«Запасное колесо»: небанковское кредитование и монетарная трансмиссия

Влияние процентной ставки центрального банка на ставки финансовых инструментов, в том числе кредитов, – один из каналов трансмиссии монетарной политики. Рост процентной ставки приводит к росту стоимости финансирования для кредитных организаций и, соответственно, росту кредитных ставок, снижая привлекательность использования заемных средств, и темпы прироста кредитования компаний и потребителей сокращаются. По идее, денежно-кредитная политика должна действовать на динамику кредитов всех типов кредитных организаций относительно одинаково. Однако, как оказалось, это не так, показало исследование экономистов из Банка международных расчетов (BIS) и Национального банка Дании.

В то время как банки сокращают объемы кредитования в ответ на рост ставок монетарной политики, небанковские финансовые организации – кредиторы, напротив, наращивают его, обнаружили исследователи. Выдающие кредиты «небанки» – это такие финансовые организации, как, например, управляющие активами, лизинговые компании, финансовые и потребительские кредитные компании.

Рост небанковского кредитования в периоды монетарного ужесточения частично смягчает эффект от сокращения кредитов банками. Это замещение носит неполный характер: на уровне всей экономики кредитование сокращается. Тем не менее реакция небанковских посредников имеет прямое влияние на реальную экономику. Фирмы – заемщики небанковских финансовых организаций поддерживают более высокие, чем у банковских заемщиков, инвестиции, операционную прибыль и фонды заработной платы. А домохозяйства – заемщики небанковских фирм потребляют больше, чем заемщики банков.

Небанковские кредиты оказываются для фирм и потребителей своеобразным «запасным колесом», которое позволяет им продолжать движение, сравнивают авторы исследования.

Значимый сегмент

Авторы исследования используют данные о необеспеченном корпоративном и потребительском кредитовании в Дании за 2003–2018 гг. в сочетании с изменениями монетарной политики Европейского ЦБ (курс датской кроны привязан к евро, и экономика Дании «импортирует» монетарную политику еврозоны). Наличие подробной информации о балансах банков и небанковских посредников позволяет оценить, как эти изменения влияют на фондирование кредиторов, а балансы фирм и отчеты о доходах физлиц – исследовать, как изменение кредитных условий влияет на реальную экономику.

Доля небанковских посредников в общем объеме кредитования в Дании в среднем за весь рассмотренный период колебалась около 8%. Общий объем необеспеченного кредитования в стране составляет примерно 50% ВВП, отмечают авторы, так что роль небанковских кредиторов экономически значима.

В Дании важные игроки в сегменте небанковского кредитования – это: 1) специализированные финансовые компании (как правило, они привлекают фондирование, выпуская бонды, а выдаваемые ими кредиты принимают разные формы – это и обычные займы, и международное торговое финансирование, и долгосрочное финансирование через индустриальные кредитные компании); 2) компании, управляющие активами (в том числе венчурные и инвестиционные фонды, но не страховщики и не пенсионные фонды); 3) фирмы, занятые финансовым лизингом; и 4) компании потребительского кредитования. В основном кредиты этих игроков идут в транспортную и складскую индустрии – в то время как банковские кредиты распределены по секторам экономики относительно равномерно.

Субституты банков

Рост ставок монетарной политики приводит к тому, что небанковские посредники наращивают свою долю на рынке необеспеченного кредитования: увеличение ставки монетарной политики на одно стандартное отклонение повышает их долю на рынке корпоративного кредитования на 4%, на рынке потребительского кредитования – на 6%, подсчитали авторы исследования. В основном это происходит за счет роста кредитования уже существующих у этих игроков заемщиков, а не за счет появления новых. При этом исследователи не обнаруживают ухудшения качества выдаваемых датскими «небанками» кредитов: подобный рост кредита не указывает на небанковский канал принятия риска в денежно-кредитной политике, отмечают они.

