Куда движется мировой капитал

Новая реальность, наступившая в мировой экономике после глобального финансового кризиса и усиленная коронакризисом и геополитическими потрясениями, привела к появлению новых трендов в международном движении капитала. Снижение темпов экономического роста, замедление глобализации, рост экономической и геополитической неопределенности – все это привело к перелому сложившихся тенденций.

Если в предыдущие десятилетия рост мирового экспорта капитала шел в ногу c мировым ВВП или опережал его, то в прошлом и нынешнем десятилетиях происходит противоположное. В результате объемы экспорта капитала в мире, резко упавшие из-за глобального кризиса 2008 г., с тех пор так и не достигли предкризисных показателей ($7,4 трлн в 2022 г. против $10,3 трлн в 2007 г.).

Отставание динамики международного движения капитала и международной торговли от роста мирового ВВП часто трактуют как перелом ранее сложившихся тенденций в глобализации мировой экономики. Это совпадает с высказанным в начале 2023 г. мнением экспертов МВФ о начавшейся в мире геоэкономической фрагментации, которая часто вызвана стратегическими соображениями политической и экономической безопасности. Во многом это происходило из-за роста числа вооруженных конфликтов в мире, эта тенденция сформировалась еще до нынешних военных действий в Украине. За последнее десятилетие число вооруженных конфликтов почти утроилось.

В развитие гипотезы о «невозможной троице» – невозможности обеспечить свободу движения капитала при одновременной приверженности фиксированному обменному курсу и независимой монетарной политике – была даже выдвинута идея о других трилеммах международного движения капитала, в которых его свобода не совмещается с одновременным преследованием других целей. Среди них финансовая стабильность, озабоченность стран национальным суверенитетом, степень их приверженности сложившемуся мировому порядку, ориентация на решение внутренних политических проблем – то есть преимущественно это политэкономические цели.

Усиление геополитических рисков становится важным, если не главным тормозом на пути международных потоков капитала, динамике которых посвящен наш обзор в журнале «Вопросы экономики». Геополитические отношения, как подчеркивали эксперты МВФ, воздействуют на направленность трансграничного движения капитала через инвесторов, вкладывающих обычно меньшую часть капитала в те страны, у которых взгляды на внешнюю политику отличаются от взглядов в странах происхождения этого капитала. Инвесторы опасаются финансовых ограничений, информационной асимметрии, общего недоверия и экспроприации их капитала в принимающих странах с «другими взглядами на внешнюю политику».

Данные по прямым иностранным инвестициям свидетельствуют, что геополитическое и географическое дистанцирование – ориентация инвестиций на союзные или географически близкие страны – усилилось примерно с 2014 г., то есть с года, когда началось нарастание числа вооруженных конфликтов в мире.

Подобное дистанцирование поощряется правительствами различных стран, и прежде всего в целях большей устойчивости глобальных цепочек добавленной стоимости. Для этого инициируется решоринг (перевод таких цепочек или их частей на родину их создания или ближе к ней – в последнем случае употребляется термин near-shoring) или френдшоринг (перевод цепочек в дружественные страны).

С середины прошлого десятилетия меры, принимаемые в отношении прямых иностранных инвестиций, в целом в мире все чаще становились ограничительными, а не поощрительными.

В этот же период начало расти число стран, которые проводят скрининг прямых иностранных инвестиций в целях национальной безопасности. Если в 1995 г. таких стран было всего три, то к 2022 г. их число возросло до 37, прежде всего за счет 28 развитых стран, включая большинство стран ЕС, США, Канаду, Японию, Южную Корею, Австралию. В целом это можно трактовать как часть санкционной кампании, проводимой развитыми странами как главными экспортерами капитала в отношении многих развивающихся стран. По данным МВФ, доля юрисдикций, подпавших только под финансовые санкции, увеличилась за 2010–2022 гг. с 22% до 57%.

География международного движения капитала

Подавляющая часть вывоза и ввоза капитала в мире по-прежнему приходится на взаимные инвестиции развитых стран, при этом доля развивающихся и в экспорте, и в импорте капитала постепенно растет (c 10% до 19% и с 9% до 23% соответственно за 2000–2021 гг., по расчетам на данных МВФ) – при сокращении, соответственно, доли развитых. Однако внутри обеих групп стран происходит смена лидеров движения капитала.

С 1990 по 2021 г. в группе развитых стран в топе экспортеров капитала лидерство сохранили США, но прежде следовавших за ними Германию, Францию, Великобританию, страны Бенилюкса потеснили вошедшие в число развитых стран «азиатские тигры» (Южная Корея, Тайвань, Гонконг, Сингапур) и Ирландия (в ней расположено большинство европейских штаб-квартир американских многонациональных корпораций), а Япония выбыла из числа ведущих экспортеров капитала. В группе развивающихся стран в бесспорные лидеры по экспорту капитала вышел Китай, за которым с большим отрывом следовали Индия, Россия, Бразилия, Саудовская Аравия. Схожий тренд в смене стран-лидеров наблюдался и в импорте капитала.

