Что спрос на различные виды криптовалют может сказать о будущем денег

Французский экономист Мишель Аглиетта в предисловии к своей книге «Деньги между насилием и доверием» заметил, что «деньги – не только и даже не столько экономическое благо. Они в определенном смысле отражают общество в целом». В последние годы в мире денег происходят заметные изменения:

• активное создание и применение новых платежных технологий (носимые устройства, биометрическая идентификация, платежи внутри мессенджеров и чат-ботов, системы быстрых платежей, оплата по QR-кодам и прием платежей на смартфоне);
  
• новые технологии создания денежных обязательств (цифровые валюты и токены);
  
• новые игроки среди эмитентов денежных обязательств (бигтехи, финтехи, платформы и экосистемы), число потенциальных пользователей у которых исчисляется сотнями миллионов человек;
  
• криптовалюты и цифровые валюты центральных банков.

Многие происходящие изменения были спровоцированы появлением криптовалют и их потенциалом по превращению в новую форму денег. Одним из ответов на «криптовызов» являются системы быстрых платежей, обеспечивающие более быстрые взаиморасчеты по сравнению с банковскими (в России мы это преимущество практически не ощущаем из-за высокой скорости «обычных» банковских онлайн-переводов, отсутствующих во многих других странах). Другой ответ – это цифровые валюты центральных банков, которые должны совместить надежность обязательств, выпущенных кредитором последней инстанции, с возможностями смарт-контрактов, реализуемыми в цифровой среде.

Происходящие изменения заставляют задуматься о том, какими будут деньги будущего. Банк международных расчетов (БМР) посвятил описанию своего видения третью главу годового отчета за 2023 г. Система, к которой, по мнению БМР, постепенно следует стремиться, – это сосуществующие на унифицированном реестре цифровые валюты центрального банка, токенизированные денежные средства, а также токенизированные активы (цифровые права на неденежные активы). Сейчас все эти активы пока не могут бесшовно конвертироваться один в другой, но принципиально такое развитие событий не выглядит невозможным.

«Чередование» денег

По мнению антрополога Дэвида Гребера, история Евразии в последние 5000 лет представляет собой чередование периодов, когда доминировали кредитные деньги (это эпохи Древнего мира, Средние века, Новейшее время), и периодов, когда преобладали товарные деньги – золото и серебро, то есть когда «значительная часть сделок осуществлялась посредством перехода кусочков драгоценного металла из рук в руки» («осевое время» и колониальная эпоха). В эпоху «кредитных» денег преобладают институты, подразумевающие высокое доверие и интенсивное развитие. В эпоху «товарных» денег – институты, подразумевающие низкое доверие, конкуренцию (вплоть до войн за ресурсы) и экстенсивное развитие.

Деньги как долговые записи могут существовать только в отношениях доверия между должником и кредитором и стабильности внешней среды. Поэтому кредитные системы преобладают в относительно мирные времена или локализуются в сетях доверия, создаваемых государствами или транснациональными организациями (от купеческих гильдий и религиозных общин до банков и современных технологических платформ). А золотые или серебряные монеты (или другие товарные деньги) проще использовать для сделок с незнакомцами, поэтому они приходят на смену «кредитным» в периоды неопределенности.

Согласно концепции Гребера, до недавнего времени мы жили в эпоху кредитных денег, которая по историческим меркам только-только началась. Однако не наблюдаем ли мы сейчас ее окончание?

Глобализация, растущая со второй половины XX века до первого десятилетия XXI, замедлилась. В международной финансовой сфере также видны признаки усиливающейся фрагментации. Многие страны со средним уровнем дохода стремятся углублять собственные рынки капитала и защищать их от нестабильности международных финансовых потоков, беспрецедентная возможность США влиять на осуществление международных платежей стимулировала создание рядом стран расчетных систем вне американского регуляторного периметра (китайская CIPS, индийская UPI).

По историческим меркам эти процессы пока не слишком значимы. Однако они позволили известному исследователю денежного рынка Золтану Позару говорить о зарождении нового монетарного порядка, основанного на товарных деньгах.

Какие же сценарии трансформации денежной системы возможны? На мой взгляд, их три.

Первый сценарий – преобладание кредитных денежных обязательств глобального характера – это продолжение наблюдавшихся раньше глобализационных трендов, а также возможный переход к модели унифицированного реестра от Банка международных расчетов в мировом масштабе.

Второй сценарий – преобладание кредитных денежных обязательств локального характера – означает усиление торговых и финансовых связей внутри региональных блоков (или иных общностей людей) при росте напряженности между этими блоками. Слова «локальные» и «трансграничных» в таблице выше взяты в кавычки, потому что границы этих блоков или общностей могут не совпадать с границами стран. Происходящие в последние два года процессы скорее укладываются именно в этот сценарий.

Третий сценарий – преобладание товарных денежных обязательств – подразумевает усиление фрагментации мировой экономики, повышенную неопределенность относительно будущего и недостаток обобщенного доверия. Это предполагает рост спроса как на классический «денежный» товар – золото, так и на денежные обязательства, напрямую имеющие товарное обеспечение.

