Бен Бернанке: нужный человек в нужное время
«Как официальный представитель ФРС США, я хотел бы сказать Милтону [Фридману] и Анне [Шварц] насчет Великой депрессии. Вы правы, мы [центральный банк] в ней виноваты, – закончил свою речь Бен Бернанке на праздновании в Чикагском университете 90-летия «отца монетаризма» и добавил: – Мы очень сожалеем. Но, благодаря вам, больше мы этого не повторим».
Один из трех со-лауреатов Нобелевской премии по экономике 2022 г., Бернанке хорошо выучил уроки коллапса денежного предложения времен Великой депрессии – именно неправильная работа денежного механизма стала причиной экономического краха 1930-х, показали в своей «Монетарной истории Соединенных Штатов» Фридман и Шварц. Впечатление от «самой страшной экономической катастрофы в американской истории» – как он ее определил – Бернанке пронес сквозь профессиональную карьеру и оказался в нужное время в нужном месте. Сегодня мы знаем Бернанке как руководителя одного из центральных банков, спасавших глобальную экономику от финансового кризиса 2007–2009 гг. Однако, прежде чем Бернанке стал финансовым реаниматологом, ему пришлось самолично познать природу банков, что и определило его нобелевскую награду «за исследование банков и финансовых кризисов».
«Основной объект наблюдения – человек»
Начав с победы в школьной олимпиаде по орфографии, Бернанке вырос из провинциала городка в Южной Каролине во влиятельного экономиста. Поиск решения масштабных проблем интересовал его еще с молодости. Так, в 22 года, в 1975 г., темой выпускной работы бакалавриата в Гарвардском университете Бернанке выбрал кризис рынка энергоносителей – взлет цен на нефть в 1970-х гг. считался проблемой номер один. В выпускной работе An Integrated Model for Energy Policy («Интегрированная модель энергетической политики») Бернанке на примере несложной вычислительной модели показал выгоды дерегулирования цен на природный газ. Эта диссертация получила премию Гарварда как лучшая студенческая работа по экономике, а спустя несколько лет правительство США провело либерализацию внутреннего рынка природного газа. «Я бы сказал, что правительство в значительной степени последовало нашей рекомендации, – вспоминает профессор экономики Дейл Йоргенсон, консультировавший Бернанке-студента по написанию выпускной работы. – Не потому, что мы как-то могли на это повлиять, – просто так сложилось».
В отличие от мейнстрима экономической науки, который в годы его молодости превращался в математическую обертку простых идей, Бернанке по своей природе оставался гуманитарием. «Независимо от того, насколько сложна теория, лежащая в основе уравнения, уравнение всегда остается наивным», – полагал Бернанке и заключал, что особенно проблематично это в социальных науках, «где основным объектом наблюдения часто выступает политизированный, свободный и непредсказуемый характер, отдельный человек».
Это убеждение отразилось в его выборе исследовательского инструментария и предпочтении экономической истории вместо конструирования абстрактных моделей. Как вспоминал Бернанке, его «зацепило» чтение «Монетарной истории Соединенных Штатов» Милтона Фридмана и Анны Шварц в годы аспирантуры в Массачусетском технологическом институте (MIT), и с тех пор он увлекся денежно-кредитной теорией и экономической историей. Набор уравнений, не без оснований полагал Бернанке, является лишь отправной точкой и предполагает дальнейшее развитие.
Тем не менее гуманитарий практиковался в экономико-математическом моделировании, открывавшем путь к академической карьере. По свидетельству товарищей, свободное время Бернанке посвящал игре в бридж и углубленному изучению математики. За несколько лет, проведенных в аспирантуре, были написаны работы по оптимальному выбору времени инвестиций в условиях высокой неопределенности, перераспределению избыточных мощностей и безработицы в двухсекторной экономике, а также неполным трудовым контрактам, капиталу и источникам безработицы.
Внешнее окружение способствовало успеху Бернанке. Он оказался в созвездии блестящих экономистов своего времени. Его научным руководителем в MIT выступил Стэнли Фишер (будущий первый заместитель главы МВФ в 1994–2001 гг., председатель Банка Израиля в 2005–2013 гг. и заместитель председателя ФРС США в 2014–2017 гг.). Рецензентами стали профессор Рудигер Дорнбуш (один из ключевых разработчиков нового кейнсианства) и Роберт Солоу (лауреат Нобелевской премии 1987 г.), а также будущий нобелевский со-лауреат профессор Дуглас Даймонд. Результатом стала докторская диссертация Long-term Commitments, Dynamic Optimization, and the Business Cycle («Долгосрочные обязательства, динамическая оптимизация и деловой цикл»), защищенная в МIT в 1979 г. Работа позволяла связать микроэкономические модели принятия решений с макроэкономическими последствиями, в частности деловым циклом.
