Победа Трампа и фондовые рынки: эффект «политической близости»

5 ноября Дональд Трамп был избран президентом США на второй срок. Его администрация приступает к реализации политической повестки, именуемой «Программа 47» (поскольку на втором сроке Трамп станет 47-м президентом США. – Прим. «Эконс») и сосредоточенной на снижении налогов, торговом протекционизме, дерегулировании и более жесткой иммиграционной политике. А инвесторы и аналитики оценивают последствия этой реализации для экономики и финансовых рынков.

Когда победа Трампа стала очевидной, это сразу же отразилось на рынках: доходности финансовых активов, которые, вероятно, попадут под влияние повестки Трампа, существенно отреагировали на итоги выборов.

• Доходность 10-летних казначейских облигаций США резко выросла, что обусловлено ожиданиями фискального стимулирования и увеличения инфляции.
• Цена биткоина подскочила, поскольку индустрия криптовалют ожидает выгод от дерегулирования.
• Индекс доллара подскочил в ответ на более высокую ожидаемую доходность и предполагаемые торговые барьеры. При этом более сильное обесценивание по отношению к доллару наблюдалось для валют стран, которые, вероятно, будут существенно затронуты усиленным торговым протекционизмом и более строгой миграционной политикой, таких как мексиканский песо.

Реакция фондового рынка была столь же существенной. 6 ноября волатильность рынка акций, измеряемая «индексом страха» VIX, упала более чем на четыре пункта, что отражает разрешение предвыборной неопределенности и оптимизм относительно роста корпоративных доходов при прорыночной администрации Трампа. Индекс S&P 500 показал рост примерно на 2,5%, что стало самым сильным однодневным ростом после результатов выборов за более чем столетие.

Однако показатели по секторам были неоднородными. Банки, энергетика и промышленность – сектора, которые, как ожидается, выиграют от снижения корпоративных налогов и дерегулирования, – показали наибольший прирост. А сектора недвижимости и потребительских товаров – снижение.

«Политическая близость» и доходность

Мы обнаружили, что на изменение доходности на уровне фирм повлияла степень их «политической близости» к повестке Трампа 2.0. Чтобы оценить эту связь, мы строим текстовый индикатор настроений на уровне фирмы. Он измеряет на основе записей конференц-коллов, какая доля в разговорах между аналитиками и руководством фирмы сопряжена с терминами, связанными с «Программой 47», а также положительную и отрицательную тональность слов, и тем самым служит своего рода прокси отношения фирм к повестке Трампа. Чем выше индикатор, тем больше согласованность интересов бизнеса фирмы с политическими приоритетами Трампа.

В среднем компании в секторах энергетики, финансовых технологий и промышленности демонстрируют более высокие значения настроений, в то время как компании в секторах возобновляемой энергетики и фармацевтики демонстрируют низкие и даже отрицательные значения, что отражает меньшую вероятность для них извлечь выгоду из политики администрации Трампа.

Компании с более высокими оценками настроений получили и значительно более высокую аномальную доходность в дни после выборов. Увеличение «политической близости» на одно стандартное отклонение было связано с повышением аномальной доходности 6 ноября на 7%, причем эффект сохранялся в течение последующих двух дней и достигал пика около 10%.

Разрыв между фондовым рынком и реальной экономикой

В то время как фондовые рынки праздновали переизбрание Трампа, другие показатели указывают на то, что есть нюансы. Индекс неопределенности экономической политики (EPU), составляемый на основе частоты использования средствами массовой информации терминов, относящихся к экономике, политике и неопределенности, значительно вырос сразу после выборов, контрастируя со снижением индекса волатильности акций VIX.

Это расхождение, вероятно, отражает оценки на разных временны́х горизонтах. Снижение VIX сопряжено с разрешением предвыборной неопределенности и ожиданием краткосрочных результатов, таких как продление действия Закона о сокращении налогов и создании рабочих мест (Taх Сut and Jobs Act, TCJA; подписан Трампом в 2018 г., срок действия ряда установленных этим законом налоговых льгот истекает в 2025 г. – Прим. «Эконс»). Как ожидается, это продление не столкнется с большими препятствиями в Конгрессе с республиканским большинством и увеличит корпоративную прибыль.

С другой стороны, рост индекса EPU может отражать неопределенность относительно значения политики Трампа в среднесрочной и долгосрочной перспективе. В частности, растет неопределенность вокруг таких спорных мер в «Программе 47», как новое повышение тарифов на импорт и ужесточение иммиграционной политики. Аналитики опасаются, что эти меры могут замедлить долгосрочный экономический рост и усилить инфляционное давление, даже если фискальное стимулирование и снижение налогов окажут экономике краткосрочную поддержку.

Мы также обнаруживаем разрыв между реакцией рынка акций и реакцией на макроэкономическом уровне.

Поскольку определенные сектора (например, информационные технологии и финансы), которые положительно отреагировали на новости, в структуре индекса S&P 500 имеют намного больший вес, чем их вес в реальной экономике, оценка последствий избрания Трампа исключительно на основе доходности акций может быть в некоторой степени предвзятой. Когда же реакция рынка переоценивается по долям секторов в ВВП, вклад в эту реакцию «перепредставленных» на фондовом рынке секторов уменьшается, и тем самым сама реакция рынка в целом оказывается намного скромнее. Это еще раз подчеркивает потенциальные различия между реакцией финансовых рынков и реальными экономическими перспективами.

Таким образом, благоприятную реакцию фондовых рынков США на победу Трампа следует интерпретировать с осторожностью, особенно при попытке извлечь значимые сигналы о перспективах реальной экономики.

Во-первых, доходность акций на уровне фирм частично обусловлена «политической близостью» фирм к программе Трампа. Во-вторых, доходность индексов может неточно отражать перспективы реальной экономики, поскольку веса экономических секторов в индексах акций значительно отличаются от их вклада в ВВП. В-третьих, хотя волатильность фондового рынка снизилась, показатели неопределенности экономической политики после выборов возросли: это подчеркивает, что – особенно в долгосрочной перспективе – остается множество неизвестных относительно реализации программы Трампа.

Примечание авторов. Мнения, высказанные в этой колонке, принадлежат авторам и не обязательно отражают точку зрения Банка Италии или Евросистемы.

Оригинал статьи опубликован на портале CEPR.org/VoxEU. Перевод выполнен редакцией Econs.online.