Ставки, которые небанковские посредники устанавливают по своим кредитам, в двух сегментах – корпоративном и потребительском – реагируют по-разному, отмечают экономисты: на корпоративном рынке они слегка снижаются, а на потребительском – немного растут. Противоположная динамика обусловлена, по-видимому, разницей в рыночной силе небанковских игроков в двух этих сегментах, полагают исследователи. На рынке корпоративного кредитования драйвером снижения ставок оказываются небанковские посредники, у которых очень маленькая доля рынка и которые, вероятно, снижают ставки с целью эту долю увеличить. В чем и преуспевают: в корпоративном сегменте существенная часть прироста предложения кредитов приходится на посредников с низкой рыночной долей. На рынке же потребкредитования доли между разными небанковскими игроками распределены более равномерно.

Таким образом, рыночная власть играет важную роль в том, как идет трансмиссия монетарной политики через небанковских финансовых посредников, указывают авторы.

Разное фондирование

Механизм, лежащий в основе противоположной реакции банков и небанковских посредников на рост ставки центробанка, – разница в источниках фондирования двух этих типов игроков, выяснили исследователи.

Банки, в отличие от небанковских посредников, полагаются на краткосрочные источники фондирования, в том числе депозиты. Небанковские посредники, напротив, – на долгосрочный долг и долгосрочное финансирование, которое наращивают в периоды монетарного ужесточения. Повышение ставок в целом ассоциируется с повышением прибыльности кредитных организаций, однако небанковские посредники более прибыльны, чем банки, заключили авторы, проанализировав отношение прибыли кредиторов до выплаты налогов к совокупным активам. Ужесточение монетарной политики дополнительно усиливает этот разрыв: прибыль растет и у банков, и у «небанков», но у последних рост оказывается более существенным – и этот эффект сохраняется в течение нескольких лет после повышения ставок. Из-за этого небанковские посредники на конкурентном рынке долгосрочного долга могут восприниматься как заемщики более высокого качества, считают экономисты.

Другой значимый фактор – разница в регулировании. Регуляторные требования, такие как требования к капиталу и левереджу, призваны сделать банки более устойчивыми – а на небанковских посредников эти требования не распространяются. В результате «небанки» выбирают структуру финансирования, где центральную роль играет долгосрочный долг, объясняют исследователи: эти организации принимают на себя более высокие издержки такого фондирования, чтобы обеспечить себе надежную финансовую базу.

В пользу значимости канала долгосрочного фондирования свидетельствует и тот факт, что основным драйвером расширения предложения кредитов со стороны небанковских посредников оказываются как раз те игроки, которые сильнее прочих полагаются именно на долгосрочное финансирование.

Страховка для заемщиков

Совокупное кредитование в Дании в ответ на монетарное ужесточение ЕЦБ сокращается: таким образом, хотя «небанки» и увеличивают его, полностью они не замещают сокращающееся банковское кредитование.

Но от последствий роста ставок оказываются «защищены» заемщики, у которых уже сложились кредитные взаимоотношения с небанковскими финансовыми посредниками. Для корпоративных заемщиков это означает, что они могут после ужесточения монетарной политики поддерживать относительно более высокие инвестиции, активы, операционную прибыль и зарплаты по сравнению с теми фирмами, у которых нет устоявшихся отношений с небанковскими кредиторами. Аналогично домохозяйства, привлекающие займы от небанковских кредиторов, могут больше потреблять, покупать более дорогие автомобили и в целом держать более высокие совокупные активы по сравнению с теми, у кого кредитных отношений с такими посредниками нет.

При этом косвенно рост кредита «небанков» влияет и на тех, кто у них не кредитуется. После ужесточения политики в тех индустриях, в которых фирмы больше полагаются на небанковский долг, инвестиции фирм растут больше в сравнении с инвестициями фирм в других секторах, причем в том числе у компаний, не являющихся заемщиками «небанков». По-видимому, такие компании вынуждены наращивать свои инвестиции вслед за конкурентами – клиентами «небанков». Точно так же в муниципалитетах, где выше значимость небанковских посредников в кредитовании жителей, потребление в целом реагирует на изменение ставки меньше.

Получается, что небанковские посредники фактически нивелируют трансмиссию монетарной политики для ряда фирм и значительно снижают ее эффекты для некоторых домохозяйств, заключают исследователи.