Семь фактов о высокой инфляции

«Инфляция как зубная паста. Как только она выйдет наружу, вернуть ее обратно очень трудно, поэтому лучше не давить на тюбик слишком сильно», – говорил Карл Отто Пель в 1980 г., когда он возглавил Бундесбанк. К этому времени темпы инфляции в ФРГ из-за скачков цен на нефть и продовольствие удвоились всего за два года и продолжали расти (до пика в 6,3% в 1981 г.). Ответом Пеля, называвшего инфляцию злейшим врагом экономики, стало резкое повышение ставок. Хотя это позволило быстро – в течение трех лет – обуздать рост цен, все 11 лет на посту главы Бундесбанка Пель придерживался довольно жесткой денежно-кредитной политики и постоянно отстаивал ее необходимость, что приводило к его противостоянию с правительством и в итоге вынудило уйти в отставку в 1991 г. Зато, когда в 1980-х высокая инфляция стала головной болью практически для всех центробанков мира, ФРГ оказалась страной с самой низкой инфляцией среди всех развитых экономик. И на протяжении последних 40 лет, до 2022 г., среднегодовой темп инфляции в Германии составил около 2%.

Быстрая и устойчивая победа над инфляцией – не слишком частый результат, показали в новом исследовании экономисты МВФ, изучив свыше 100 инфляционных шоков, произошедших более чем в полусотне развитых и развивающихся стран с начала 1970-х гг. После резкого всплеска инфляции вернуть ее к прежним темпам в течение 5 лет удалось лишь в 58% рассмотренных эпизодов.

Проанализированный исторический опыт показывает, что инфляция чаще всего носит устойчивый характер и что для успешной борьбы с ней процентные ставки должны оставаться высокими в течение длительного времени, заключают авторы. Слишком раннее «празднование победы» – снижение ставок в ответ на временное снижение инфляции – оборачивается новым ускорением роста цен. Именно так происходило практически во всех 42% эпизодов, в которых инфляцию не удалось снизить и спустя пять лет после ее всплеска.

Сейчас, когда инфляция снова вернулась, преждевременное «празднование» будет большой ошибкой – руководители центральных банков правы, предупреждая, что, несмотря на торможение инфляции в 2023 г., борьба с ней еще далека от завершения, отмечают авторы.

В своем исследовании экономисты МВФ отнесли к инфляционным шокам все эпизоды с 1970 по 2014 г., в которых инфляция в той или иной стране с рыночной экономикой повышалась как минимум на 2 п.п. в течение года после периода относительной ценовой стабильности. В выборку вошли 56 стран и 111 инфляционных шоков, более половины которых были связаны с нефтяными кризисами 1970-х гг.

К инфляционным шокам, с которыми удалось справиться, экономисты отнесли эпизоды снижения инфляции за 5 лет до уровня, который превышал «дошоковый» не более чем на 1 п.п. Если инфляция за 5 лет не замедлялась до этого значения, авторы относили эпизод к неудачной попытке победить инфляцию. В среднем по всей выборке инфляционных эпизодов в успешных случаях медианный уровень инфляции составлял 4,1% до начала всплеска и 5% спустя 5 лет; в неуспешных – 6,1% и 12,9% соответственно.

Анализ исторического опыта удачных и неудачных попыток борьбы с инфляцией позволил исследователям сформулировать несколько главных фактов об этой борьбе.

Факт №1: Высокая инфляция устойчива.

Из 111 эпизодов, рассмотренных исследователями, инфляция возвращалась к нормальному уровню в течение пяти лет только в 64 случаях. В 47 случаях этого не произошло, и три пятых таких неудач пришлись на нефтяные кризисы 1973 и 1979 гг. Это говорит о том, что инфляция, вызванная серьезными шоками предложения, – самая опасная. В таких условиях вернуть ее к уровню, близкому к «дошоковому», удавалось реже всего – менее чем в половине случаев из числа вызванных нефтяными кризисами 1970-х. Эти кризисы, отмечают авторы, по своему характеру и по охвату сразу множества стран напоминают нынешнюю ситуацию с разгоном глобальной инфляции, спровоцированным шоками предложения из-за пандемии и российско-украинского военного конфликта.

