Евро уступает доллару

Доллар и евро в международных валютных резервах, $ млрд

После глобального финансового кризиса евро стал сдавать позиции, а доминирование доллара как главной резервной валюты усиливается, причем взлет доллара и падение евро происходят во всех сферах использования валют, заключают экономисты Маттео Маджори (Гарвард), Брент Найман (Университет Чикаго) и Йессе Шрегер (Колумбийский университет). Нестабильность в еврозоне с ее долговыми кризисами и угрозами выхода отдельных стран сделала евро менее привлекательным, в то время как доллар и во время глобального финансового кризиса был безопасным активом, объясняют авторы исследования.

Они изучили использование доллара и евро в международных резервах стран, мировой торговле, трансграничном кредитовании, а также проанализировали объемы торгов валютными деривативами в долларах и евро и количество национальных валют, курс которых привязан к валюте США или Европы. Во всех этих сферах значение евро снижается, а доллара – возрастает, хотя темпы и масштабы этих изменений неоднородны.

1. Трансграничные заимствования. Проанализировав данные по позициям глобальных инвестфондов, Маджори, Найман и Шрегер обнаружили относительно недавний всплеск доли доллара и коллапс евро в корпоративных и суверенных облигациях. В 2005–2008 гг. в долларах было номинировано 45% и в евро 35% всех позиций, в которых эмитент и держатель бонда имели разные юрисдикции. Примерно с началом глобального финансового кризиса доля доллара начала расти, а евро – падать, так что к концу 2017 г. на них приходилось 70% и 20% соответственно. Этот тренд не исчерпывается корпоративными бондами и наблюдается также в трансграничных сделках с суверенными долговыми бумагами и в синдицированном банковском кредитовании.

2. Международная торговля. Доллар давно играет ведущую роль в глобальной торговле, включая двусторонние торговые потоки, в которых США не участвует. С момента запуска евро в обращение его доля в торговых расчетах стала расти, но с 2005 г. начала снижаться, уступая доллару, показывают данные по импорту. Если исключить из выборки страны Евросоюза, тренд в целом сохраняется, хотя доли обеих валют меняются куда более плавно, признают авторы.

3. Ликвидность. Важная характеристика международной валюты – ликвидность. Чтобы ее оценить, авторы использовали данные о торговле валютными деривативами и сопоставили объемы торгов в долларах и евро. В прошлом десятилетии доля доллара в общем объеме торгов снижалась – с 44,9% в 2001 г. до 42,4% в 2010 г., в то время как доля евро плавно увеличилась с 19 до 19,5%, при этом соотношение торгов в долларах к евровым сократилось с 2,4 до 2,2. Но затем тренд сменился: в 2013 г. объем торгов долларом превышал объем торгов евро в 2,6 раза, а в 2016 г. – в 2,8.

4. Резервная валюта. База данных COFER МВФ свидетельствует, что совокупная доля доллара и евро после 1999 г. снизилась на фоне заметного укрепления позиций других валют, таких как китайский юань и фунт стерлингов, – до 17% с 11%, пишут авторы. В то же время непосредственное сопоставление долей доллара и евро без учета других валют показывает явное смещение в пользу доллара. С 1999 по 2009 г. отношение доли доллара к евро в международных валютных резервах рухнуло с 4,0 до 2,2, но уже к 2017 г. центробанки держали в 3,1 раза больше долларов. Сейчас на доллары приходится 62% международных валютных резервов против 20,2% у евро (без учета резервов, структура которых неизвестна, см. график).

5. Якорь для обменных курсов. В 1999 г. евро стал якорной валютой в 53 странах, а доллар в качестве якоря на тот момент использовали 107 стран. Но с тех пор значение евро стагнирует, а доллар используется в качестве якоря все чаще, указывали экономисты Итан Илзетцки, Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф: к 2015 г. стран, чьи валюты привязаны к евро, стало 55, к доллару – 121.

Укрепление позиций доллара в центре глобальной финансовой и торговой системы несет США важные преимущества. В первую очередь это низкая стоимость заимствований. Американские компании обладают уникальной возможностью занимать за рубежом в национальной валюте, а американские экспортеры и импортеры защищены от валютных рисков в большей степени, чем их иностранные конкуренты.

Но дальнейшее доминирование доллара несет риски для глобальной экономики, предупреждают авторы. Чем больше доллар используется в трансграничном кредитовании, тем выше риски для заемщиков из-за пределов США, которые могут пострадать в случае неожиданных скачков курса. Широкое использование доллара в международных торговых расчетах в случае резкого укрепления американской валюты негативно скажется на глобальной торговле.