Еще одним заметным трендом последних лет стала нарастающая международная координация по усилению контроля за уходом от налогов через иностранные юрисдикции. Она обусловлена в том числе нежеланием большинства стран терпеть уход значительной части инвестиций в офшоры и транзитные страны.

Если исходить из того, что объемы международного движения капитала в целом по миру по-прежнему определяются динамикой ВВП в основных странах – экспортерах и импортерах капитала и что эти объемы продолжат отставать от темпов мировой торговли, а геополитическая напряженность в мире не снизится, можно предположить, что потоки капитала в ближайшие годы будут фактически находиться на уровне 2021–2022 гг., если считать в постоянных ценах, то есть будут увеличиваться только на уровень инфляции.

Исходя из продолжающейся дефрагментации мировой экономики, можно также предположить некоторое увеличение доли развитых стран в вывозе и ввозе капитала и сокращение прежде росшей доли развивающихся стран, которые станут более рискованными с точки зрения западных инвесторов и которые не смогут компенсировать это взаимными инвестициями.

Россия в международном движении капитала

В последние 30 лет в России наблюдались как общие для всего мира, так и специфические тренды в участии в международном движении капитала.

1. Опережающий по сравнению с ВВП рост вывоза и ввоза капитала после 2008 г. сменился, как и во всей мировой экономике, отстающей от ВВП динамикой.

2. Обычным было превышение вывоза капитала над его ввозом (21 из 31 года), что типично для стран с положительным сальдо текущего платежного баланса, которое было у России все эти годы (кроме 1997 г.).

3. В 2022 г. произошел перелом во ввозе капитала из-за западных санкций и падения ВВП.

В 2022 г., когда радикально изменилось внешнеэкономическое положение России, вывоз капитала из страны продолжался, однако не во всех формах – происходило сокращение накопленных за рубежом прямых и портфельных инвестиций, но одновременно наблюдался скачок в вывозе прочих инвестиций. Он произошел за счет наращивания (особенно в I кв. 2022 г.) объемов наличной валюты и депозитов, ссуд, займов и прочей задолженности. 

Для вывоза прочих инвестиций в 2022 г. были характерны следующие тенденции:

• резкое сокращение чистых продаж валюты экспортерами – до $15,7 млрд в декабре 2022 г. Для сравнения: экспорт товаров в тот месяц мог составлять (на основе данных компании Bruegel) около $40 млрд, и три четверти этой суммы оплачивались в иностранной валюте. Это вело к накоплению фирмами-экспортерами иностранной валюты на их зарубежных счетах, перевод с которых в Россию был к тому же затруднен отключением большинства ее банков от системы SWIFT;

• зарубежные активы российских банков, несмотря на санкции, увеличились приблизительно на $30 млрд;

• средства физических лиц в иностранных банках за 2022 г. выросли вдвое в пересчете на рубли – до 4,5 трлн руб. (или, по среднегодовому курсу, с $31 млрд до $67 млрд).

Вывоз капитала продолжался и в I–II кв. 2023 г., хотя и в меньших объемах, чем в I–II кв. 2022 г. ($24,9 млрд против $67 млрд, по оценке ЦБ и расчетам автора).

Что касается ввоза капитала, то в 2022 г. шло активное дезинвестирование – сокращение объема ранее ввезенного капитала во всех его формах, связанное с уходом иностранных компаний из России. Дезинвестирование продолжалось и в I кв. 2023 г. (на $13,3 млрд, по расчетам на основе данных платежного баланса РФ).

Сочетание «бегства» иностранного капитала и вывоза капитала российских резидентов привело в 2022 г. к рекордному оттоку – на $237,5 млрд; это самый большой годовой отток капитала за последние три десятилетия. И это не считая заблокированной за рубежом части официальных резервов (по разным оценкам, на $200–300 млрд) и других активов российских резидентов.

Добавим, что в 2018–2020 гг. инвестиции от иностранных собственников и совместные (от иностранных и российских собственников) обеспечивали заметную долю всех ежегодных инвестиций в основной капитал в России – от 12% до 15%, примерно столько же, сколько и за 2011–2014 гг. В сочетании с приносимыми ими новыми технологиями это делало иностранные инвестиции важным источником экономического роста и технологического прогресса российской экономики.