Быстро – в течение года – справиться с резким ускорением инфляции за последние 50 лет властям удавалось лишь в 12 из 111 эпизодов, то есть в 10% всех случаев. Такие «безупречные дезинфляции» наблюдались при двух обстоятельствах. Во-первых, при резком ухудшении финансовых условий или условий для экспорта, приводивших к существенному падению спроса (пример – Южная Корея во время Азиатского финансового кризиса 1997–1998 гг.; Болгария и Чили в период глобального финансового кризиса). Во-вторых, когда резкий рост инфляции был обусловлен событиями, которые авторы причисляют к «аномальным» (пример – военный переворот в Парагвае в 1989 г., за которым последовали широкомасштабные институциональные и политические реформы; неурожай фруктов в 1995 г. в Новой Зеландии).

Факт №2: Поспешные выводы о победе над инфляцией – самая частая причина провалов в борьбе с ней.

Когда факторы, лежащие в основе инфляционного шока, отступают (например, цены на энергоносители, достигнув пиков, снижаются), общий уровень инфляции может пойти на спад, но базовая инфляция, исключающая цены на продовольствие и энергию, – оставаться высокой (так происходит и сейчас).

В 42 из 47 эпизодов выборки, в которых с инфляцией справиться не удалось, или в 90% таких случаев, общий индекс потребительских цен существенно замедлялся на протяжении первых 3 лет после первоначального всплеска, но затем инфляция или «застревала» на относительно высоком уровне (выше, чем до всплеска), или снова ускорялась. Одна из главных причин – непоследовательность действий политиков, в первую очередь – слишком раннее смягчение денежно-кредитной политики в ответ на сигналы о замедлении инфляции, отмечают исследователи.

Пример подобного «преждевременного празднования» – Канада в 1973 г., когда после введения странами ОАПЕК эмбарго на поставки нефть на мировом рынке подорожала за три месяца вчетверо. В результате нефтяного шока инфляция в Канаде ускорилась с 3% в 1971 г. до 11% в 1974 г. Но уже в 1975 г. стала замедляться и продолжила замедляться в 1976 г. (до 7,2%). Тогда монетарную и бюджетную политику было решено смягчить, ведь на носу были парламентские выборы. Это быстро привело к новому витку инфляции, которая в 1977 г. снова ускорилась и затем побила предыдущий рекорд роста, достигая на пике, в 1981 г., 12,5% на фоне погрузившейся в двухлетний спад экономики. Инфляция вернулась к показателям, близким к уровню начала 1970-х, только во второй половине 1980-х.

Другой яркий пример неудачной дезинфляции – США в 1970-х гг. Акцент в политике того времени делался на обеспечении полной занятости, а рост инфляции считался временной неприятностью. В итоге, как и в Канаде, в США началась стагфляция. Одной из ее главных причин сегодня признаны попытки подтолкнуть рост экономики за счет преждевременного снижения ставок. Обуздать разгон цен, вошедший в историю как Великая инфляция, удалось только в начале 1980-х после резкого ужесточения монетарной политики легендарным главой ФРС Полом Волкером.

Факт №3: У стран, победивших инфляцию, монетарная политика была жестче.

Страны, которым удалось стабилизировать рост цен в течение 5 лет, в ответ на ускорение инфляции ужесточали монетарную политику сильнее. В среднем реальные эффективные краткосрочные ставки в таких странах повышались на 1 п.п. В странах, которые с инфляцией не справились, реальные ставки, наоборот, опускались и были в среднем на 4,5 п.п. ниже «дошокового» уровня.

Проанализировав динамику выпуска и безработицы для каждой страны выборки на исторических данных, авторы определили, насколько монетарная политика стран соответствовала принципам, заложенным в правиле Тейлора (см. врез выше). Оказалось, что у стран, которым удалось справиться с инфляцией, она была к этим принципам очень близка – в отличие от стран, которые проиграли битву против инфляции.

Наряду с более жесткой монетарной политикой бюджетная политика в странах, победивших инфляцию, также ужесточалась, тогда как в странах, не сумевших справиться с ростом инфляции, бюджетная политика в целом не менялась в сравнении с «дошоковой».

Факт №4: Страны, победившие инфляцию, проводили ограничительную политику более последовательно.

Помимо ужесточения макроэкономической политики как таковой, страны, справившиеся с инфляцией, поддерживали ограничительную политику последовательно на протяжении рассматриваемого периода (пяти лет). Темпы прироста денежной массы в таких странах снижались и в целом были стабильными. В странах, которые не справились с инфляцией, темпы прироста денежной массы, напротив, ускорялись, превышая «дошоковый» уровень, и в целом были более волатильны (в первый были выше, чем в «победивших» странах, во второй и третий годы замедлялись, а потом подскакивали).

