Восточные немцы инвестируют более консервативно, чем западные: они предпочитают инструменты с фиксированной доходностью и акции государственных компаний, выяснили экономисты. Причем чем позитивнее был опыт жизни в ГДР, тем хуже отношение к фондовому рынку.
24 марта 2020   |   Власта Демьяненко Эконс
Даже спустя 30 лет после падения Берлинской стены опыт жизни при социализме определяет финансовое поведение выходцев из ГДР, показало новое исследование Кристины Лауденбах из Университета Гете во Франкфурте и ее соавторов, Ульрики Мальмендир из Беркли и Александры Ниссн-Рюнци из Университета Мангейма. Авторы показывают, как представления о вреде капитализма, формировавшиеся во время жизни в ГДР, сказываются на современных предпочтениях частных инвесторов из Восточной Германии.

Коммунистическая доктрина не всегда подавляет желание инвестировать при переходе к рыночной экономике: если правительство, которому доверяют, поощряет этот переход и перемены происходят постепенно, как это произошло в Китае, то отношение к фондовому рынку может быть позитивным, указывают авторы. Но у Германии другой опыт: коммунистическая партия не давала сигналов о позитивных последствиях перехода к рыночной экономике, а сам переход после объединения Германии в 1990 г. был слишком стремительным, чтобы быстро к нему адаптироваться. Новые реалии настолько отличаются от ценностей и опыта, полученных в прошлом, что их осознание затянулось на десятилетия, и это до сих пор влияет на экономическое поведение и во многом объясняет имущественное неравенство в стране.

Как отличаются инвестиционные портфели

Сразу после объединения Германии у восточных немцев были ограниченные представления о финансовых инструментах, которые были недоступны жителям ГДР. Однако после воссоединения Германии каждый житель Восточной Германии стал потенциальным инвестором. К 2000-м гг. уровень финансовой грамотности на востоке и западе сблизился, но различия в предпочтениях частных инвесторов, живших в ГДР и ФРГ, сохранились.

У выходцев из Восточной Германии аппетит к риску существенно ниже, а зарабатывают они меньше, поскольку хуже диверсифицируют портфели и выбирают менее доходные активы, показало еще одно исследование Лауденбах и ее коллег, проведенное в 2018 г. Тогда же, в 2018 г., Немецкий институт акций – Deutsches Aktieninstitut – составил «инвестиционный атлас» Германии и обнаружил, что по сравнению с западными немцами жители восточной части страны (это 20% населения Германии) инвестируют крайне мало, в то время как их медианное богатство в разы меньше, чем в соседних землях, – по расчетам института, в 2017 г. оно составляло 24800 евро по сравнению с 55700–112500 евро в сопоставимых по размеру западных регионах страны.

Такую разницу нельзя списать только на более низкие доходы и более высокую безработицу, считают исследователи. По их мнению, на микроуровне неравенство в Германии во многом объясняется неодинаковым экономическим поведением жителей востока и запада, включая готовность инвестировать в высокодоходные инструменты, которыми являются акции. В новой работе авторы использовали данные брокерской компании крупного немецкого банка с разветвленной сетью, на которую, по их данным, приходится больше половины инвестиционных сделок в Германии; данные других банков и брокеров, которые включают операции с июня 2004 г. по декабрь 2012 г. и содержат подробную информацию о портфелях клиентов и их демографических характеристиках; а также результаты опроса более 1500 человек.

Инвесторы из бывшей социалистической Германии ограничивают выбор бумаг «наименее аморальными» и менее доходными инструментами, пишут исследователи. Опыт жизни в Восточной Германии снижает вероятность вложения в акции почти на четверть: деньги в акции в прошлом или в момент исследования вкладывали 24,5% западных немцев и 18,7% восточных. В портфелях выходцев из ГДР акций на 10% меньше, и среди этих акций преобладают бумаги бывших немецких госкомпаний. Негативное отношение к инвестициям в акции сохраняется даже у тех, кто переехал с востока на запад и прожил в Западной Германии более 20 лет.

В портфелях восточных немцев вдвое больше облигаций, чем у инвесторов из Западной Германии, причем в основном это также бумаги госкомпаний и бумаги бывших стран соцблока, в том числе России. Возможно, это связано с тем, что они больше напоминают нехитрый набор инструментов с фиксированной доходностью, доступный во времена ГДР, предположили исследователи.

Данные об инвестиционных портфелях восточных и западных немцев Лауденбах и ее коллеги сопоставили с результатами опроса, в котором респондентов просили подтвердить или опровергнуть утверждения о минусах капитализма и плюсах социализма.

Почти 80% представителей восточной части Германии (против 70% западных немцев) согласились с утверждением, что капитализм создает неравенство, 51% (против 40% западных) были солидарны с мнением, что капитализм нужно запретить, и почти 30% восточных немцев (против 19% западных) признали инвестиции аморальным занятием. Еще один опрос, в котором участвовали только жители регионов Восточной Германии, показал, что восточные немцы склонны поддерживать коммунистические настроения, при этом наибольшее одобрение социалистический строй вызывает у старшего поколения. И чем сильнее прокоммунистические и антикапиталистические настроения, тем большее отторжение вызывает у респондента фондовый рынок, следует из итогов опроса. Коммунистическая идеология до сих пор влияет на то, что думают жители Восточной Германии об экономической системе, и на их решения относительно инвестиций в акции, заключают исследователи.

Влияние эмоционального опыта

Больше всего приобретенный опыт влияет на дальнейшие решения человека в том случае, если он эмоционально окрашен. Лауденбах и соавторы проверили, как положительный и отрицательный эмоциональный опыт жизни при социализме сказывается на инвестиционных решениях жителей Восточной Германии – в основном это люди старше 50 лет.

К позитивному опыту авторы отнесли жизнь в образцово-показательных городах, являвшихся лицом ГДР, например в Карл-Маркс-Штадте (теперь – Хемниц), и городах, откуда выходили олимпийские чемпионы, которые в ГДР были национальной гордостью. Положительным эмоциональным опытом авторы также сочли поощрявшееся властями волонтерство в агентурной сети Штази Министерства госбезопасности ГДР. Позитивный опыт повышает лояльность к сигналам, исходящим от власти, которая во времена ГДР транслировала негативное отношение к капитализму, объясняют исследователи. Оказалось, что эти установки могут действовать до сих пор: люди с описанным позитивным опытом вкладывают в акции намного меньше, чем даже их земляки по Восточной Германии. Например, инвестиции жителей образцовых городов в фондовый рынок на 13 п.п. ниже, чем у других восточных немцев.

В то же время негативный опыт – жизнь в экологически неблагополучных городах, религиозные притеснения, отсутствие доступа к просмотру развлекательных программ западногерманского телевидения – формировал отрицательное отношение к сигналам коммунистических лидеров. Позже это привело к более лояльному отношению к инвестированию, чем у других восточных немцев. Те, кто мог выезжать из ГДР в ФРГ (например, власти ГДР разрешали жителям, имевшим родственников в ФРГ, навещать их) или просто жил ближе к западной границе и таким образом получал иные сигналы о капиталистической системе, также оказались более лояльны к рынку, чем восточные немцы в среднем.

В целом результат прошлого опыта зависит от того, насколько глубоко события закрепились в памяти, утверждают авторы: как правило, ностальгия возникает при обстоятельствах, напоминающих о прошлом. Традиционно таким триггером становятся выборы, когда внимание массово переключается на политику. Исследователи выяснили, что в 2005 и 2009 гг., когда в Германии проводились парламентские выборы, разрыв между участием западных и восточных немцев в рынке акций увеличивался на статистически значимый 1%.