Интернационализация юаня: прогресс и перспективы

Валюта второй экономики мира пока не играет значимой международной роли, однако соперничество двух держав, США и Китая, неизменно привлекает внимание к теме интернационализации юаня как экспертов, так и финансовых властей многих стран. Китай продвигает использование своей национальной валюты в международных платежах и выступает первопроходцем в разработке цифровой валюты центрального банка. Потенциальную привлекательность китайской валюты повышают западные санкции в отношении России и использование доллара США в качестве финансового оружия.

Какое место занимает сейчас юань среди ключевых мировых валют, насколько далеко продвинулась интернационализация китайской валюты и каковы ее перспективы – проанализировал Бастиан фон Бешвиц, руководитель отдела мировых валютных и суверенных рынков в Совете управляющих ФРС США. Юань пока никак не приблизился к тому, чтобы обогнать доллар США по международной значимости, и в обозримом будущем это не изменится, заключает фон Бешвиц: однако в ближайшие годы роль юаня будет возрастать, и тому есть несколько причин.

Международный юань

Индекс международного использования юаня в 2023 г. составляет 2,5%: цифра представляет собой средневзвешенное значение доли валюты в валютных резервах стран, объеме трансграничных валютных операций, выпуске долговых обязательств, банковских требованиях и обязательствах. Китайская валюта очень сильно отстает от доллара США, доля которого составляет 65,5%, а также от евро, британского фунта и японской иены (с долями 24,1%, 6,9% и 7,4% соответственно).

Однако международная роль юаня может заметно возрасти в ближайшие годы, перечисляет фон Бешвиц факторы, способствующие повышению значимости юаня.

Во-первых, усиление западных санкций против России, вероятно, будет способствовать более активному использованию юаня в международных платежах – как в настоящее время, так и в долгосрочной перспективе. Другие страны могут увеличить использование юаня, чтобы снизить свою уязвимость перед потенциальными будущими западными санкциями.

Во-вторых, текущее международное использование юаня (2,5%) не соответствует доле китайской экономики ни в глобальном ВВП (16,9%), ни в мировой торговле (12,8%). Это означает, что у юаня имеется большой потенциал для наращивания этого использования.

В-третьих, китайские власти принимают множество мер для усиления международной роли юаня. В последние несколько лет доля юаня во внешнеторговых расчетах самого Китая заметно возросла, и тем самым увеличилась доля юаня в глобальных платежах. Со временем за этим ростом может последовать увеличение использования юаня в других областях, например в официальных валютных резервах.

Продвижение юаня

Китайские власти для поддержки интернационализации юаня развивают сеть специализированных офшорных клиринговых банков, трансграничную международную платежную систему, своп-линии (взаимные соглашения с иностранными центробанками о предоставлении кредитов в валюте друг друга), соглашения с другими странами о расширении использования юаня в торговле, перечисляет эксперт ФРС.

По данным Народного банка Китая, к концу сентября 2023 г. сеть офшорных клиринговых банков юаня включала 31 банк в 29 странах и регионах. Сеть охватывает большинство развитых и многие крупные развивающиеся экономики на всех континентах, в последнее время к ней присоединились Бразилия, Казахстан, Пакистан и Лаос. Клиринговые банки юаня, как правило, являются местными дочерними компаниями китайских банков, но в некоторых случаях это «дочки» иностранных банков: например, в США два официальных клиринговых банка юаня – дочерние компании Bank of China и JPMorgan Chase. Клиринг в юанях способствует росту доли торговли с расчетами в китайской валюте.

В 2015 г. Китай запустил трансграничную международную платежную систему (Cross-border Interbank Payment System, CIPS) для поддержки международного использования юаня. CIPS предлагает клиринг и расчеты для трансграничных транзакций в юанях, а также предоставляет возможность обмениваться сообщениями, что позволяет ей выступать альтернативой системе SWIFT.

