Бесполезные отношения: Небанковские финансовые посредники и последствия кризисов

После глобального финансового кризиса 2007–2008 гг. роль небанковских финансовых институтов в мировой финансовой системе стабильно росла, отчасти в силу ужесточения регулирования банков: доля небанковского финансового сектора в совокупных глобальных финансовых активах, по данным Совета по финансовой стабильности (FSB), достигает половины. К этому сектору относятся пенсионные фонды, фонды денежного рынка, хедж-фонды и другие инвестфонды, брокеры. В США уже к 2020 г. на фонды взаимного инвестирования, страховые компании и пенсионные фонды приходилось почти 80% корпоративных и иностранных облигаций из совокупного портфеля национального финансового сектора, приводят пример экономисты Банка международных расчетов (BIS).

Небанковские посредники значительно влияют на объемы кредитования: в период повышения ставок центральными банками спрос на кредиты смещается от банковского сектора в пользу небанковских институтов, что способствует расширению кредитования, в том числе для более рискованных заемщиков – небанковские организации берут на себя больше риска, чем банки. Однако в периоды финансового стресса небанковские финансовые институты сокращают кредитование сильнее, чем банки, и к тому же меньше ориентируются на историю своих отношений с клиентами – это может усиливать последствия финансовых кризисов, пришли к выводу Иньяки Альдасоро и Себастьян Доэрр из BIS и Хаонань Чжоу из Принстонского университета.

Посредники и кризисы

Экономисты анализируют данные о синдицированных кредитах (то есть кредитах, выданных группой кредиторов одному заемщику) из базы данных Thomson Reuters Dealscan за период с 1995 по 2018 г. Из нее следует, что около трети глобальных кредиторов, предоставляющих синдицированные кредиты, не являются банками, и их глобальное влияние неуклонно увеличивалось с 1990-х гг.: сегодня на их долю приходится около 20% всех новых синдицированных кредитов нефинансовым фирмам. Всего в выборку попадает около 10000 кредиторов и более 41000 заемщиков.

Кредиты от небанковских посредников, как правило, привлекают более рискованные заемщики, проанализировали Альдасоро и соавторы, – что соответствует выводам других исследований. Однако авторов интересовало, что происходит в периоды банковских кризисов – таковых, по оценке исследователей, за включенный в выборку период было 83.

В периоды кризисов небанковские финансовые посредники сокращают выдачу новых кредитов сильнее, чем банки, обнаруживают авторы. Если до кризиса траектории кредитования у тех и у других аналогичны, то после наступления кризиса они резко расходятся – оба типа кредиторов сокращают выдачи, но у небанковских посредников она падает почти в два раза сильнее. При этом характеристики фирм-заемщиков позволяют объяснить лишь порядка половины этой разницы в поведении кредиторов – то есть идея о том, что небанковские посредники кредитуют более рискованных заемщиков, которые хуже справляются с кризисами, подтверждается, но разница в сокращении кредитования банками и не банками все равно остается значимой и в статистическом смысле, и в экономическом.

Разовые отношения

Причина столь сильного кредитного сжатия небанковских финансовых посредников – в том, что их отношения с клиентами отличаются от таких отношений у банков, обнаружили авторы.

Отношения заемщиков с банками могут снижать неэффективность, возникающую вследствие информационной асимметрии (клиент о себе знает больше, чем банк о нем), и оказываются особенно ценными в ситуациях, когда характеристики заемщиков плохо наблюдаемы. Исследования показывают, что наличие устоявшихся отношений заемщика с кредитной организацией может позволить ему получать займы на более благоприятных условиях и смягчить ограничения на кредитование в периоды экономических шоков.

Само понятие таких «отношений» может принимать разные формы и трактоваться по-разному; Альдасоро и его соавторы учитывают продолжительность взаимодействия кредитора и заемщика (сколько прошло лет с момента первого выданного кредита) и интенсивность (в каком количестве синдицированных кредитов встречается эта пара из заемщика и кредитора за последние пять лет перед выдачей нового кредита).

Они обнаруживают, что наличие устоявшихся отношений с кредитором в среднем действительно оказывается благоприятным фактором для компаний с точки зрения возможности привлечения кредитов в кризис, однако для небанковских посредников это имеет меньшее значение, чем для банков. Более того, если банки при наличии отношений с фирмой-заемщиком готовы ей выдавать кредиты в разное время по примерно одинаковым ставкам, то в случае небанковских посредников этого не происходит.

По-видимому, небанковские финансовые посредники ведут себя скорее как кредиторы, ориентирующиеся на разовую сделку и руководствующиеся строго коммерческими соображениями – даже тогда, когда их с заемщиком связывают устоявшиеся отношения, заключают экономисты. Они предполагают, что такая разница между банками и небанковскими посредниками может объясняться различиями в их фондировании и тем, насколько одни и другие выигрывают, выстраивая отношения с клиентами.

Банки опираются на розничное фондирование (депозиты клиентов), которое более устойчиво и которое позволяет им предоставлять клиентам ликвидность и «страховать» их от кредитных шоков; при этом сами банки выигрывают от развития отношений с клиентами за счет предоставления им не связанных с кредитованием услуг. Небанковские посредники не попадают в систему страхования вкладов и опираются в основном на оптовое фондирование (то есть источники фондирования, отличные от депозитов населения, такие как федеральные фонды или брокерские депозиты) и проигрывают банкам в области некредитных услуг, что снижает для них ценность инвестирования в отношения с клиентами.

Более рискованные заемщики, которым в среднем легче получить средства у небанковского посредника, в кризис сталкиваются со значительно более резким ужесточением условий кредитования и более сильным падением инвестиций, то есть у них нет возможности полностью заместить выпадающие кредиты средствами из других источников (например, за счет облигаций или торговых кредитов).

Рост значимости небанковских посредников на финансовом рынке может привести к переходу от кредитования, основанного на отношениях с заемщиком, к кредитованию, ориентированному на разовые сделки, беспокоятся авторы. В условиях, когда корпоративный долг находится на исторически высоком уровне, а процентные ставки, низкие до недавнего времени, позволяли корпорациям занимать слишком много, резкое сокращение небанковскими посредниками выдачи займов высоко закредитованным заемщикам вызывает особые опасения, считают Альдасоро и его соавторы: «восхождение» небанковских посредников может ухудшить последствия кризисов для реальной экономики. И если введенное после глобального финансового кризиса регулирование сделало банки более устойчивыми, то увеличение рыночной доли небанковских финансовых посредников способно нивелировать ряд этих достижений.