Нарративы монетарной политики: как центробанки влияют на экономику через медиа

В 2008 г. профессор Принстонского университета Алан Блиндер и его соавторы писали, что почти все исследования сосредоточены на коммуникации центрального банка с финансовыми рынками, и призывали больше внимания уделять общению с широкой публикой. Вопрос о том, как работает трансмиссионный механизм при коммуникации центральных банков с финансовыми рынками, действительно достаточно хорошо изучен: например, этой теме посвящены многочисленные колонки, опубликованные на портале VoxEU. Намного меньше мы знаем о том, достигают ли сообщения центробанков широкой публики, и если да, то каким образом. Что известно из последних исследований – так это то, что домохозяйства не очень хорошо осведомлены о денежно-кредитной политике как таковой, но что при этом коммуникация центральных банков чаще достигает широкой аудитории не напрямую, а через новостные сообщения на темы, так или иначе связанные с монетарной политикой.

Ни одно домохозяйство не обладает достаточными ресурсами, чтобы отслеживать все события, которые потенциально могут повлиять на его экономические решения, и поэтому делегирует задачи по отбору информации новостным медиа. Мы исходим из того, что у домохозяйств есть определенные представления о макроэкономической ситуации, и на эти представления могут повлиять сообщения центрального банка, которые достигнут людей посредством СМИ, если, конечно, медиа сочтут эту информацию важной новостью. Изменения в том, как СМИ описывают ключевые экономические темы после решений по денежно-кредитной политике, которые сопровождаются коммуникациями центрального банка, и до них, мы называем «нарративными сюрпризами денежно-кредитной политики» (narrative monetary policy surprises).

В своем недавнем исследовании мы разработали метод выявления нарративных сюрпризов денежно-кредитной политики на основе анализа текстов сообщений центрального банка и новостных статей, чтобы изучить, как работает новостной канал трансмиссионного механизма.

В отличие от существующих исследований, наш подход предполагает, что широкая аудитория читает новости не для того, чтобы получить информацию о центральном банке или его политике. Мы фиксируем, как происходит трансмиссия денежно-кредитной политики через новостные сообщения, посвященные ключевым экономическим темам – таким как инфляция, ситуация на рынке труда, валютный курс, рынок нефти, финансовая стабильность, неопределенность. Поскольку перечисленные факторы являются и важнейшими компонентами любого решения по ключевой ставке, и столь же важны для самих домохозяйств, то сообщения центрального банка способны повлиять на то, как медиа освещают эти темы, и, следовательно, повлиять на ожидания домохозяйств, даже если люди мало знают о денежно-кредитной политике как таковой.

Текстовые данные

Объединив методы по обработке естественного языка (Natural Language Processing, NLP, направление искусственного интеллекта и математической лингвистики, изучающее проблемы компьютерного анализа и синтеза текстов на естественных языках. – Прим. Econs) с методологией, предложенной экономистами Колумбийского университета Джушаном Байем и Сереной Нг, мы получили шесть «тематических факторов» (topic factors) из сообщений центрального банка, а также из средств массовой информации до и после официальных заявлений центрального банка. Это инфляция, безработица, обменный курс, цены на нефть, кредитование и неопределенность. Наша методология универсальна, но в своем исследовании мы использовали ее на данных по экономике Норвегии.

В целом эти факторы отражают традиционное представление об экономических событиях за последние два десятилетия. Например, наш анализ показывает, что средства массовой информации уделяли большое внимание проблемам безработицы в 2003, 2009 и 2015 гг., а эти периоды связаны со спадами или рецессиями в норвежской экономике. Когда в 2001 г. Банк Норвегии официально перешел от режима фиксированного обменного курса к инфляционному таргетированию, наблюдался повышенный интерес медиа к валютным курсам и инфляции.

Мы также исследовали, используя данные по процентным ставкам и систему высокочастотной идентификации, существует ли корреляция между нарративными сюрпризами и тем, что называют традиционными сюрпризами денежно-кредитной политики (решения центробанка, которые не ожидались рынком), и получили отрицательный ответ. Это означает, что нарративные сюрпризы охватывают иную часть коммуникации центрального банка (не относящуюся к «традиционным» сюрпризам) и что медийный канал может дополнять традиционно изучаемый трансмиссионный механизм.

Монетарные истории

Наши выводы показывают, что сообщения центрального банка действительно находят свой путь к широкой общественности – благодаря тому, что влияют на то, как соответствующие темы освещаются в СМИ.

Нарративные сюрпризы денежно-кредитной политики приводят к существенному изменению освещения экономических тем в СМИ после заседания по ключевой ставке, оказывая влияние на важные экономические показатели: процентные ставки, фондовый рынок, доверие потребителей, цены на жилье и промышленное производство.

Такая реакция не соответствует общепринятым интерпретациям шока денежно-кредитной политики – скорее речь о том, что в новейших исследованиях определяется как информационный компонент сюрпризов денежно-кредитной политики. Так, позитивная корреляция между процентной ставкой и фондовым рынком после сюрпризов монетарной политики считается отличительной чертой «информационных шоков центрального банка». Общепринятое толкование этого информационного компонента состоит в том, что центральный банк раскрывает свои взгляды на текущие и будущие экономические условия. Таким образом, нарративные сюрпризы денежно-кредитной политики логично тоже считать такой информационной составляющей – как с точки зрения потенциальной реакции, так и с точки зрения ее принципа действия.

Так могут ли центральные банки достучаться до широкой общественности? Алан Блиндер не очень оптимистично оценивает эту их способность. Он писал: «...центральные банки продолжат предпринимать попытки общаться с широкой общественностью, как это и должно быть. Но по большей части они потерпят неудачу». Но в конце туннеля, кажется, все же есть свет. Так, исследование Дэвида Болата из Банка Англии и его соавторов показывает, что если центробанки указывают, почему представленная ими информация важна для повседневной жизни общества, то люди лучше понимают такие сообщения. Это подчеркивает важность того, чтобы центральный банк в своей коммуникационной политике сосредотачивался на исходных экономических данных, важных для принятия его решений, таких как динамика занятости и цен, а не на самих инструментах монетарной политики.

В конце концов, домохозяйства далеки от ключевой ставки и ее прогнозов, но ежедневно принимают потребительские решения. Как пишут Энди Холдейн (Банк Англии) и Майкл Макмаон (Оксфордский университет), главная рекомендация для центральных банков состоит в том, что есть веские причины, чтобы центральные банки продолжали пытаться общаться с широкой общественностью, хотя им еще многое предстоит для этого сделать. Наше исследование показывает, что центральные банки действительно не должны сдаваться, поскольку их заявления, пусть и не напрямую, доходят до аудитории, а медиа как информационные посредники могут оказывать значимое влияние на экономические результаты.

Оригинал статьи опубликован на VoxEU.org. Перевод и адаптация выполнены редакцией Econs.online.