Последнее означает повышенный интерес к тем криптовалютам, которые позволяют жестко привязывать обязательства к поставкам каких-либо товаров или выполнению услуг, а также к криптовалютам, которые основаны на локальных системах внутригруппового доверия, а не на достоверности обязательств каких-либо центральных агентов.

Гадание на криптовалюте

На мой взгляд, попытаться предсказать, по какому сценарию будут развиваться события в денежной сфере, можно, изучая тенденции рынка криптовалют. Ведь этот рынок характеризуется повышенной чувствительностью к новостям, а из-за практически полного отсутствия унификации и регулирования представляет собой своего рода «институциональную песочницу», в которой рождаются, развиваются и конкурируют между собой за деньги инвесторов новые формы денежных обязательств.

Получается, что спрос, предъявляемый инвесторами на разные виды криптовалют, может сигнализировать о спросе, предъявляемом на какую-то полезность. Полезность криптовалют в обобщенном виде представляет собой одну из трех категорий.

1. Технология хранения информации и организации расчетов – сюда относятся разные способы организации реестра, возможность использования смарт-контрактов, нишевых решений для бизнеса и различных способов «окрашивания» денежных обязательств.
   
2. Финансовый актив с особым набором характеристик – инвестора может интересовать низкая корреляция криптовалют с другими финансовыми активами или просто получение более высокой доходности.
   
3. Обязательство, способное выполнять несколько основных функций денег: быть средством платежа, средством накопления и/или мерой стоимости.

Рассмотрим последнюю категорию подробнее. Действительно, стейблкоины могут быть средством платежа и мерой стоимости в большей степени, чем «классические» криптовалюты, а «классические» криптовалюты, использующие технологию Proof-of-stake, могут быть средством накопления в большей мере, чем криптовалюты, использующие технологию Proof-of-work.

Помимо этого, особенности эмиссии и обращения различных криптовалют роднят их либо с товарными деньгами, либо с кредитными. Например, биткоин своим появлением провозглашал «товарность» в противовес «кредитности», ведь он предполагает отсутствие гаранта – держателя реестра или управляющего совета, – а также возможность самостоятельного создания ценности (майнинг).

Гипотеза состоит в том, что будущие тренды в денежной сфере можно выявить с помощью анализа характеристик 100 крупнейших по капитализации криптовалют, составляющих 96–97% стоимости всего рынка (сокращать это число, например, до 30 – примерно 90% рынка – не стоит, поскольку задачей является поиск новых тенденций, а значит, в анализ следует включать не только «ядро» криптовалютного рынка, но и верхушку ее периферии).

Чтобы упростить анализ, можно воспользоваться тегами (категориями), которые портал Сoinmarketcap.com присваивает каждой криптовалюте для своих пользователей. Конечно, анализ будет точнее, если присваивать теги самостоятельно, основываясь на особенностях эмиссии и обращения каждой криптовалюты, но такой «взгляд рынка» не менее интересен.

Среди всех тегов интерес представляют те, которые можно отнести к одной из трех категорий полезности от криптовалюты – технология, финансовый актив, деньги, или их комбинация. При этом частоту встречаемости тегов мы будем смотреть от общего числа криптовалют по всему рынку (разного в разное время) и сравнивать эти доли не между собой, а долю в текущем периоде с «естественной» величиной этой доли. Последняя считается из предположения, что при новом числе криптовалют на рынке встречаемость этого тега (число его указаний) осталась прежней. Далее следует проанализировать, какие теги в рамках каждой категории появились/исчезли или получили большее или меньшее развитие, принимая во внимание их значение для одного из сценариев трансформации денежной системы. 

Что можно сказать на основании такого простого анализа (сравнивались теги за два периода – апрель 2022 г. и апрель 2024 г.)? В категории «Деньги» более заметным стал тег «Asset-Backed Stablecoin», а также появился новый тег «Real World Assets» (общий для категории «Деньги» и «Финансовый актив»). Оба этих тега отражают интерес к «товарному» будущему денег. В категории «Финансовый актив» больше ничего интересного, с нашей точки зрения, не произошло (динамика значимости тегов отразила рост интереса к мемным криптовалютам, предполагающим заработок через ставку на внимание инвесторов, а также переход эфириума от протокола Proof-of-work к протоколу Proof-of-stake в середине 2022 г.). В категории «Технология» появилось наибольшее количество новых тегов, в том числе отражающих интерес к унификации и автоматизации расчетов («Marketplace» и «Automated Market Makers»), применению генеративного искусственного интеллекта, возможностям ускорения блокчейна («Scaling») и использованию внешней информации для активации смарт-контрактов («Oracles»). Такие технологии позволяют приблизить реализацию «глобальных» денег, хотя могут использоваться и при реализации «локального» или «товарного» сценария.

Таким образом, мы видим, что предпочтения инвесторов в настоящий момент немного смещаются в сторону интереса к «товарным» деньгам, но при этом идет активное развитие технологий, позволяющих как унифицировать расчеты в различных средах, так и кастомизировать их под конкретные ситуации.

То есть пока все три сценария остаются возможными.