Перспективы инфляции, укрепляющая либерализация и ежедневная зарплата
Что думает рынок о перспективах динамики инфляции в США, выяснили экономисты Федерального резервного банка Сент-Луиса с помощью данных рынка инфляционных свопов. Инфляционный своп – это финансовый контракт между двумя участниками рынка, один из которых стремится защититься от риска более высокой инфляции, а второй убежден, что ее темпы окажутся ниже ожиданий. Ценообразование на свопы концептуально похоже на принцип установления цены любого рыночного товара, поэтому рынок инфляционных свопов служит хорошим индикатором инфляционных ожиданий. Авторы сравнили данные годовых свопов (на 12 месяцев вперед от даты заключения контракта) и годовых форвардных свопов (через год от даты контракта на следующие 12 месяцев – например, своп от января 2021 г. показывает ожидания инфляции за год с января 2022 по январь 2023 г.). Судя по годовым свопам, инфляционные ожидания существенно возросли, однако, судя по форвардным свопам, рынок ожидает затухания инфляции на среднесрочном горизонте.
Так, ожидания инфляции на горизонте ближайших 12 месяцев подскочили с февраля по март 2022 г. с 3,6% до 6%, или на 240 базисных пунктов (для сравнения, в январе 2021 г. они были ниже 2,5%). Ожидания инфляции на горизонте «за год через год» (за 12 месяцев, начиная соответственно с февраля и с марта 2023 г.) выросли за тот же период только на 80 базисных пунктов – с 2,9% до 3,7%. Что касается пятилетней перспективы, то на всем периоде выборки – с января 2021 по середину июня 2022 г. – ожидания инфляции через пять лет сохранялись на уровне примерно 2,5%, незначительно увеличившись с 2,3% в январе 2021 г. до 2,65% в июне 2022 г. Таким образом, рынок ожидает, что ФРС сумеет снизить инфляцию, несмотря на то что ее рост оказался сильнее и дольше, чем ранее предполагалось, заключают авторы.
Среди широкой публики инфляционные ожидания тоже сильно возросли, но на пятилетнем горизонте также остаются стабильными, отмечали недавно экономисты Федерального резервного банка Нью-Йорка. Напротив, знаменитые опросы Мичиганского университета, проводимые более полувека, в июне зафиксировали рост инфляционных ожиданий потребителей не только на годовом, но и на пятилетнем горизонте: данные предварительные, но они настолько потрясли ФРС, что стали, как сообщил ее глава Джером Пауэлл, одной из причин повышения ставки в июне сразу на 0,75 п.п. вместо 0,5 п.п. – это максимальный шаг за последние почти 30 лет. Подобные разбросы в результатах опросов не означают, что какие-то из них неверны, но показывают, что ожидания хронически высокой инфляции не укоренились в обществе, как это было в 1980-х, считает нобелевский лауреат по экономике Пол Кругман, предостерегая ФРС от «садомонетаризма» – чрезмерного ужесточения политики любой ценой, в данном случае – ценой более глубокого экономического спада.
Нынешний уровень инфляции в США намного ближе к пикам 1980-х, чем кажется, если пересчитать индекс потребительских цен тех времен так, как его рассчитывают сейчас, пришли к выводу почетный президент Гарвардского университета, бывший министр финансов США Лоуренс Саммерс, его коллега по Гарварду Джадд Крамер и экономист МВФ Марейн Болхейс. До 1983 г. в американском индексе потребительских цен (ИПЦ) учитывали стоимость жилья, не принимая во внимание то, что оно служит и предметом потребления, и инвестицией: в расчет включались ставки по ипотеке, стоимость страхования, налоги на недвижимость. Доля жилья в структуре ИПЦ достигала гигантских 26%, в результате ИПЦ сильно зависел от цен на жилье, которые, в свою очередь, сильно зависят от уровня ставок. С 1983 г. в ИПЦ стала входить только стоимость аренды жилья (включая вмененную – то есть сколько бы платил собственник жилья, если бы арендовал его), тем самым инвестиционную компоненту из этого показателя убрали. Этот подход существует по сей день. Саммерс и его коллеги рассчитали, каким был бы ИПЦ с 1949 по 1983 г., если бы расходы на жилье учитывались в нем так, как сейчас. Подобные оценки лучше сопоставимы во времени, считают авторы.
