Крипто-фондовая синхронизация
Криптоактивы больше не находятся на периферии финансовой системы. Капитализация криптовалют с менее $20 млрд в начале 2017 г. возросла до более $3 трлн к началу ноября 2021 г., к середине января 2022 г. снизившись до $2,05 трлн, что все равно представляет собой более чем десятикратный рост. В сентябре 2021 г. Bitcoin и Ether вошли в топ-20 наиболее торгуемых активов – наряду с акциями таких компаний, как, например, Apple, Facebook и Nvidia.
Помимо высокой волатильности крипторынка, дополнительные риски для финансовой стабильности создает увеличившаяся корреляция криптоактивов с фондовыми рынками, пишет в новом обзоре экономист МВФ Тара Айер: рынки криптовалют и акций движутся все более синхронно. Усиление корреляции, в свою очередь, увеличивает взаимозависимость рынков: например, по оценкам Айер, волатильность цены Bitcoin объясняет порядка 14–18% волатильности цен акций на глобальных фондовых рынках и 8–10% вариаций их доходности. Это означает, что ценность криптоактивов как инструмента диверсификации сокращается, а риски «заражения» между финансовыми рынками растут.
Постпандемическая зависимость
Как капитализация рынка криптовалют, так и степень его синхронизации с фондовым рынком возросли во время пандемии, после беспрецедентной «накачки» рынков ликвидностью центральными банками в ответ на коронакризис в 2020 г. Уже со второго квартала 2020 г. фондовые рынки вернулись к росту, так же как и рынки криптовалют, на фоне благоприятных глобальных финансовых условий и более высокого аппетита инвесторов к риску.
В 2017–2019 гг. корреляция между дневными колебаниями курса Bitcoin и индексом S&P 500 составляла всего 0,01, т.е. практически отсутствовала; но в 2020–2021 гг. этот показатель подскочил до 0,36. Корреляция внутридневной волатильности Bitcoin и Ether с волатильностью основных американских индексов (S&P 500, Nasdaq, Russell 2000) сейчас в 4–8 раз выше, чем до пандемии. Корреляция между ценой стейблкоина Tether и американскими индексами за этот же период выросла со значения, близкого к нулю, до 0,3–0,4.
Рост взаимосвязи между криптоактивами и акциями заметен и на развивающихся фондовых рынках: например, корреляция между доходностью индекса развивающихся рынков MSCI и доходностью Bitcoin в 2020–2021 гг. составляла 0,34 – это в 17 раз больше, чем в предыдущие годы. При этом среди топ-10 стран с наибольшей относительной «криптоизацией» рынков девять – развивающиеся.
Корреляция Bitcoin с акциями оказалась выше, чем корреляция между акциями и другими активами – золотом, облигациями инвестиционного класса и основными валютами (долларом, евро и юанем). Этот результат может объясняться несколькими факторами, включая все большее распространение криптоактивов наряду с акциями и облигациями в портфелях розничных и институциональных инвесторов, а также более активным использованием криптовалют в качестве средства платежа.
Такой всплеск корреляции колебаний цен традиционных и криптоактивов означает возросшие риски передачи негативных эффектов с одного класса активов на другой. Расчеты Айер показывают, что по сравнению с допандемическими годами корреляция между волатильностью цен на Bitcoin и волатильностью индекса S&P 500 увеличилась более чем в четыре раза, при этом вклад Bitcoin в колебания индекса S&P 500 увеличился на одну шестую. Волатильность Bitcoin объясняет порядка 10% волатильности индекса MSCI в 2020–2021 гг. и около 8% в вариации его доходности.
Резкое падение цены Bitcoin может увеличивать неприятие инвесторами риска и приводить к соответствующему падению на рынке акций. Обратные эффекты, от S&P 500 к Bitcoin, имеют сопоставимый порядок. То есть настроение на одном рынке передается на другой нетривиальным образом, заключают Тара Айер и ее коллеги из МВФ Тобиас Адриан и Маваш Куреши в блоге МВФ.
Похожие взаимосвязи обнаруживаются между другими стейблкоинами и акциями, хотя имеют меньший масштаб: например, колебания доходности Tether объясняют 4–7% вариации в доходности рынка акций США и его волатильности.
Совместно Bitcoin и Tether «ответственны» за 19–23% вариации в волатильности крупных глобальных индексов акций и за 12–17% в вариации их доходности в постпандемический период. Причем взаимосвязь между крипто- и традиционными рынками еще больше усиливается в периоды волатильности на финансовом рынке, как, например, в марте 2020 г., или в случае резких скачков курса Bitcoin, что наблюдалось в начале 2021 г.
Вызовы для политики
Рост взаимосвязанности между рынками криптоактивов и акций указывает на возросшие риски трансмиссии шоков между ними. В свою очередь, это означает рост рисков для финансовой стабильности, особенно в странах, где криптовалюты на рынках более распространены.
Необходимо сформулировать глобальную нормативную базу, которая легла бы в основу национального регулирования и надзора, предлагают экономисты МВФ. Эта база должна учитывать основные каналы использования криптоактивов и вводить четкие требования к подпадающим под регулирование финансовым институтам относительно их рисков, связанных с вложениями в данный класс инструментов. Дополнительные вызовы для регуляторов – информационные разрывы, возникающие из-за анонимности криптоактивов (что мешает отслеживать источники незаконных сделок) и ограниченности глобальных стандартов (цифровые экосистемы в разных странах подпадают под разные нормативные базы, что усложняет координацию).
На риски, которые представляют для финансовой системы децентрализованные финансы, ранее также указывал Банк международных расчетов (BIS). В частности, стейблкоины, чья стоимость привязана к фиатным деньгам, подвержены классическим «набегам», а крипторынки в целом характеризуются высоким уровнем финансового левереджа – при этом у этой экосистемы нет «амортизаторов», какими в традиционной финансовой сфере выступают банки, имеющие доступ к балансу центробанка и способные предоставлять ликвидность в периоды стресса. А связь между крипторынком и традиционной финансовой системой усиливается в том числе за счет роста вложений небанковских инвесторов (в основном семейных и хедж-фондов) в цифровые активы, отмечал BIS.