По подсчетам авторов, на пятый год после инфляционного шока в странах, которым удавалось с ним справиться, в среднем денежная масса снижалась на 6 п.п. к предыдущему году (в год шока – росла на 2%). В странах, которые не победили инфляцию, денежная масса на пятый год, наоборот, росла в среднем на 8 п.п. – вдвое быстрее, чем в год инфляционного шока.

Факт №5: Страны, победившие инфляцию, поддерживали стабильность номинального обменного курса своих валют.

Экономики, которым удалось остановить инфляцию, в процессе борьбы с ней чаще избегали сильного обесценения национальной валюты – так происходило как в странах, чья валюта была привязана к валюте базовой страны, так и в самих базовых странах, которые вели самостоятельную денежно-кредитную политику.

Поддержка номинального курса вела к росту реального эффективного курса (тогда как в экономиках, которые инфляцию не победили, он снижался). Тем не менее, хотя торговые балансы всех стран пострадали из-за ухудшения условий торговли, не было никакой разницы в этом ухудшении между странами, которые справились и которые не справились с инфляцией – несмотря на укрепление реального курса у первой группы стран. Одно из возможных объяснений – в том, что у первой группы более жесткая монетарная и бюджетная политика (факт №3) ограничивали спрос в том числе на импорт, компенсируя укрепление реального курса.

Факт №6: В странах, победивших инфляцию, медленнее росли номинальные зарплаты.

В экономиках, которые успешно справились с инфляцией, номинальный рост зарплат в результате инфляционных шоков замедлялся, тогда как в странах, не сумевших взять рост цен под контроль, номинальные зарплаты, наоборот, ускоряли рост. При этом в реальном выражении рост зарплат замедлялся в обеих группах стран и на сопоставимые величины (за счет того, что в первой группе стран инфляция была ниже).

Однако проанализировать динамику зарплат экономисты МВФ сумели только на данных 13 стран. Из-за столь небольшой выборки данные результаты следует интерпретировать с осторожностью, оговаривают авторы. Тем не менее факт в том, что при выборе мер в ответ на инфляционный шок необходимо учитывать ситуацию на рынке труда и, в частности, то, что торможение роста номинальных зарплат может крайне незначительно влиять на реальные зарплаты.

Факт №7: У стран, которые победили инфляцию, были более низкие темпы экономического роста в краткосрочном периоде, но не на 5-летнем горизонте.

Решение проблемы инфляции требует жертв в виде замедления экономики и роста безработицы: это известный макроэкономический компромисс. Однако, как показал анализ авторов, эти негативные эффекты в странах, победивших инфляцию, сильнее только на краткосрочном горизонте. В пределах же пяти лет, наоборот, страны, не сумевшие обуздать инфляцию, испытывают более сильное торможение экономического роста. Эти издержки накапливаются до тех пор, пока инфляция остается высокой: в среднесрочной и долгосрочной перспективе потери благосостояния в таких случаях всегда оказываются больше.

В странах, справившихся с разгоном инфляции, рост экономики на горизонте первых двух лет в среднем замедлялся по сравнению с предкризисным более чем на 2%, тогда как в странах, в итоге так и не сумевших остановить инфляцию, – менее чем на 1,5%. Через пять лет в первой группе стран темпы были ниже в среднем так же примерно на 2%, тогда как во второй – уже на 2,5%. Меньше в первой группе стран росла и безработица – в среднем на 1,15% против 1,3% во второй группе.

Если инфляция начинает быстро ускоряться, лучшее средство – жесткая монетарная и бюджетная политика, и их не следует смягчать при появлении первых признаков снижения инфляционного давления, подводят исторический итог авторы. Хотя борьба с инфляцией сопряжена с «временной болью», в среднесрочной перспективе потери вознаграждаются ростом доверия к политике и макроэкономической стабильностью, заключают они. «Уроки истории кажутся очевидными. В борьбе с инфляцией политикам следует проявлять настойчивость, не торопиться с выводами о победе, демонстрировать надежность и последовательность политики, а также не упускать из виду среднесрочную перспективу», – резюмируют авторы исследования.