Коммунистическая доктрина не всегда подавляет желание инвестировать при переходе к рыночной экономике: если правительство, которому доверяют, поощряет этот переход и перемены происходят постепенно, как это произошло в Китае, то отношение к фондовому рынку может быть позитивным, указывают авторы. Но у Германии другой опыт: коммунистическая партия не давала сигналов о позитивных последствиях перехода к рыночной экономике, а сам переход после объединения Германии в 1990 г. был слишком стремительным, чтобы быстро к нему адаптироваться. Новые реалии настолько отличаются от ценностей и опыта, полученных в прошлом, что их осознание затянулось на десятилетия, и это до сих пор влияет на экономическое поведение и во многом объясняет имущественное неравенство в стране.
Как отличаются инвестиционные портфели
Сразу после объединения Германии у восточных немцев были ограниченные представления о финансовых инструментах, которые были недоступны жителям ГДР. Однако после воссоединения Германии каждый житель Восточной Германии стал потенциальным инвестором. К 2000-м гг. уровень финансовой грамотности на востоке и западе сблизился, но различия в предпочтениях частных инвесторов, живших в ГДР и ФРГ, сохранились.У выходцев из Восточной Германии аппетит к риску существенно ниже, а зарабатывают они меньше, поскольку хуже диверсифицируют портфели и выбирают менее доходные активы, показало еще одно исследование Лауденбах и ее коллег, проведенное в 2018 г. Тогда же, в 2018 г., Немецкий институт акций – Deutsches Aktieninstitut – составил «инвестиционный атлас» Германии и обнаружил, что по сравнению с западными немцами жители восточной части страны (это 20% населения Германии) инвестируют крайне мало, в то время как их медианное богатство в разы меньше, чем в соседних землях, – по расчетам института, в 2017 г. оно составляло 24800 евро по сравнению с 55700–112500 евро в сопоставимых по размеру западных регионах страны.
Такую разницу нельзя списать только на более низкие доходы и более высокую безработицу, считают исследователи. По их мнению, на микроуровне неравенство в Германии во многом объясняется неодинаковым экономическим поведением жителей востока и запада, включая готовность инвестировать в высокодоходные инструменты, которыми являются акции. В новой работе авторы использовали данные брокерской компании крупного немецкого банка с разветвленной сетью, на которую, по их данным, приходится больше половины инвестиционных сделок в Германии; данные других банков и брокеров, которые включают операции с июня 2004 г. по декабрь 2012 г. и содержат подробную информацию о портфелях клиентов и их демографических характеристиках; а также результаты опроса более 1500 человек.
Инвесторы из бывшей социалистической Германии ограничивают выбор бумаг «наименее аморальными» и менее доходными инструментами, пишут исследователи. Опыт жизни в Восточной Германии снижает вероятность вложения в акции почти на четверть: деньги в акции в прошлом или в момент исследования вкладывали 24,5% западных немцев и 18,7% восточных. В портфелях выходцев из ГДР акций на 10% меньше, и среди этих акций преобладают бумаги бывших немецких госкомпаний. Негативное отношение к инвестициям в акции сохраняется даже у тех, кто переехал с востока на запад и прожил в Западной Германии более 20 лет.
В портфелях восточных немцев вдвое больше облигаций, чем у инвесторов из Западной Германии, причем в основном это также бумаги госкомпаний и бумаги бывших стран соцблока, в том числе России. Возможно, это связано с тем, что они больше напоминают нехитрый набор инструментов с фиксированной доходностью, доступный во времена ГДР, предположили исследователи.
Данные об инвестиционных портфелях восточных и западных немцев Лауденбах и ее коллеги сопоставили с результатами опроса, в котором респондентов просили подтвердить или опровергнуть утверждения о минусах капитализма и плюсах социализма.
Почти 80% представителей восточной части Германии (против 70% западных немцев) согласились с утверждением, что капитализм создает неравенство, 51% (против 40% западных) были солидарны с мнением, что капитализм нужно запретить, и почти 30% восточных немцев (против 19% западных) признали инвестиции аморальным занятием. Еще один опрос, в котором участвовали только жители регионов Восточной Германии, показал, что восточные немцы склонны поддерживать коммунистические настроения, при этом наибольшее одобрение социалистический строй вызывает у старшего поколения. И чем сильнее прокоммунистические и антикапиталистические настроения, тем большее отторжение вызывает у респондента фондовый рынок, следует из итогов опроса. Коммунистическая идеология до сих пор влияет на то, что думают жители Восточной Германии об экономической системе, и на их решения относительно инвестиций в акции, заключают исследователи.
Влияние эмоционального опыта
Больше всего приобретенный опыт влияет на дальнейшие решения человека в том случае, если он эмоционально окрашен. Лауденбах и соавторы проверили, как положительный и отрицательный эмоциональный опыт жизни при социализме сказывается на инвестиционных решениях жителей Восточной Германии – в основном это люди старше 50 лет.К позитивному опыту авторы отнесли жизнь в образцово-показательных городах, являвшихся лицом ГДР, например в Карл-Маркс-Штадте (теперь – Хемниц), и городах, откуда выходили олимпийские чемпионы, которые в ГДР были национальной гордостью. Положительным эмоциональным опытом авторы также сочли поощрявшееся властями волонтерство в агентурной сети Штази Министерства госбезопасности ГДР. Позитивный опыт повышает лояльность к сигналам, исходящим от власти, которая во времена ГДР транслировала негативное отношение к капитализму, объясняют исследователи. Оказалось, что эти установки могут действовать до сих пор: люди с описанным позитивным опытом вкладывают в акции намного меньше, чем даже их земляки по Восточной Германии. Например, инвестиции жителей образцовых городов в фондовый рынок на 13 п.п. ниже, чем у других восточных немцев.
В то же время негативный опыт – жизнь в экологически неблагополучных городах, религиозные притеснения, отсутствие доступа к просмотру развлекательных программ западногерманского телевидения – формировал отрицательное отношение к сигналам коммунистических лидеров. Позже это привело к более лояльному отношению к инвестированию, чем у других восточных немцев. Те, кто мог выезжать из ГДР в ФРГ (например, власти ГДР разрешали жителям, имевшим родственников в ФРГ, навещать их) или просто жил ближе к западной границе и таким образом получал иные сигналы о капиталистической системе, также оказались более лояльны к рынку, чем восточные немцы в среднем.
В целом результат прошлого опыта зависит от того, насколько глубоко события закрепились в памяти, утверждают авторы: как правило, ностальгия возникает при обстоятельствах, напоминающих о прошлом. Традиционно таким триггером становятся выборы, когда внимание массово переключается на политику. Исследователи выяснили, что в 2005 и 2009 гг., когда в Германии проводились парламентские выборы, разрыв между участием западных и восточных немцев в рынке акций увеличивался на статистически значимый 1%.