После получения ученой степени доктора наук Бернанке с головой ушел в исследовательскую работу. Несколько лет, проведенные в должности доцента Стэнфордского университета, оказались весьма плодотворными и обеспечили его будущее признание. Статья Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression («Неденежные эффекты финансового кризиса при распространении Великой депрессии») считается его наиболее известной работой, написанной им в Стэнфорде в возрасте 30 лет. Именно ее отмечает Нобелевский комитет как главное достижение научной карьеры Бернанке. В этой публикации вы не найдете каких-либо сложных уравнений или моделирования, максимум – сопоставление нескольких агрегированных статистических рядов и регрессий, описывающих американские банки в 1930-х гг.
Выводы Бернанке по следам анализа банковского кризиса Великой депрессии достаточно просты. Макроэкономические потрясения были вызваны не только и не столько исключительно ошибками денежно-кредитной политики ФРС США, как полагали ранние монетаристы Фридман и Шварц (т.н. «монетаристский взгляд» на причины Великой депрессии). Разделяя этот взгляд, Бернанке пришел к выводу, что истинная причина лежала в массовом банкротстве банков: именно сжатие кредита вызвало сбой работы денежного механизма. Сейчас банки часто называют «кровеносной системой» экономики, но тогда это было неочевидно: Бернанке высказал достаточно смелую для своего времени мысль, что банки играют в экономике самостоятельную роль, а не являются ее дополнением. От их состояния зависят издержки, распределение дохода и экономический рост.
Закрытие банков вело к потере части информации о заемщиках и росту премии за кредитный риск. Увеличение процентных ставок способствовало сжатию кредитного предложения, совокупного спроса и в конечном счете вело к затяжной рецессии. Как отметил Бернанке, и банки, и заемщики действовали рационально, однако информационная асимметрия сыграла с обеими группами злую шутку.
Банки, хорошо функционирующие в обычное время, могут стать контрпродуктивными, когда экзогенные шоки или ошибки политики сбивают экономику с курса, пришел к выводу Бернанке: экономический крах 1930-х был следствием краха банков, а не наоборот.
Банки и макроэкономика
Следующие несколько лет до 2002 г. в должности профессора Принстонского университета определили его судьбу эксперта по макроэкономике и денежно-кредитной политике и подготовили к работе в ФРС США. В общей сложности Нобелевский комитет насчитал девять ключевых работ Бернанке, написанных между «главной публикацией» и переходом на работу в ФРС. Они вращаются вокруг тем агентских издержек банков и эффекта обесценения банковского залога. Вместе с профессором Принстонского университета Аланом Блиндером (будущим заместителем председателя ФРС США в 1994–1996 гг.) Бернанке занимался разбором агентских издержек банков, которые он в последующем назовет «издержками кредитного посредничества». Бернанке и Блиндер одними из первых ввели кредитное предложение в классическую кейнсианскую IS-LM модель (классическая макроэкономическая модель, описывающая взаимодействие товарного рынка с рынком денежных средств) наравне с денежным предложением, в результате чего шок спроса на кредит стал не менее важен в объяснении макроэкономической динамики, чем спрос на деньги.
Разбираясь дальше, Бернанке вышел на издержки банков как на главный микроэкономический фактор кредитного предложения. Вместе с профессором Нью-Йоркского университета Марком Гертлером он описал, как чистая стоимость активов заемщика определяет агентские издержки банков. В течение делового цикла чистая стоимость активов колеблется, вместе с ними меняются издержки банков, что и определяет взаимное влияние делового и кредитного цикла. Издержки банков включают в себя расходы на скрининг (отбор заемщиков в условиях асимметрии информации), мониторинг их финансового положения и учет, а также ожидаемые потери, которые покрываются за счет формирования резервов из процентных доходов. Банки придерживаются операционных процедур, которые минимизируют агентские издержки. В неблагоприятных условиях они или увеличивают резервы на возможные потери – что ведет к росту премии за риск и процентных ставок, – или рационируют кредит, то есть прекращают иметь дело с ненадежными заемщиками. Таким образом, происходит удорожание и объемное сжатие кредитного предложения.
Вместе с Гертлером Бернанке пришел к выводу, что во избежание роста агентских издержек необходимо поддерживать банки. Тем самым можно обеспечить финансовую стабильность и обойтись без ухудшения кредитных условий и макроэкономического спада. Политику финансовой стабильности они назвали «трансфертом, который поддерживает или увеличивает чистую стоимость потенциальных заемщиков».
Вторая большая тема, которой занимался Бернанке, посвящена финансовому акселератору – им описывается мультипликативный процесс усиления неблагоприятных кредитных условий, которые ухудшают финансовое положение заемщика, приводя к дальнейшему углублению экономического спада и возникновению обратной связи с состоянием банков. Предпосылки идеи финансового акселератора можно найти в гипотезе долговой дефляции, высказанной американским экономистом Ирвингом Фишером во времена Великой депрессии.
