«Монетарные эмоции»: могут ли решения центробанка влиять на счастье

Влиянию коммуникаций центральных банков на настроения финансовых рынков посвящено немало академических работ, однако исследований о таком влиянии на настроения потребителей на удивление немного. Отчасти причина в недостатке данных и способах оценки. Экономист МВФ Мехди Эль-Херради и Орельен Леруа из Университета Бордо решили восполнить этот пробел с помощью имеющихся данных лонгитюдных опросов жителей Германии.

Обычно считается, что, в отличие от профессиональных аналитиков и инвесторов, большинство людей, как правило, мало интересуются монетарной политикой и решениями центробанков, особенно в благополучные времена. Однако анализ немецких данных показал, что информация о монетарной политике, воспринимаемая людьми, имеет большое значение для субъективной оценки ими своего благополучия: повышение ставок центробанком снижает удовлетворенность жизнью и воспринимается домохозяйствами как сокращение благосостояния, вызывая те же эмоции, что и падение доходов. В то же время смягчение монетарной политики несколько увеличивает удовлетворенность жизнью, но в гораздо меньшей степени, чем ее уменьшает ужесточение (точно так же асимметрично монетарная политика действует на финансовые рынки и экономику: повышение ставок влияет сильнее, чем снижение).

Благополучие в теории

Согласно стандартному взгляду на денежно-кредитную политику, ее изменения могут влиять на домохозяйства через канал т.н. межвременного замещения – переноса будущего потребления в настоящее при низких ставках и, наоборот, откладывания расходов на будущее – при высоких. Когда при снижении ставок домохозяйства начинают больше потреблять и меньше сберегать, это улучшает их текущую оценку собственного благополучия и удовлетворенности жизнью.

На эту оценку монетарная политика влияет и через другие каналы. Например, низкие процентные ставки снижают выплаты по кредитам (с плавающей ставкой или за счет рефинансирования), что высвобождает для домохозяйств дополнительные денежные средства, которые также направляются на потребление и тем самым дают людям ощущение, что они стали богаче (канал денежных потоков). Тот же эффект дает и типичный для периода мягкой монетарной политики рост цен на активы, позволяя домохозяйствам больше тратить и чувствовать себя более благополучными (канал богатства).

Эль-Херради и Леруа проанализировали это влияние на микроуровне, который также позволяет выявить различия в реакции разных типов домохозяйств. Для этого авторы обратились к данным лонгитюдных опросов о социально-экономическом положении немецких домохозяйств, которые с 1984 г. ежегодно проводит Немецкий институт экономических исследований. Ограничившись отрезком с 2002 по 2018 г., исследователи проанализировали изменение ответов представителей 41000 германских домохозяйств и около 69000 человек на вопрос об удовлетворенности жизнью в целом, а также на вопросы, которые дают представление о занятости, заработке, профессиональной реализации, здоровье и семейном положении каждого респондента – факторах, которые влияют на общий уровень удовлетворенности жизнью (см. врез ниже).

Авторы фиксировали внимание на конкретной дате ответов на вопросы, отмечая, давались ли они до или после решений ЕЦБ по монетарной политике, и сопоставляли динамику удовлетворенности жизнью с изменением ставок и содержанием новостей, которые сопровождали монетарные решения.

Чтобы отделить реакцию на коммуникацию ЕЦБ от возможной реакции на другие макроэкономические события, авторы анализировали только те эпизоды, когда решения центробанка оказывались монетарным сюрпризом, то есть были неожиданными для рынка. Выборку респондентов исследователи разделили на две группы по возрасту: люди 25–70 лет и люди до 25 и старше 70. Это связано с тем, что уровень финансовой грамотности у юных и совсем пожилых людей в среднем ниже, соответственно, реакция на монетарные решения у представителей разных возрастных групп может быть разной.

Благополучие на практике

Анализ показал, что ужесточение монетарной политики существенно снижает удовлетворенность жизнью. Если «монетизировать» это снижение, то есть пересчитать в эквивалентное сокращение дохода, окажется, что монетарный сюрприз, эквивалентный повышению ключевой ставки на одно стандартное отклонение, воспринимается домохозяйством как снижение дохода на 4%. Реакция же на монетарное смягчение намного меньше, и ощущение потери из-за жесткой монетарной политики не компенсируется аналогичным по уровню смягчением политики.

Острее всего монетарные сюрпризы воспринимают люди среднего возраста и представители среднего класса, при этом женщины реагируют сильнее мужчин. Удовлетворенность жизнью у людей моложе 25 и старше 70, которые интересуются монетарной политикой меньше всего, а также у людей с низким доходом практически не зависела от решений ЕЦБ. Авторы сочли это еще одним подтверждением того, что решения центробанков влияют на восприятие людьми своего благополучия: если о решении не знать, оценка благополучия не меняется.

Еще одна закономерность, обнаруженная исследователями, – после 2009 г., когда ЕЦБ перешел к нетрадиционной монетарной политике, монетарные сюрпризы стали меньше влиять на оценку благосостояния. Скорее всего, это связано с тем, что их стало меньше, а сами они стали слабее.

Влияние новостей

Поскольку большинство людей вовсе не одержимы желанием отслеживать действия центробанков, естественный вопрос, который возникает после получения вышеописанных результатов, – что за механизм заставляет людей реагировать на решения ЕЦБ, которыми они, на первый взгляд, не интересуются, рассуждают исследователи.

Ответ оказался простым: главный канал распространения новостей о решениях ЕЦБ – СМИ и интернет. Чем неожиданнее решение центробанка, тем больше о нем информации в прессе и тем выше к нему интерес, обнаружили исследователи, проанализировав поисковые запросы, связанные с ЕЦБ, в Google Trends.

Влияние монетарной политики на субъективную оценку благополучия связано с общим восприятием людьми макроэкономических условий. Монетарное ужесточение значительно повышает беспокойство по поводу общей экономической ситуации, показал анализ ответов лонгитюдного опроса. Это общее беспокойство может быть связано с ожиданием сокращения занятости и снижения роста доходов – и тогда свидетельствует о том, что люди имеют хорошее представление о механизмах работы экономики если не в количественном, то по крайней мере в качественном отношении, отмечают Эль-Херради и Леруа.

Другой вопрос лонгитюдного исследования в Германии, заинтересовавший исследователей, представляет собой просьбу к респонденту спрогнозировать свою вероятную удовлетворенность жизнью через год и через пять лет. Анализ ответов показал, что неожиданное ужесточение монетарной политики снижает ожидаемую удовлетворенность жизнью, особенно на ближайший год. Это говорит о том, что решения центробанка влияют на оптимизм и ожидания домохозяйств, а через них – и на их удовлетворенность жизнью, заключают авторы.

Настроения домохозяйств сказываются на их решениях об инвестициях и потреблении, а значит, на всей экономике. Центробанкам при взаимодействии с широкой публикой следует учитывать, как их решения могут влиять на оценку людьми своего благополучия, для выстраивания более эффективной коммуникации, заключают Эль-Херради и Леруа.