Как финансовые рынки реагируют на вероятность переизбрания Трампа

Фондовые рынки уже ожидают роста волатильности перед президентскими выборами в США. Эта неопределенность, в свою очередь, может усилить и без того высокую макроэкономическую неопределенность. Мы проанализировали экономические последствия изменений шансов кандидатов на предстоящих президентских выборах в США через призму финансовых рынков. 

Президентские выборы в США, которые определят победителя – Джо Байдена или Дональда Трампа, – состоятся 5 ноября 2024 г. Предвыборные платформы и персоны обоих кандидатов дают достаточно оснований для рынков, а также определенных сегментов внутри них, реагировать на новости в ожидании вероятного результата голосования.

Программы кандидатов различаются по ключевым аспектам – в том числе в отношении энергетической, фискальной, торговой политики. Байден планирует усилить зеленый переход США и увеличить налоги на корпорации и высокооплачиваемых лиц; Трамп планирует значительно сократить расходы на охрану окружающей среды, ввести стимулы для увеличения внутренней добычи нефти и газа и снизить налоговые ставки. Более того, Трамп уже предложил ужесточить тарифную политику США, особенно в отношении Китая, даже сверх недавно повышенных Байденом тарифов на товары, связанные с чистой энергетикой, полупроводниками и металлами. Эти различия подразумевают неопределенность будущей политики США в ключевых экономических областях.

Поскольку, по данным опросов, разрыв между двумя кандидатами невелик (см. график с усредненными результатами всех проводящих опросы), у рынков достаточно возможностей для формирования и обновления взглядов в отношении наиболее вероятного исхода. Сочетание напряженных выборов и поляризации приводит к значительному росту неопределенности экономической политики США.

Мы обнаружили, что эта неопределенность действительно все больше учитывается в ценах фьючерсных контрактов. Фондовые рынки ожидают увеличения волатильности в период выборов. Обменные курсы к доллару также характеризуются более высокой ожидаемой волатильностью в период выборов, особенно для валют стран, более подверженных риску тарифной войны и ужесточения иммиграционной политики в случае переизбрания Трампа.

С помощью структурной векторной авторегрессии (SVAR) мы оценили влияние роста вероятности переизбрания Трампа на широкий набор финансовых переменных.

Волатильность и выборы

Фондовые рынки обычно ожидают роста волатильности около даты выборов. С марта 2024 г. фьючерсные контракты, привязанные к VIX – индексу волатильности фондового рынка, – учитывают ожидаемый рост волатильности рынка в октябре (по сравнению с предыдущими месяцами) и падение после даты выборов в ноябре. Такая же динамика ожидаемой волатильности выделялась в 2020 г., когда Байден и Трамп впервые боролись за президентское кресло. Однако в 2012 г. (Обама – Ромни) и 2016 г. (Клинтон – Трамп) рынки начали ожидать сопоставимого роста октябрьской волатильности всего за три месяца до выборов и не ожидали ее падения в ноябре.

Валютные рынки также ожидают высокую волатильность валютного курса вокруг даты выборов в США. Чтобы это измерить, мы берем ожидаемую волатильность курса доллара США к основным валютам, извлеченную из опционов, истекающих через шесть месяцев (то есть после выборов), за вычетом ожидаемой волатильности, извлеченной из тех же опционов, истекающих через три месяца: полученная положительная разница, возникающая в последние месяцы (с мая 2024 г.), показывает, что рынки ожидают усиления волатильности валютного курса вблизи даты выборов.

Она особенно выражена для китайского юаня – валюты страны, более подверженной рискам потенциальной тарифной войны. Тем не менее ожидаемое повышение волатильности евро и фунта стерлингов по отношению к доллару также растет с мая.