Вместе с Гертлером и Саймоном Гилкристом (на тот момент служащим Совета управляющих ФРС США, а затем профессором Нью-Йоркского университета) Бернанке формализовал описание финансового акселератора. Премия за риск находится в обратной зависимости от чистых активов заемщика. К чистым активам авторы отнесли ликвидные активы и залоговую стоимость прочих активов заемщика. Обесценение активов и залогов приводит к росту премии, ухудшению финансового положения заемщика, и далее по новой – снижению доступности кредита и обесценению активов и залогов. Как отметили экономисты, финансовый акселератор отражает эндогенные изменения агентских издержек банков в течение делового цикла. Поддержание стоимости активов и залогов является одним из решений проблемы кредитного кризиса.
Академик в политике
Темы финансовой стабильности, над которыми работал Бернанке, привели его в стены центрального банка и далее – к рулю экономической политики. С 2002 по 2005 г. он входит в Совет управляющих ФРС США, а с июня 2005 г. по январь 2006 г. возглавляет Совет экономических консультантов при президенте США. Когда президент Джордж Буш-младший представил его как кандидата на должность председателя ФРС, Бернанке был известен в достаточно узких профессиональных кругах. Публика видела в нем хладнокровного академического деятеля со смурным взглядом. Коллеги описывали Бернанке как непритязательного мужчину со странным чувством юмора. Он – обладатель блестящего интеллекта, проницательный, мастер простого и ясного языка, способный объяснять сложные вещи. Другими словами, совсем не такой, как его предшественник Алан Гринспен, возводивший туманность публичных выступлений в ранг искусства.
Обладая авторитетом в академических кругах, Бернанке сильно отличался от всех предыдущих глав ФРС, которые обычно были «родом» с Уолл-стрит. Хотя ожидалось, что он будет придерживаться стиля Гринспена, Бернанке внес несколько революционных изменений в работу Федрезерва. В то время как его предшественник отвергал таргетирование инфляции, Бернанке установил официальную цель по инфляции, полагая, что наличие такой цели служит экономическому росту и стабильности. При Бернанке ФРС стала открытой и прозрачной в своих коммуникациях. Как он отмечал, формирование рыночных ожиданий относительно будущей политики с помощью публичных заявлений – один из мощнейших инструментов, которым располагает ФРС: «Денежно-кредитная политика на 98% состоит из разговоров и только на 2% – из действий».
Бернанке возглавлял ФРС США на протяжении двух сроков, с 2006 по 2014 г., в течение которых ему пришлось столкнуться с кризисом не менее тяжелым, чем Великая депрессия. Он в полной мере выучил уроки своего вдохновителя, Милтона Фридмана, и заливал экономику деньгами, проводя невиданные эксперименты с количественным смягчением путем сохранения ультранизких процентных ставок и выкупа долговых ценных бумаг с рынка. Агентские издержки банков были минимизированы, а стоимость ликвидных активов и залогов – сохранена.
«Миру невероятно повезло, что Бен Бернанке работал в ФРС во время кризиса», – заявил его со-лауреат Дуглас Даймонд в интервью Нобелевскому фонду. Свои впечатления от антикризисной политики Бернанке отразил в мемуарах «Борьба с пожаром: финансовый кризис и его уроки», вышедших в 2019 г. в соавторстве с Генри Полсоном (экс-министром финансов США) и Тимоти Гайтнером (экс-главой Федерального резервного банка Нью-Йорка). На их взгляд, финансовый кризис имел психологические причины: паника превратилась в хаос и спровоцировала кризис доверия в финансовом секторе. «Мир будет сталкиваться с угрозой финансовых кризисов до тех пор, пока люди остаются людьми», – пришли к выводу три «шефа пожарной бригады».
Идеологическое влияние Бернанке на политику ФРС США сохранялось еще несколько лет после его ухода. При президенте Дональде Трампе Совет управляющих ФРС по политическим мотивам покинули макроэкономисты, а во главе ведущего центрального банка мира впервые в истории встал профессиональный юрист Джером Пауэлл. Новая команда не придумала иного, как продолжить политику Бернанке, пока в тандеме с другими факторами – ультрамягкой налогово-бюджетной политикой и высокими международными ценами на сырье – это не разогнало американскую инфляцию до 8% (на сентябрь 2022 г.). Новой Великой депрессии удалось избежать ценой «Великой инфляции», сроки окончания которой остаются пока неизвестными.
Бернанке же вернулся к своему любимому разбору экономической истории в стенах Брукингского института, а также продолжил писать статьи и книги. В 2022 г., перед присуждением Нобелевской премии, у него вышла очередная книга – 21th Century Monetary Policy («Денежно-кредитная политика XXI века») об экономических силах и идеях, лежащих в основе деятельности ФРС, и их эволюции за последние десятилетия.