Использование CIPS увеличилось после санкций, введенных в отношении России в 2022 г. К началу 2023 г. среднедневное количество транзакций в CIPS составляло порядка 26000, а среднедневной объем платежей – почти $68 млрд. Тем не менее этот объем пока еще незначителен по сравнению с платежами, проходящими через Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), основную систему расчетов по крупным транзакциям в долларах США, – около $1,8 трлн ежедневно. А около 80% платежей в CIPS по-прежнему сопровождаются сообщениями в SWIFT.

Народный банк Китая – один из сооснователей проекта mBridge, изучающего варианты использования цифровых валют центральных банков (CBDC) для трансграничных расчетов. Проект создан в сотрудничестве с Банком международных расчетов и центральными банками ОАЭ, Таиланда, Гонконга и Саудовской Аравии, к которым присоединилось еще более 30 стран в качестве наблюдателей. В июне 2024 г. проект достиг стадии минимально жизнеспособного продукта (MVP), и участники mBridge пригласили к сотрудничеству частные компании.

Кроме того, Китай поддерживает интернационализацию юаня через сеть двусторонних своп-линий с центральными банками других стран (эти линии позволяют центробанкам занимать юани, используя собственную валюту в качестве обеспечения). На сегодняшний день Народный банк Китая подписал двусторонние соглашения о свопах с монетарными регуляторами 40 стран; соглашения охватывают большинство развитых экономик (за исключением США) и многие страны с формирующейся рыночной экономикой.

Юаневые своп-линии отличаются от своп-линий ФРС США, отмечает фон Бешвиц. Своп-линии ФРС применяются только для стран, которые являются надежными кредиторами, и задействуются в периоды стресса на финансовом рынке (например, во время глобального финансового кризиса 2008 г. или кризиса, вызванного пандемией коронавируса 2020 г.). Финансирование в юанях не особенно востребовано во время финансовых кризисов, скорее к нему прибегают страны с низким кредитным качеством, испытывающие сложности с заимствованиями на международных рынках капитала, такие как Аргентина или Пакистан, чтобы временно восполнить свои валютные резервы (однако заемные юани увеличивают резервы только статистически, тогда как фактически являются обязательствами).

Китай также поощряет другие страны использовать юань в двусторонней торговле с ним. Например, в марте 2023 г. Китай договорился с Бразилией об использовании юаня и бразильского реала в торговых расчетах вместо доллара США, а бразильский банк, контролируемый китайским государственным банком, стал участником CIPS. В апреле 2023 г. Аргентина объявила, что будет платить за китайский импорт в юанях, а не в долларах США, хотя это решение может быть связано с ограниченными долларовыми резервами Аргентины.

Контроль за движением капитала

Хотя китайским властям удалось увеличить международное использование юаня, расширение его глобальной роли ограничивают управление курсом юаня, который устанавливается ежедневно Народным банком Китая, и контроль за движением капитала.

Так, если с августа 2015 г. Народный банк Китая, как правило, устанавливал курс юаня близко к обменному курсу закрытия предыдущего дня, тем самым адаптируясь к рыночным колебаниям, то с августа 2023 г. китайский регулятор последовательно завышает курс юаня, чтобы ограничить его обесценивание по отношению к доллару. Таким образом, управление валютным курсом со стороны китайского регулятора, по-видимому, в последнее время стало более выраженным, заключает фон Бешвиц: это говорит о том, что китайские власти уделяют больше внимания поддержанию стабильности обменного курса, чем поддержке международной роли юаня.

Такое управление обменным курсом возможно благодаря тому, что в Китае действует контроль за движением капитала, который, как правило, рассматривается как фактор, снижающий привлекательность юаня для международных инвесторов. Экономисты спорят о том, в какой степени контроль Китая за движением капитала ограничивает международную роль юаня. Например, Эсвар Прасад, профессор Корнеллского университета, считает, что без полностью открытого счета операций с капиталом юань не сможет стать мировой резервной валютой. Тогда как Барри Эйхенгрин, профессор Калифорнийского университета в Беркли, утверждает, что полностью открытый доступ к китайским рынкам капитала может оказаться необязательным условием для интернационализации юаня – ей будет способствовать рост использования юаня в качестве валюты, в которой выставляются счета и производятся расчеты по внешнеторговым операциям.

