Какие новости движут рынками

Активнее всего рынки реагируют на новости, связанные с государственной политикой, включая финансовую: эта причина лежит в основе порядка 36% резких взлетов и падений национальных рынков акций за последние почти полвека, – и эта доля больше, чем у макроэкономических и корпоративных новостей, вместе взятых (23% и 11% соответственно), пришли к выводу в новом исследовании авторы знаменитого индекса неопределенности Скотт Бейкер из Северо-Западного университета, Николас Блум из Стэнфордского университета и Стивен Дэвис из Чикагского университета, а также коллега Бейкера по Северо-Западному университету Марко Саммон. При этом если после публикации макроэкономических данных и результатов деятельности компаний рынок в среднем вдвое чаще снижается, чем растет, то неожиданные решения в области монетарной политики приводят к прямо противоположному результату: после них ралли на рынке акций происходит почти вдвое чаще, чем падение; таким же эффектом обладают новости о государственных расходах.

Авторы проанализировали, как резкие скачки котировок – от 2,5% за торговый день в США и Великобритании и от 2–4% для 14 других рынков (см. врез) – объясняются на следующий день в прессе, разделив все причины на 17 групп (включая отсутствие объяснений). Часть причин, в том числе решения в области монетарной, фискальной и военной политики, отнесли к политическим, а другую часть – к неполитическим, включив во вторую группу, в частности, макроэкономические новости, финансовые показатели компаний, а также их прогнозы, и изменение цен на сырьевых рынках.

Значимая политика

Экономисты обнаруживают несколько закономерностей. Во-первых, из-за новостей, связанных с решениями в сфере политики, чаще происходит резкий рост на рынке, а не резкое падение. Это характерно для всех рассматриваемых стран.

Так, из всех эпизодов резких изменений на фондовом рынке США за 1900–1979 гг. новостями политики обусловлены 45% случаев роста котировок и 33% случаев их снижения, а за 1980–2020 гг. – 43% и только 20% соответственно. За тот же период 1980–2020 гг. резкие колебания, связанные с неполитическими факторами, были, наоборот, в два раза чаще негативными. В остальных 15 странах выборки за 1980–2020 гг. ситуация схожая: в 41% случаев акции дорожали по причине новостей политики, а дешевели по этой причине почти вдвое реже, в 23% всех случаев; негативных колебаний, вызванных неполитическими новостями, было в полтора раза больше, чем позитивных.

Во-вторых, обнаружили авторы, влияние новостей политики обусловлено прежде всего новостями о монетарной политике и о бюджетной (точнее – об изменении госрасходов). Так, на рынке США за 120 лет, с 1900 по 2020 г., ими объясняется более 14% скачков, а только за послевоенный период, с 1946 по 2020 г., – более 17%, в том числе более 10% – новостями монетарной политики. Для сравнения: новости в сфере обороны и безопасности за те же периоды объясняют 9,5% и чуть более 5% рыночных скачков соответственно, новости о выборах и политических перестановках – 2,4% и 3,4%.

Преобладающий позитивный эффект новостей монетарной политики и политики госрасходов исследователи объясняют тем, что неожиданные и вызывающие ралли решения в этих двух сферах, как правило, представляют собой реакцию властей на негативную ситуацию в экономике, и эта реакция обычно контрциклична: доля положительных скачков на рынке, связанных с новостями монетарной и бюджетной политики, растет по мере того, как ухудшаются доходности на фондовом рынке за предыдущие 3 месяца. На рынке бондов (авторам доступны данные по США) макроэкономические новости и монетарная политика играют наиболее значимую роль – на них в совокупности приходится 72% всех скачков.

Вероятно, подобный эффект монетарных новостей и новостей о госрасходах связан с тем, что такие сообщения вносят ясность в происходящее и снижают неопределенность, в то время как другие значимые для рынка новости могут, напротив, ее увеличивать, полагают авторы. Например, результат заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС снимает неопределенность, царившую на рынке до решения центробанка, тогда как доклад с неблагоприятными выводами о ситуации на рынке труда, наоборот, может усиливать неопределенность относительно экономического прогноза, отмечают экономисты.

С такой интерпретацией согласен исследователь монетарной политики в Университете Джорджа Мейсона Скотт Самнер: когда регулятор принимает важное решение в экономически сложной ситуации, это, как правило, помогает ее стабилизировать, а когда рынок растет, то решения, способствующие ралли, менее вероятны. И в то время как новости о монетарной политике часто помогают прояснить ситуацию, другие шоки, такие как банкротство Lehman Brothers, напротив, часто делают ее еще более запутанной, отмечает Самнер.

В пользу версии о том, что конкретные шаги регуляторов в сложной ситуации успокаивают инвесторов, говорит и другой факт. При резком росте котировок после новости из сферы монетарной политики дальнейшая волатильность рынка, как правило, существенно ниже, чем после любых других новостей вне зависимости от того, насколько сильными были колебания котировок до этого роста, обратили внимание исследователи.

Гегемония США

Доля скачков, причину которых не удалось идентифицировать, с течением времени последовательно снижалась – так, за последние 90 лет в США и Великобритании она упала с 35% до 10%. «Тренд в сторону большей ясности поведения фондового рынка отражает комбинацию большей прозрачности корпоративных показателей, более качественных статистических данных об экономике, снижающихся коммуникационных издержек, а также повышения профессионального уровня новостей», – считают авторы.

Наконец, исследование подтвердило, что самое большое внешнее влияние на национальные фондовые рынки оказывают события в США. Исключив из выборки США и рассматривая оставшиеся 15 рынков, авторы обнаруживают, что американские новости провоцируют почти треть – 32% – всех скачков в период с 1980 по 2020 г. При этом, например, европейские новости редко приводят к колебаниям на рынках других регионов (исключением стал европейский кризис суверенного долга начала 2010-х гг.). Ведущие национальные газеты объясняют событиями в США в среднем 35% дневных колебаний на 10 локальных рынках, включая рынок Австралии, Канады и Японии, и лишь 5,5% изменений связывают с событиями в Европе. Выявленная значимость США объясняется влиянием политики мировой «монетарной суперсилы» – ФРС – на международную финансовую систему, а также доминирующей ролью доллара в глобальной торговой и валютно-финансовой системах. Новости о Китае почти не играли роли как источник колебаний на рынках других стран до середины 1990-х гг., но с тех пор их значимость в этом отношении возросла, в том числе и для рынка США.