Ограничительные меры в России

В 2022–2023 гг. в рамках новой волны западных санкций, помимо отключения большинства российских банков от системы SWIFT и заморозки активов Банка России в западных странах, была также заблокирована большая часть активов российских инвесторов в европейских депозитариях Euroclear и Clearstream (в основном это были активы в виде иностранных ценных бумаг) на сумму около $6 млрд, хотя возможно, их величина была больше. Были заморожены и зарубежные активы попавших под западные санкции российских физических лиц на сумму в $58 млрд, по данным специально созданной для этих целей западными странами группы REPO (Russian Elites, Proxies, and Oligarchs) Task Force для выявления этих активов.

Что касается заблокированных за рубежом активов российских компаний, то есть только оценка по отдельным компаниям. В частности, у ВТБ были заблокированы активы за рубежом примерно на $8 млрд. Западные санкции также заставили российские компании, прежде всего нефтяные, продать ряд их активов в западных странах. Например, ЛУКОЙЛ из-за санкций на поставки нефти на три собственных НПЗ в ЕС продал расположенный на Сицилии НПЗ в 2023 г. за сумму около 1,5 млрд евро. В целом к концу 2022 г. ЛУКОЙЛ, «Роснефть» и «Газпром» потеряли контроль над рядом своих иностранных нефтеперерабатывающих заводов. Так, правительство Германии взяло на себя управление частично принадлежавшими «Роснефти» тремя НПЗ, а также немецким подразделением «Газпрома».

В России по отношению к иностранным инвесторам из недружественных государств, ранее вложившим свои средства в российскую экономику и теперь желающим вывести эти средства, стала проводиться политика сдерживания этого дезинвестирования, прежде всего через счета типа «С». Это дало свои результаты. Так, по данным исследования, к декабрю 2022 г. лишь менее 9% из 2405 компаний, принадлежащих в России резидентам из ЕС и стран «семерки», покинули Россию. Однако это были в основном крупные компании, и в результате за 2022 – I кв. 2023 г. объем накопленного в России иностранного капитала сократился на треть (с $1,17 трлн до $772 млрд, согласно данным ЦБ), прежде всего за счет прямых и портфельных инвестиций. Кроме того, в апреле 2023 г. Россия пошла на новый шаг – введение внешнего управления на активы финской «Фортум» и немецкой «Юнипро» в ответ на аналогичные действия в ЕС в отношении активов «Роснефти» и «Газпрома».

Что дальше

К началу 2022 г. до трех четвертей ввозимых в Россию прямых инвестиций и две трети вывозимых портфельных приходилось на офшоры и западные транзитные страны, что косвенно свидетельствует о «кругообороте» российского капитала. Доля вложений развивающихся стран в Россию невелика: так, на Китай приходится 0,5% ввезенных инвестиций, доля Индии еще меньше.

Вероятно, в условиях прогнозируемой низкой динамики мировой и российской экономики и особенно из-за нарастания геополитической напряженности в отношениях с западными странами Россия не может рассчитывать на прежние размеры ввоза капитала. Механизм «кругооборота», обеспечивавший основной приток, теперь может ему препятствовать, поскольку приток шел в основном из развитых стран и из офшоров, находящихся под растущим давлением западных стран. Небольшие объемы вложенных в экономику России китайских и индийских инвестиций говорят о слабом интересе инвесторов из развивающихся стран к инвестированию в нашу экономику, и вряд ли в ближайшие годы их интерес заметно вырастет.

Потенциально слабый приток в Россию нового иностранного капитала в сочетании с продолжающимся дезинвестированием ранее ввезенного будет вести к сокращению накопленных иностранных инвестиций в России в ближайшие годы. Это несет ощутимые последствия для экономического роста и технологического прогресса в нашей стране.

Динамика вывоза капитала из России резидентами зависит от двух основных факторов. С одной стороны, неясные перспективы развития России будут, как и раньше, подталкивать российских инвесторов к вывозу хотя бы части своего капитала за рубеж в целях его сбережения (создания там «запасной площадки»). Прогнозируемый Банком России и Минэкономразвития РФ существенный профицит счета текущих операций в ближайшие годы будет давать валютные ресурсы для такого вывоза. А существующий в России капитальный контроль отнюдь не над всеми каналами вывоза будет предоставлять возможность, как и в 2022 г., вывозить капитал, пусть и не во всех формах и не по всем каналам.

С другой стороны, этому вывозу будет препятствовать антироссийское настроение западных стран, тогда как вкладывать капитал в развивающиеся страны в ощутимых размерах рискованно для российских инвесторов. С учетом действия этих противоположных тенденций можно ожидать, что в краткосрочной перспективе вывоз резидентами капитала из России сохранится, но в гораздо меньших объемах, чем в 2022 г.

Полный текст статьи опубликован в журнале «Вопросы экономики», №9, 2023.