Можно ли считать заякоренными инфляционные ожидания в России

Инфляционные ожидания – важнейший фактор для обеспечения центральным банком ценовой стабильности: от них зависит динамика инфляции. Последние эмпирические исследования показывают, что инфляционные ожидания оказывают значимое влияние на решения о сбережениях и потреблении, выбор в пользу тех или иных финансовых инструментов. Предприятия, исходя из своих инфляционных ожиданий, планируют инвестиции, зарплаты, занятость и цены. Инфляционные ожидания банков оказывают воздействие на уровень процентных ставок по кредитам и депозитам. От инфляционных ожиданий органов государственной власти зависит политика индексаций.

Учет инфляционных ожиданий при разработке и реализации денежно-кредитной политики (ДКП) стал важнейшим за последние 100 лет изменением представлений о том, как ее нужно проводить. По значимости его можно сравнить с появлением в 1930-е гг. макроэкономики как самостоятельной научной дисциплины и руководства к действию.

Опыт большинства успешных центральных банков, таргетирующих инфляцию, говорит о том, что важны заякоренные инфляционные ожидания – то есть стабильные и «привязанные» к цели по инфляции центрального банка. Когда они заякорены и происходит временное ускорение инфляции, субъекты экономики уверены в последующем замедлении роста цен и возвращении инфляции к цели. В результате временный инфляционный всплеск сходит на нет и дополнительного ужесточения ДКП не требуется. Тем самым заякоренные инфляционные ожидания позволяют центральному банку стабилизировать как инфляцию, так и экономику, получая больше свободы в проведении контрциклической политики для сглаживания экономического цикла – то есть для минимизации негативных последствий бумов и спадов путем изменения ключевой ставки. Иными словами, проводить «гибкое таргетирование инфляции» (flexible inflation targeting).

Как добиться заякоривания инфляционных ожиданий? Ключевые факторы, согласно международному опыту, – доверие к ДКП (а оно формируется тогда, когда слова центрального банка не расходятся с его действиями), опыт поддержания инфляции вблизи заявленной цели, финансовая грамотность субъектов экономики (подразумевающая, что они умеют планировать собственные финансовые решения и заинтересованы в этом).

С 2015 г. Банк России проводит денежно-кредитную политику в соответствии с режимом таргетирования инфляции, стремясь поддерживать годовую инфляцию вблизи 4%. Изменился ли характер инфляционных ожиданий за это время? Удалось ли добиться их заякоренности? Что препятствует их заякориванию в России? Эти и другие вопросы мы рассматриваем в  аналитической записке, опубликованной на сайте Банка России.

В работе мы анализируем динамику инфляционных ожиданий населения и аналитиков (профессиональных экономистов, прогнозирующих инфляцию). Другие центральные банки уделяют основное внимание инфляционным ожиданиям аналитиков и финансовых рынков как самым информативным. Это ожидания субъектов, заинтересованных в лучших прогнозах инфляции, обладающих необходимыми компетенциями и – в конечном счете – голосующих деньгами.

Согласно международному опыту, инфляционные ожидания населения и предприятий имеют меньшее значение для ДКП:

• У населения и предприятий нет стимулов прогнозировать инфляцию с высокой точностью (для населения большее значение имеет динамика стоимости жизни – то есть индексации зарплат и цены товаров-маркеров, а для предприятий – факторы ценообразования на рынках, где они реализуют продукцию, приобретают оборудование и комплектующие, нанимают рабочую силу).
• У них нет достаточных компетенций для прогноза инфляции (в частности, предприятия делают акцент в основном на исследователей рынка, а не аналитиков, прогнозирующих ИПЦ).
• Ожидания населения и предприятий не всегда реализуются в экономических решениях. Инфляционные ожидания населения могут отражать меру обеспокоенности ростом цен, а не желание действовать. Решения предприятий по уровню отпускных цен ограничены условиями контрактов, спросом и рыночной конкуренцией. По данным опроса предприятий, проведенного по заказу Банка России, только 23% респондентов отметили, что их прогнозы инфляции часто влияют на их ценовую политику, и всего 18% упомянули влияние на инвестиции.

Однако свое видение в отношении предполагаемой в будущем динамики цен население в той или иной степени отражает при принятии собственных финансовых решений в части потребления и сбережений. Например, инфляционные ожидания населения и предприятий становятся намного более информативными в условиях резких всплесков инфляции либо в кризисные периоды в целом. Поэтому центральный банк должен стремиться к постепенному заякориванию инфляционных ожиданий путем накопления более продолжительной по времени истории поддержания инфляции вблизи цели и проведения информационной политики.

Мы исследовали заякоренность инфляционных ожиданий населения и аналитиков с помощью так называемых неструктурных методов – способов оценивания, позволяющих рассматривать отдельные экономические эффекты или их совокупность, но не подразумевающих построения модели всей экономики. В качестве инфляционных ожиданий населения были взяты данные опросов ФОМ (прямые оценки и баланс ответов) и Росстата, под ожиданиями аналитиков подразумевались их прогнозы инфляции, собираемые Bloomberg и Центром развития НИУ ВШЭ.

Расчеты показали, что с момента достижения цели по инфляции в 2017 г. инфляционные ожидания аналитиков заякорены. В этот период они были близки к цели 4% и нечувствительны к краткосрочным инфляционным факторам.

Инфляционные ожидания населения, напротив, оставались незаякоренными весь период наблюдений. На их динамику оказывали влияние цены товаров-маркеров, прежде всего медицинских средств и часто приобретаемых продуктов, а также отдельные события в экономике и социальной сфере, в действительности не предполагавшие значимых ценовых последствий. Сохранялась и довольно высокая зависимость инфляционных ожиданий населения от текущей инфляции и курса рубля (в кризисные эпизоды). Так, в 2016–2018 гг. ожидания населения снижались на фоне замедления текущей инфляции, при этом индикаторы заякоренности не улучшались, поэтому такую динамику нельзя интерпретировать как движение в сторону заякоренности.

В целом, на наш взгляд, опыт Банка России по таргетированию инфляции позволяет говорить о существенном прогрессе в заякоривании инфляционных ожиданий. В то же время ожидания населения остаются незаякоренными, сохраняются также риски разъякоривания инфляционных ожиданий других экономических агентов.

Достигнутый уровень заякоренности инфляционных ожиданий позволяет проводить контрциклическую ДКП лишь в очень ограниченных масштабах. В этих условиях важно сохранять неизменными цели и общие подходы к проведению ДКП, совершенствуя при этом ее отдельные элементы и своевременно отвечая на появляющиеся новые вызовы.