает в пределах процентного коридора его денежно-кредитной политики. По возможности Центральный банк стремится уменьшить отклонение RUONIA от ключевой ставки.

RUONIA лежит в основе ценообразования многих финансовых продуктов. В частности, Министерство финансов является самым большим эмитентом облигаций с плавающей процентной ставкой, привязанной к RUONIA. Они защищают инвесторов от инфляции и от волатильности ставок в периоды финансовой нестабильности. В меньшей степени RUONIA распространена на кредитном рынке, поскольку не является срочной ставкой и в этом плане уступает по популярности MosPrime. Через RUONIA хеджируется процентный риск. Рублевые процентные свопы на RUONIA по номинальному объему достигают около 170 млрд руб. Это меньше, чем свопы с MosPrime (471 млрд руб.), но больше, чем на ключевую ставку Банка России (155 млрд руб.).

Таким образом, RUONIA является классическим эталонным процентным индикатором. Это агрегированный индекс, ссылки на который фигурируют в финансовых договорах. Нарушения расчета и прерывание публикации RUONIA способны создать системный риск в финансовом секторе.

У RUONIA есть несколько межбанковских альтернатив, и у каждой – свои особенности. Они либо представляют собой ставки банковского сектора в целом (MIACR), либо ставки на отдельной торговой площадке (RIBOR), либо индикативные ставки (MosPrime). RUONIA отличает то, что она описывает ситуацию среди крупнейших банков, представляющих наиболее активную часть межбанковского рынка.

Глобальная реформа ставок

Индикаторы, подобные RUONIA, то есть OverNight Index Average – средневзвешенные процентные индексы «овернайт», – широко распространены в мире. Первым таким индикатором считается стерлинговая SONIA, которую в 1997 г. по данным своих членов стала рассчитывать британская Ассоциация брокеров денежных рынков (Wholesale Markets Brokers' Association). А известность к семейству таких ставок пришла после введения евро, когда Европейский институт денежных рынков (EMMI) начал публиковать ставку EONIA, характеризующую стоимость необеспеченных межбанковских кредитов «овернайт» в евро в странах Евросоюза и Европейской ассоциации свободной торговли. За Евросоюзом последовали другие юрисдикции, где сложились местные денежные рынки (см. таблицу).

Глобальная реформа эталонных финансовых индикаторов стала поворотным моментом в жизни процентных ставок.

После скандала вокруг индикативной ставки LIBOR международные органы регулирования приняли решение изменить основы ценообразования на глобальном финансовом рынке. Реформа включала в себя методический пересмотр эталонных индикаторов и введение специализированного регулирования деятельности их администраторов. В ходе реформы произошла смена части администраторов и метода расчета индикаторов.

Ставка SONIA претерпела полную трансформацию: из межбанковской она превратилась в ставку денежного рынка, по которой банки привлекают займы «овернайт». Полномочия по регулированию и надзору за администрированием SONIA перешли к Управлению по контролю за нормами финансового поведения Великобритании, а администратором ставки вместо Ассоциации брокеров денежных рынков стал Банк Англии.

Аналогичные изменения произошли с эталонной ставкой в норвежских кронах NOWA. С 2020 г. администрирование NOWA перешло от мегаассоциации финансового сектора Finance Norway к Банку Норвегии, который был ранее расчетным агентом и агентом по публикации.

EONIA прекратит публиковаться с 2021 г., и ей на смену придет €STR, которая рассчитывается Европейским центральным банком по отчетности 50 крупнейших банков еврозоны. В отличие от EONIA, которая была межбанковской ставкой, €STR отражает стоимость заимствований банков на необеспеченном денежном рынке в целом.

В 2019 г. администрирование канадской ставки CORRA, измеряющей среднюю ставку по операциям репо «овернайт» в канадских долларах, перешло от британского поставщика данных для финансовых рынков Refinitiv Benchmark Services к Банку Канады.

Глобальная реформа эталонных индикаторов послужила толчком к введению новых ставок денежного рынка. Так, Федеральный резервный банк Нью-Йорка с 2014 г. приступил к публикации SOFR – ставки по репо под обеспечение государственными ценными бумагами США. Банк Индонезии, Центральный банк Египта, Центральный банк Марокко разработали и приступили к публикации местных аналогов индикаторов, Болгарский народный банк был вынужден решить проблему низкой репрезентативности ставки, расширив перечень контрибьюторов на все банки и филиалы иностранных банков в стране.

Новое регулирование эталонных индикаторов в Европейском союзе и Великобритании, которое полностью вступает в силу с 2022 г., запрещает резидентам иметь дело с индикаторами, которые не соответствуют новым нормам. Эти нормы требуют, в частности, чтобы администратор индикатора имел аккредитацию в Европейском союзе или Великобритании. Европейское законодательство имеет экстерриториальное влияние, и, поскольку российские процентные ставки фигурируют в трансграничных деривативах, кредитах и облигациях, глобальная реформа эталонных финансовых индикаторов напрямую затрагивает российские интересы.

Однако европейское законодательство делает исключение для центральных банков. Этим воспользовались многие: к центральным банкам перешло подавляющее число безрисковых эталонных индикаторов «овернайт». За их администрирование отвечают ФРС США, Европейский центральный банк, Банк Японии, Резервный банк Австралии и др. В руках частных администраторов, представленных индексными компаниями, информационно-аналитическими агентствами и биржами, остались преимущественно срочные индикаторы.

Новая жизнь RUONIA

Передача администрирования RUONIA Банку России призвана решить три задачи. Во-первых, обеспечить соответствие RUONIA принципам эталонных финансовых индикаторов Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO – организация, объединяющая национальные органы регулирования рынка ценных бумаг). Во-вторых, адаптировать RUONIA к новым требованиям зарубежного законодательства, действующего в ведущих финансовых центрах – Лондоне, Франкфурте, Париже и др. Соответствие международным стандартам и нормам необходимо для того, чтобы российские индикаторы признавались на глобальных рынках и использовались в трансграничных операциях. В-третьих, обеспечить операционную непрерывность процентного индикатора, поскольку решения в ситуациях сбоя или отсутствия данных принимаются одним лицом – теперь Банком России. Отсутствие необходимости согласований ускоряет принятие решений и позволяет быстро реагировать в критической ситуации.

Раньше СРО «НФА» определяла методику индикатора и перечень банков, а Банк России выполнял роль расчетного агента и отвечал за публикацию ставки. Новое соглашение между Банком России и НФА меняет порядок взаимодействия сторон: теперь Банк России полностью отвечает за администрирование RUONIA – собирает данные, утверждает методику, рассчитывает и публикует индикатор.

Для контроля за соответствием международным нормам Банк России в ближайшее время сформирует Комитет по наблюдению за RUONIA, в состав которого войдут представители регулятора и НФА. На Экспертный совет СРО «НФА» по индикаторам и ставкам ляжет работа по методической экспертизе, анализу критических ситуаций и репрезентативности RUONIA и ее исходных данных, работа с жалобами пользователей индикатора, а также рассмотрение отчетов Комитета по наблюдению за RUONIA и внешнего аудитора. До конца 2020 г. Банк России планирует провести аудит RUONIA и ее администрирования с привлечением международного аудитора. Все вместе это призвано гарантировать как российским, так и иностранным инвесторам высокое качество процентного индикатора, на который ориентирована денежно-кредитная политика и российский госдолг.