Оттенки инфляции: зеленые и коричневые фирмы

Переход к зеленой экономике связывают с ростом цен на ископаемое топливо и, следовательно, с ростом инфляции. Однако инфляция может по-разному влиять на издержки разных компаний. В том числе – на издержки зеленых и коричневых фирм, пришел к выводу докторант Университета Париж I Педрам Пураббасвафа в эссе для Банка Франции, занявшем призовое место на конкурсе Eco Notepad, который проводит французский центробанк. Оно написано на основе совместного исследования автора с профессором экономики Университета Париж I Еленой Гаврильчик.

Большинство каналов, через которые инфляция влияет на фирмы, для коричневых производств менее чувствительны, чем для зеленых, – а значит, зеленый переход, провоцируя инфляцию, может, по сути, подрывать сам себя, приходят к выводу авторы.

Каналы влияния инфляции

Зеленые фирмы, как правило, более трудоемкие, а коричневые – более капиталоемкие. В частности, фирмы, относящиеся к 25% с наиболее низкой интенсивностью выбросов (то есть зеленые фирмы), в медианном случае имеют 35 сотрудников в расчете на $1 млн материальных активов (недвижимость, оборудование). Для топ-25% фирм по выбросам этот же показатель равен только 7, рассчитали авторы на выборке из американских компаний.

Разрыв в трудоемкости между фирмами «разного цвета» соответствует и распределению их активов между материальными и нематериальными: у коричневых фирм, как правило, больше материальных активов и меньше – нематериальных (патенты, организационный капитал) по сравнению с зелеными. У коричневых фирм выше капитальные затраты, а у зеленых – расходы на R&D.

Эти различия определяют, насколько значима для компаний инфляция, посредством двух каналов. Первый – распределение активов (материальных и нематериальных). Инфляция сильнее влияет на цены материальных активов, так как нематериальные как минимум сложнее оценивать; кроме того, такие формы нематериальных активов, как организационный капитал, в принципе неторгуемы (не подлежат продаже или покупке на рынке). В силу того, что у коричневых компаний в составе активов больше материальных, их совокупные активы при росте инфляции дорожают быстрее.

Второй канал – использование активов для залога: в отличие от нематериальных активов, материальные могут выступать залогом для получения банковских кредитов. Получается, что при росте инфляции растут и возможности коричневых фирм привлекать кредитные ресурсы, в то время как зеленые фирмы, располагая меньшими активами, доступными для залога, сталкиваются с более жесткими финансовыми ограничениями.

При этом у зеленых фирм ниже левередж (соотношение заемных средств к собственным) и выше запас наличных – он необходим в том числе для поддержания нематериальных активов. Это тоже влияет на их конкурентоспособность в периоды роста инфляции за счет еще двух каналов.

Во-первых, во время роста инфляции заемщики получают выгоду от обесценивания своих долгов, а выгода кредиторов от выданных займов, напротив, снижается (это т.н. канал перераспределения благосостояния от кредиторов к заемщикам). Во-вторых, запас наличных денежных средств попадает под «инфляционный налог». Оба эффекта, таким образом, опять же ставят зеленые компании в менее благоприятное положение в сравнении с коричневыми.

Но один канал работает в пользу зеленых фирм: заработные платы, как правило, намного менее гибкие, чем цены, и, соответственно, подстраиваются к росту инфляции медленнее инвестиционных товаров. Будучи менее капиталоемкими и более трудоемкими, зеленые фирмы в этом случае получают преимущество в сравнении с коричневыми.

Таким образом, из пяти каналов влияния инфляции на фирмы четыре ставят зеленые компании в относительно менее благоприятные условия в сравнении с коричневыми фирмами. Получается, что инфляция, сопровождающая зеленый переход, может подрывать сам этот переход. А значит, его успешность зависит в том числе от того, сумеют ли центральные банки удерживать инфляцию вблизи своих целевых значений, заключают авторы.

Однако исследование других авторов на данных китайских фирм показало, что, хотя зеленым фирмам действительно сложнее получить долговое финансирование, их более высокий ESG-рейтинг упрощает им доступ на рынок акций и в принципе снижает их зависимость от долгового финансирования. Сами по себе масштабы инфляционных последствий зеленого перехода также могут быть сильно переоценены: последние исследования показывают, что влияние на инфляцию и цен на энергоносители, и климатической политики может быть краткосрочным и во многом зависеть от принимаемых для зеленого перехода мер. Например, исследование Женевского института международных отношений на данных ЕС и Канады показало, что введение углеродного налога в ЕС и Канаде на темпы общей и базовой инфляции практически не повлияло, – экономисты указывают, что эффект зависит от того, как расходуются налоговые поступления от выбросов и выступает ли углеродный налог частью более широкой налоговой реформы.