Иностранные частные инвесторы уже могут получить доступ к китайским финансовым рынкам напрямую через различные программы, например Bond Connect или Qualified Foreign Investor и China Interbank Bond Market. Принадлежащие иностранным компаниям китайские финансовые активы заметно выросли в период с 2019 по 2022 г., поскольку Китай был добавлен в важные мировые индексы облигаций и акций. Однако с 2022 г. инвесторы сокращают вложения в китайские активы из-за ослабления роста китайской экономики и проблем в секторе недвижимости. В настоящее время эти активы составляют около $1,3 трлн – для сравнения, объем американских финансовых активов у нерезидентов составляет около $27 трлн.

Резервный юань

Важный показатель международного использования валюты – ее доля в валютных резервах. Доля юаня в официальных валютных резервах стран выросла более чем в два раза с 2016 по 2022 г., но это рост лишь с 1,1% до 2,8%. С тех пор она сократилась до 2,3% из-за снижения обменного курса юаня. Сокращение доли также говорит о том, что западные санкции в отношении России пока не привели к существенному наращиванию резервных активов в юане.

Юань остается нишевой резервной валютой, сопоставимой с австралийским и канадским долларами, но отстающей от британского фунта и японской иены и находящейся очень далеко от евро или доллара. Это вряд ли изменится в ближайшем будущем, поскольку недавний опрос управляющих резервами показывает, что лишь небольшая часть центральных банков (2%) стремится увеличить резервы в юане, отмечает фон Бешвиц.

Валюты часто начинают рассматриваться в качестве резервных после того, как начинают использоваться в торговых расчетах между странами – причем в сделках, в которых страна-эмитент не является одной из сторон. Например, доллар активно используется для торговли, в которой не участвуют США. А использование юаня в торговле связано исключительно со сделками, в которых участвует Китай.

Доля расчетов в юанях в торговле c Китаем – и товарами, и услугами – заметно увеличилась в последние годы, достигнув 25–30%. С учетом большой доли Китая в мировой торговле это привело к росту доли юаня в мировых платежах – к концу 2023 г. она подскочила до 4,6%, и китайская валюта обогнала японскую иену. Однако значительно отстает от доллара (47%) или евро (23%).

Доля юаня в мировом торговом кредитовании выросла в последние годы до около 6%, что сопоставимо с долей евро. Этот рост может быть связан также с тем фактом, что процентные ставки в Китае в настоящее время ниже, чем в странах с развитой экономикой, что делает юань привлекательной валютой финансирования, полагает фон Бешвиц. Тем не менее в глобальном торговом финансировании продолжает доминировать доллар США с долей в 84%.

Перспективы юаня

За последние десять лет международная роль юаня существенно возросла, однако несмотря на то, что экономика Китая сравнима по размеру с экономикой США и еврозоны, международное использование юаня значительно отстает от использования доллара и евро. В последние два года на позиции юаня повлияли западные санкции против России, возросшие усилия китайских властей по продвижению торговли в юанях, падающие процентные ставки в Китае, резюмирует фон Бешвиц. Это влияние было разнонаправленным. Юань стал заметно больше использоваться в торговле (отчасти для того, чтобы избежать западных санкций), но его использование в качестве резервной валюты несколько сократилось (вероятно, из-за обесценивания юаня и низких процентных ставок в Китае). Вложения нерезидентов в китайские финансовые активы также сократились, что, вероятно, отражает пессимизм относительно китайской экономики.

Хотя дальнейшее усиление международной роли юаня кажется вероятным, нельзя исключать, что использование юаня может снова сократиться, особенно если китайские власти решат ввести более строгий контроль за движением капитала, чтобы противостоять обесцениванию национальной валюты, рассуждает эксперт ФРС.

В любом случае, если не произойдет каких-либо масштабных политических или экономических изменений, которые подорвут доверие к доллару, юань, скорее всего, не сможет конкурировать с долларом за роль доминирующей мировой валюты в обозримом будущем, считает эксперт.