В конце 1970-х – начале 1980-х инфляция на пике достигала 14,8%. При расчете ИПЦ на основе вмененной аренды жилья этот пик составлял бы 11,6%. Если же взять в основу ретроспективного расчета еще и текущую структуру потребительских расходов на товары и услуги, то получится 11,4%. Пик базового ИПЦ (исключает товары с высоковолатильными ценами), составлявший в 1980-е 13,6%, в современном пересчете составляет 9,1% и 9,8% соответственно. В мае 2022 г. инфляция в США достигла 8,6%, в том числе базовая – 6%: нынешние уровни намного ближе к пикам 1980-х, чем представляется, подчеркивают авторы.
Предыдущие циклы инфляции были более волатильными и сильнее реагировали на политику ФРС из-за различий в измерении инфляции на рынке жилья: цены на жилье реагируют на ставку ФРС сильнее, чем стоимость аренды жилья. Это означает, что снизить инфляцию сейчас будет сложнее, чем Полу Волкеру, заключают авторы.
Проблемы, в которых принято винить чрезмерную зависимость от международной торговли, на самом деле следствие прямо противоположного – политики протекционизма, размышляет Джеффри Фрэнкель, профессор Гарварда и бывший член Совета экономических консультантов при президенте США в администрации Билла Клинтона. Например, кризис морских грузоперевозок с заторами контейнеров в портах США во многом связан с законом Джонса, требующим, чтобы все перевозки между американскими портами осуществляли только национальные перевозчики и экипажи, состоящие из американцев не менее чем на три четверти. Этот закон был принят еще в 1920 г. для повышения экономической самодостаточности США и национальной безопасности, но неспособность морской отрасли справиться с ростом спроса привела к сбоям цепочек поставок: без закона Джонса американские фирмы могли бы нанять иностранные суда, и логистика была бы более устойчивой. Аналогично одна из причин сбоев в наземных грузоперевозках США – нехватка шасси для грузовиков: решением может стать отмена заградительного тарифа на импорт таких шасси.
Дефицит детских смесей в США – также следствие жестких протекционистских барьеров: федеральная программа, распределяющая более половины таких смесей, ограничена выбором только американских производителей, дополнительно на импорт смесей были повышены тарифы. Но на международных рынках нет недостатка в детских смесях, отмечает Фрэнкель, и отсутствие преград решило бы проблемы на американском рынке, возникшие из-за отзыва части продукции крупнейшим национальным производителем. Резкое повышение тарифов на импорт в США канадских пиломатериалов привело к росту стоимости строительства жилья, а на сталь и алюминий – к росту цен на все, что содержит эти два металла, от гвоздей до автомобилей. По расчетам Института Петерсона, либерализация торговли могла бы снизить текущий всплеск инфляции в США на 1,3 п.п., что сэкономило бы $797 каждому домохозяйству. Открытость экономик может быть способом повышения их устойчивости, тогда как возведение торговых барьеров эту устойчивость снижает, заключает Фрэнкель.
Чем чаще выплаты зарплаты, тем больше люди тратят, поскольку восприятие собственного благополучия возрастает вместе с частотой таких выплат, делится блог Всемирного экономического форума результатами исследования экономистов Уортонской школы бизнеса и Южно-Калифорнийского университета. Все больше компаний на фоне «великой отставки» практикуют для привлечения работников ежедневные выплаты зарплаты – на такую практику перешли Walmart, McDonald's и другие розничные сети и сети быстрого питания. У работников ежедневные выплаты вызывают ощущение, что заработок больше, чем он есть, и, соответственно, ведут к более высоким расходам, выяснили исследователи, проанализировав потребительские привычки 30000 американцев.
В среднем те, кто получает зарплату каждый день, тратят на $250 в год больше, чем те, кто получает сопоставимую зарплату раз в месяц: это более чем вдвое превышает сумму, которую средний американец тратит на книги, журналы и газеты, вместе взятые, сравнивает соавтор исследования Венди Де Ла Роса из Уортона. Но есть и другие повышенные траты. Для ежедневных выплат используются специальные приложения для смартфонов, которые показывают работнику, сколько он заработал за смену, и позволяют одним нажатием кнопки перевести заработанное на свой счет, не дожидаясь стандартных выплат раз в две недели. Для работодателей приложения бесплатны, а работники за доступ к ежедневному заработку платят комиссию до $2,99, рассказывает Де Ла Роса: в итоге для человека, зарабатывающего $15 в час и использующего такое приложение пять дней в неделю, получение заработка становится своего рода «ссудой до зарплаты» и эквивалентно уплате 428% годовых. Сейчас исследователи изучают, как можно ограничить такие «выплаты по требованию», говорит Де Ла Роса: «Это сложный танец финансов и психологии, но он стоит того, чтобы помочь самым уязвимым работникам».