Возможным объяснением этих результатов может быть то, что победа Трампа, вероятно, подразумевает более протекционистскую торговую политику: Трамп уже предложил ввести 10%-ную пошлину на импорт по всем направлениям и, предположительно, также рассматривает возможность введения 60%-ной пошлины на импорт из Китая. (Но мы не исключаем и других объяснений этой динамики: волатильность юаня имеет тенденцию к росту как минимум с начала года; она также возросла после заседания ФРС 1 мая и может отражать пересмотр перспектив корректировок монетарной политики, ожидаемых осенью.)

Реакция финансовых рынков

Чтобы оценить влияние возросшей вероятности переизбрания Трампа на финансовые рынки, мы используем VAR-модель с девятью переменными, включая индекс экономических сюрпризов США от Citigroup (отражает разницу между фактическими экономическими результатами и их прогнозом. – Прим. «Эконс»), логарифмы цен на нефть Brent, доходности 10-летних облигаций, индекса VIX и номинального эффективного обменного курса доллара США, инфляционные ожидания на пять лет вперед, а также нашу ключевую переменную – логарифм вероятности избрания Трампа, рассчитанный как отношение намерений проголосовать за Трампа и за Байдена.

Вероятность избрания Трампа упорядочена на втором месте после макроэкономических сюрпризов: предположение заключается в том, что макроэкономические сюрпризы могут заставить избирателей пересмотреть свои решения (что отразится в опросах, то есть второй переменной), в то время как эти сюрпризы, наоборот, являются экзогенными по отношению к шансам на выборы. Мы также предполагаем, что финансовые рынки могут реагировать на изменение электоральных шансов в тот же день, тогда как на электоральных шансах влияние финансовых событий сказывается только с задержкой.

Мы обнаружили, что рост вероятности избрания Трампа на одно стандартное отклонение, что соответствует увеличению его шансов примерно на 0,6%, приводит к усилению волатильности рынка облигаций США: это может означать, что рынки закладывают в цены более высокий кредитный риск, возможно, из-за ожиданий более высокого бюджетного дефицита в случае избрания Трампа.

И, напротив, для фондового рынка более высокая вероятность избрания Трампа связана с более низкой волатильностью, а также с более высокими ценами на акции, что согласуется с более прорыночной позицией кандидата-республиканца.

Увеличение вероятности избрания Трампа также приводит к снижению цен на нефть в соответствии с ожидаемым ростом поставок ископаемого топлива, что, вероятно, отражает слабый интерес Трампа к вопросам окружающей среды, его скептицизм в отношении возобновляемых источников энергии и позитивное отношение к укреплению отечественной сырьевой промышленности. Наконец, влияние на обменный курс и инфляционные ожидания указывает на небольшое снижение курса доллара США при росте вероятности избрания Трампа.

В другой спецификации модели мы также включаем, по одному, фондовые индексы для отдельных секторов. Мы обнаружили, что полупроводники, программное обеспечение и оборонная промышленность – сектора, на которые более высокая вероятность переизбрания Трампа оказывает наибольшее положительное влияние. Вероятно – в связи с тем, что эти стратегические сектора выиграют от роста протекционизма при новой администрации Трампа.

Мы также оцениваем спреды по корпоративным облигациям и обнаруживаем, что возросшая вероятность избрания Трампа приводит к более высоким спредам. Возможно, это результат ожиданий более высокого бюджетного дефицита, увеличивающего воспринимаемый риск в суверенном сегменте и вызывающего переоценку корпоративных облигаций.

Таким образом, более высокая вероятность избрания Трампа

• увеличивает волатильность на рынке облигаций США,
• снижает волатильность на рынке акций и повышает цены на акции,
• снижает цену на нефть.

Другими словами, реакция финансовых рынков соответствует предлагаемой Трампом политике – более ориентированной на рынок, чем политика администрации Байдена, и менее сосредоточенной на экологических проблемах и на устойчивости государственного долга.

Примечание авторов. Мнения, выраженные в данной статье, принадлежат авторам и не обязательно отражают точку зрения Банка Италии.

Оригинал статьи опубликован на портале CEPR.org/VoxEU. Сокращенный адаптированный перевод выполнен редакцией Econs.online.