Всемирная неопределенность

Пандемия COVID-19 вызвала огромный скачок неопределенности. Мир столкнулся со множеством неизвестных из самых разных сфер: характеристики нового коронавируса, методы его лечения, необходимая длительность и эффективность социального дистанцирования, ограничений работы бизнеса и других карантинных мер, масштаб экономических последствий пандемии и ответных мер политики, скорость восстановления экономики по мере отступления пандемии, сохранятся ли «временные полномочия» государств, какова степень структурных сдвигов в потребительском поведении и многое-многое другое.

Скотт Бейкер (Северо-Западный университет в Иллинойсе), Николас Блум (Стэнфорд) и Стивен Дэвис (Школа бизнеса имени Бута при Чикагском университете), авторы знаменитого индекса неопределенности экономической политики, вместе со Стивеном Терри (Бостонский университет) попытались оценить макроэкономические эффекты связанной с пандемией неопределенности и количественно рассчитать ее возможный вклад в спад ВВП.

Для анализа неопределенности авторы используют несколько показателей. Во-первых, «индекс страха» – рассчитываемый с 1990 г. Чикагской биржей опционов индекс VIX, который отражает ожидания трейдеров по волатильности индекса S&P 500 на предстоящие 30 дней и рассчитывается ежедневно. Чем сильнее волатильность на рынке, тем выше индекс. С января по конец марта 2020 г. индекс VIX вырос на 500%.

Авторы также анализировали свой, основанный на публикациях СМИ индекс неопределенности экономической политики, который разработали ранее. Для расчета этого индекса они проверяют, как часто в публикациях 2000 американских газет встречаются слова «экономика», «политика» и «неопределенность». В период с 1985 по 2010 г. среднее значение индекса составляло 100. Таким же оно было в январе 2020 г., но к марту выросло до 400. К тому моменту в 90% статей о неопределенности экономической политики встречались слова COVID, «пандемия», «коронавирус» и другие, связанные с вирусной инфекцией.

Еще один разработанный авторами индекс волатильности фондового рынка, также основанный на публикациях СМИ, позволяет отследить, как новостные сообщения сказываются на рыночных колебаниях. Выяснилось, что начиная с последней недели февраля COVID-19 – главная тема публикаций, посвященных волатильности фондового рынка. Для сравнения: с 1985 г. другие инфекционные заболевания (лихорадка Эбола, атипичная пневмония, H1N1 и другие) лишь в незначительной степени повлияли на изменчивость рынка ценных бумаг.

Вклад неопределенности в экономический спад

Чтобы оценить, как шок неопределенности может сказаться на динамике ВВП, Бейкер и соавторы используют экономическую модель, которая оценивает эффекты масштабных катастроф, выступающих в качестве шоков: природных катаклизмов, государственных переворотов, революций, терактов. Эта модель основана на эмпирических данных по 38 странам за 1987–2017 гг. В случае с пандемией шоком в их расчетах выступает вызванный неопределенностью обвал на фондовом рынке – с 24 февраля по 31 марта индекс S&P 500 снизился на 28%.

Моделирование показало, что во II квартале 2020 г. спад экономики США составит около 9% (по сравнению с тем же периодом прошлого года), достигнув максимума в IV квартале – 11%. При этом почти 60% прогнозируемого экономического спада будет вызвано неопределенностью, подсчитали исследователи.

После максимума в IV квартале спад продолжится еще пять кварталов, то есть до апреля 2022 г., показывает модель. «Но есть основания полагать, что реальный эффект пандемии может быть даже шире, чем показывает наше иллюстративное упражнение», – пишут авторы. Пандемия COVID-19 начала влиять на экономику США уже в последние шесть недель I квартала, в последние три недели влияние усилилось. Но затем начнут срабатывать также другие важные механизмы, которые в самом начале еще не сыграли никакой роли, пишут исследователи. Предприятия не только сокращают или вынуждены приостановить производство, но и массово сокращают затраты на инновации, обучение персонала и улучшения в сфере управления: это приведет к падению производительности в 2021 г. Необратимый характер инвестиций в нематериальный капитал делает его особенно чувствительным к экономической неопределенности. А повсеместное закрытие школ и массовый переход на удаленную работу, считают авторы, дополнительно негативно отразятся на производительности труда как в ближайшей, так и в долгосрочной перспективе.