«Сырьевой» канал монетарной политики США

Денежно-кредитная политика влияет на динамику инфляции, воздействуя на широкий спектр цен. Денежно-кредитная политика США влияет в том числе на глобальные цены сырьевых товаров. Повышение ставки ФРС на 10 базисных пунктов снижает цены на сырье на 0,5–2,5% через 18–24 рабочих дня, выяснили в своем исследовании экономисты МВФ и Университета Нотр-Дам.

В свою очередь, снижение сырьевых цен влияет на инфляцию как в США, так и в других странах. По расчетам авторов исследования, те же 10 б.п. повышения ставки ФРС приводят к замедлению инфляции в среднем во всех странах, включая США, на 0,05% в течение полугода.

Можно было бы предположить, что реакция цен на сырье на монетарную политику США обусловлена тем, что эти цены, как правило, деноминированы в долларах США. В исследовании проанализирована реакция цен 39 сырьевых товаров, которые даже на европейских (а не только американских) биржах торгуются в долларах: от нефти сортов Brent и WTI, угля, никеля, золота до пшеницы, кофе и соевого масла. Исследование охватывает период 1990–2019 гг. Укрепление доллара, вызванное повышением ставок ФРС, при прочих равных повышает стоимость сырья в национальных валютах, что приводит к снижению спроса, тем самым толкая цены вниз.

Однако доллар в ответ на повышение ставки ФРС на 10 б.п. укрепляется максимум на 0,4%, то есть намного меньше, чем слабеют сырьевые цены. Таким образом, обменный курс доллара влияет на динамику сырьевых цен, но этим их изменение объясняется далеко не полностью.

Кроме курса доллара есть еще несколько механизмов, посредством которых монетарная политика США влияет на цены сырья, перечисляют авторы.

• Рост ставок создает стимул для инвесторов искать более высокую доходность на рынке облигаций, а не на сырьевых рынках.

• Высокие ставки влияют на стимулы стран – экспортеров нефти: им может становиться выгодно производить больше нефти, чтобы вырученные от ее продажи средства инвестировать под более высокие процентные ставки. Более высокие показатели добычи увеличивают предложение, что способствует снижению цены. Аналогичные механизмы касаются и других сырьевых рынков – минералов, древесины, сельскохозяйственной продукции.

• Изменения ставки влияют на инвестиции и потребление, которые, в свою очередь, сказываются на текущем и будущем потреблении сырья. Прогнозы динамики потребления сырья, соответственно, влияют на сырьевые цены.

• Монетарная политика ФРС влияет на глобальные финансовые условия, которые, в свою очередь, определяют ликвидность как на рынке физических товаров, так и на рынке деривативов.

Изменения цен на сырье, прежде всего топливное и продовольственное, вносят вклад в динамику инфляции во всех странах. Таким образом, монетарная политика ФРС может влиять на инфляцию в других странах в том числе через канал сырьевых цен.

Чтобы проверить, насколько серьезное влияние этот канал оказывает на инфляцию, исследователи смоделировали сценарий, в котором инфляция никак бы не реагировала на изменение сырьевых цен, и сравнили эту гипотетическую ситуацию с реальной.

В среднем 10 б.п. повышения ставки ФРС замедляют инфляцию на 0,05% за полгода и в США, и во всех странах – это говорит о том, что влияние канала сырьевых цен на инфляцию за пределами США выше, чем в самих США.

Оказалось, что если принять весь масштаб влияния повышения ставки на инфляцию за 100%, то в США 40 п.п. этого влияния обусловлено сырьевым каналом. Другими словами, если бы сырьевые товары не реагировали на монетарную политику, то инфляция в США при повышении ставок замедлялась бы почти в полтора раза медленнее.

Основными «проводниками» трансмиссии монетарной политики ФРС в инфляцию в США выступают рынки нефти, продовольствия и недрагоценных металлов (таких как медь, алюминий). Последние играют значимую роль в производственных и инвестиционных цепочках. Изменения в инвестициях неизбежно сказываются на ценах этих металлов, а цены влияют на финальный спрос.

В других странах влияние сырьевого канала действительно оказалось сильнее: он обуславливает в среднем более 60% всего влияния изменения ставки ФРС на инфляцию, проанализировали авторы на выборке из 24 стран. Этот эффект в большей степени касается развитых экономик, где реже применяются контроль цен и субсидии, что способствует более высокой трансмиссии динамики сырьевых цен в потребительские, полагают экономисты.

Например, рост ставки в США на 10 б.п. приводит к снижению общей инфляции в Испании на 0,1% на горизонте года, причем этот эффект полностью обусловлен именно реакцией цен нефти и продовольствия. Аналогично реагирует инфляция в Канаде, но там, наряду с нефтью и продовольствием, значимым оказывается и влияние изменения цен на металлы.

Таким образом, монетарная политика США значимо влияет на стоимость сырьевых товаров, прежде всего промышленных и поддающихся хранению, таких как металлы и нефть. И трансмиссия реакции сырьевых цен в экономику США и других стран происходит достаточно быстро. Влияние монетарной политики Европейского ЦБ намного меньше и ограничивается ценами на нефть, выяснили исследователи.

Однако нужно учитывать, что ФРС часто «задает тон» глобальной монетарной политики: за ужесточением или смягчением политики ФРС следуют аналогичные меры других крупных центральных банков. А так как другие центральные банки также могут влиять на цены отдельных видов сырья, то «сырьевой» канал трансмиссии роста ставок в глобальную экономику может дополнительно усиливаться в периоды высокой координации монетарной политики стран. ФРС и другие крупнейшие центральные банки должны учитывать подобные «побочные эффекты» своей политики при принятии решений, заключают авторы исследования.