Антивирусная политика: эффективен ли запрет на банковские дивиденды
В рамках борьбы с коронавирусным кризисом многие центробанки, с одной стороны, предоставляли банкам временные регуляторные послабления, а с другой – вводили для них ограничения на выплату дивидендов и на обратный выкуп акций. Идея заключалась в том, чтобы даже в случае масштабных потерь сохранить банковский капитал и поддержать кредитование. Падение рыночной стоимости акций банков в марте 2020 г. на начальной стадии пандемии создавало стимулы для менеджмента выплачивать дивиденды, чтобы компенсировать потери акционеров; в то же время такие выплаты размывают капитал и увеличивают риски, а также снижают объем ресурсов для кредитования, что противоречит интересам кредиторов и экономики в целом, пишут экономисты Банка международных расчетов (BIS). В частности, то, что во время мирового финансового кризиса 2008 г. банки продолжали платить акционерам, считается одной из возможных причин нежелания кредитных организаций поддерживать в тот период кредитование.
Есть и другие соображения: поддержание более высокого уровня капитала, снижая для банков текущую стоимость заимствований, может в то же время сократить возможности привлечения капитала в будущем, «испортив» отношения с инвесторами. А общесекторальный запрет на выплаты, снимая стигму с одних банков, которые были бы вынуждены платить дивиденды только ради того, чтобы показать инвесторам свою состоятельность, в то же время «наказывает» другие банки – с высокими буферами капитала, которые могли бы спокойно продолжить осуществлять выплаты акционерам.
Массовые рекомендации
В конце марта 2020 г. Европейский центральный банк (ЕЦБ) призвал банки хотя бы до октября 2020 г. отложить выплаты дивидендов и воздержаться от выкупа акций, в июле продлил эту рекомендацию до конца 2020 г., а в декабре 2020 г. снова призвал воздержаться от дивидендных выплат и обратного выкупа акций, на этот раз – до конца сентября 2021 г., объяснив свое решение тем, что в полной мере эффект экономического шока, связанного с COVID-19, мог еще не реализоваться. Управление пруденциального надзора Банка Англии попросило крупные банки, решившие не выплачивать дивиденды и не производить обратный выкуп акций, отказаться также и от бонусов старшему менеджменту. ФРС ограничила возможность распределения дивидендов и выкупа акций для крупных банков позже – в середине 2020 г., а в конце 2020 г. распространила ограничения и на первый квартал 2021 г., привязав размер дивидендных выплат к доходу за предыдущий год. Банк России тоже рекомендовал кредитным организациям перенести принятие решения о выплате дивидендов за 2019 г. на конец августа – сентябрь 2020 г., чтобы иметь больше времени для оценки объективных возможностей этих выплат, и провести дополнительный анализ обоснованности распределения прибыли в 2020 г.
По данным экономистов Банка международных расчетов, к концу апреля 2020 г. ограничения для банков на выплату дивидендов разной степени интенсивности были введены в 45 юрисдикциях, в 39 действовали ограничения на обратный выкуп банками акций. Это ожидаемо привело к резкому падению дивидендных выплат сектора: в 2020 г. их агрегированный объем оказался на 57% ниже, чем в 2019 г. Преимущественно это сокращение коснулось европейских стран: дивиденды крупных банков там снизились фактически до нуля, лишь некоторые успели произвести ряд выплат до введения ограничений. На развивающихся рынках, включая китайский, падение было не таким выраженным – в среднем на 26%. Банки в США проводили обратный выкуп акций, но объем таких операций в 2020 г. составил лишь четверть от показателя предыдущего года.
Реакция и результаты
После объявления ЕЦБ и Банка Англии об ограничениях на выплаты акционерам в конце марта цены акций крупных банков в еврозоне и Великобритании снизились в среднем на 10%. В тот же самый период крупные банки в других юрисдикциях, где такие ограничения еще не действовали, потеряли лишь 3% своей стоимости, так что дополнительное снижение цены акций банков в европейских странах может быть связано именно с ограничениями на дивиденды, пишут аналитики Банка международных расчетов.
Хотя цены акций банков падали после объявлений об ограничениях не везде (например, после объявления российского регулятора они, наоборот, несколько подросли), в выборке исследователей из 36 стран среднее снижение цены акций в течение пяти дней после объявления составило 3%. В США после того, как ФРС объявила об ограничениях выплат, с 25 июня, в течение трех дней акции банков упали на 5%.
Одновременно с падением цены акций на фоне снижения ожидаемых дивидендов выросла оценка надежности банков, о чем свидетельствуют данные о спредах кредитных дефолтных свопов (CDS), пишут аналитики Банка международных расчетов. Сохранение большей доли прибыли стало хорошим знаком для кредиторов, что подчеркивает, насколько их интересы расходятся с интересами держателей акций, отмечают авторы доклада. Изменения в спредах CDS также свидетельствуют о том, что риск дефолта банков или снизился, или остался неизменным.
Ограничения были призваны поддержать капитал банков на случай возникновения крупных убытков. В первом квартале 2020 г. капитализация банков упала, но в странах, которые вводили ограничения на дивиденды, она восстановилась и в некоторых случаях превысила докризисный уровень уже во втором квартале, несмотря на падение прибыли. В то же время в странах, которые не ограничивали выплаты акционерам, капитализация банков сократилась – то есть пока нет повода считать, что ограничения осложнят привлечение нового капитала в большей степени, чем они позволяют его сохранить сейчас, оценивают исследователи Банка международных расчетов.
При этом ограничения должны были поддержать кредитование: предполагалось, что нераспределенная прибыль пойдет на новые кредиты, а более высокие резервы капитала снижают стоимость фондирования, что также может способствовать наращиванию кредитования. По оценке Банка международных расчетов, агрегированный рост кредитования увеличился в странах, где ограничений не было, а там, где они были, – снизился. Однако если рассмотреть изменения капитализации банков с четвертого квартала 2019 г. ко второму кварталу 2020 г. по отношению к взвешенным по риску активам на конец 2019 г., то окажется, что банки, которые в первой половине 2020 г. сохранили капитал благодаря запрету или ограничениям на выплаты акционерам, показали более высокий рост выдачи кредитов – причем эта связь оказалась выше для банков в тех странах, которые вводили ограничения на дивиденды и выкуп акций, повышая таким образом возможность банков сохранить ресурсы для выдачи займов.
То есть ограничения, по-видимому, были эффективны как с точки зрения наращивания банковского капитала, так и с точки зрения превращения этих дополнительных ресурсов в кредиты для экономики, полагают аналитики: прирост капитала на 2% от взвешенных по риску активов увеличивал кредитование на 6,7 процентного пункта, рассчитали они. В конце 2020 г. другое исследование Банка международных расчетов также показало, что полный запрет дивидендных выплат увеличивает способность банков к выдаче кредитов на 2–16%, то есть ограничения, введенные во время пандемии, вполне оправдали цели, которые они преследовали, пишут авторы.
