Технический рычаг для монетарной политики

Финансовые технологии повышают эффективность и доступность финансовых услуг, но, с другой стороны, могут создавать риски для финансовой стабильности. По мере того как потенциальное влияние финтеха на экономику возрастает, развитие и внедрение новых моделей финансового посредничества – «дивный новый мир», как говорила Кристин Лагард, президент Европейского ЦБ, – создает новые вызовы для регуляторов.

Финансовые технологии повышают эффективность трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, показало исследование Ифтехара Хасана, профессора Фордемского университета (Нью-Йорк), с соавторами на данных Китая. Китай является крупнейшим мировым финтех-рынком, поясняют свой выбор авторы, и хотя официально Народный банк Китая не таргетирует инфляцию, механизм трансмиссии сигналов монетарной политики в экономику в Китае схож с тем, как это происходит в развитых экономиках, применяющих режим таргетирования инфляции.

Авторы разработали модель, с помощью которой проанализировали, как четыре макроэкономические переменные – динамика реального ВВП, инфляции, банковского кредитования и цен на жилье – реагируют на решения по денежно-кредитной политике в зависимости от уровня развития финансовых технологий. В качестве определения этого уровня исследователи ориентировались на индекс доступности цифровых финансовых услуг в Китае ( Digital Financial Inclusion Index), разработанный Пекинским университетом совместно с Ant Group (дочерняя компания техногиганта Alibaba Group, владеющая платежной системой Alipay). Индекс учитывает проникновение цифровых финансовых услуг (платежей, инвестиций, страхования, кредитования) в разрезе трех административных уровней (провинций, префектур и уездов). В своем исследовании авторы рассматривали данные на уровне провинций за 2011–2018 гг. Для сравнения результатов использовалась модель, не учитывающая фактор развития финтеха.

Влияние финтеха

Уровень проникновения финансовых технологий повышает влияние денежно-кредитной политики на экономико-финансовые показатели, свидетельствуют данные исследования. Но этот «фактор финтеха» довольно краткосрочен: различия между ответными реакциями макроэкономических показателей в регионах с низким и с высоким индексом финтеха сглаживаются через два квартала.

Так, стимулирующая денежно-кредитная политика в регионах с низким уровнем развития финтеха не приводит к росту реального ВВП, но в регионах, где финансовые технологии более развиты, сопровождается заметным, хотя и кратковременным ростом реального ВВП. Объем банковского кредитования в регионах с высоким уровнем развития финтеха повышается примерно в два раза активнее по сравнению с регионами, где финтех менее развит; этот эффект сохраняется в течение семи кварталов, но статистически значим только на начальном этапе. Рост цен на жилье в ответ на экспансионистскую денежно-кредитную политику также более выражен в регионах с более развитыми финансовыми технологиями по сравнению с регионами с низким уровнем внедрения финтеха.

Роль, которую играет уровень развития финтеха во влиянии денежно-кредитной политики на инфляцию, неоднозначна, отмечают исследователи. При высоком уровне внедрения финтеха стимулирующая денежно-кредитная политика вызывает более слабый рост цен, чем при низком развитии финтеха, однако по прошествии одного квартала эффект меняется: инфляция при высоком уровне внедрения финтеха растет сильнее, чем при низком.

Это может объясняться тем, что более широкое внедрение финтеха дает компаниям доступ к дополнительным источникам финансирования и позволяет увеличить производство, объясняют авторы, а в последующий период инфляция растет, поскольку компании могут увеличивать инвестиции и потребление.

Механизмы влияния

Авторы также проанализировали механизмы, через которые финансовые технологии могут влиять на трансмиссию денежно-кредитной политики: технологический, регуляторный каналы и канал конкуренции. Чтобы отследить работу этих механизмов, для каждого из них исследователи выбрали переменную, показывающую степень развития финтеха: для технологического канала это уровень проникновения мобильных телефонов, для регуляторного – объем небанковского финансового посредничества, для канала конкуренции – концентрация банковских отделений при предположении, что высокая концентрация свидетельствует о конкуренции банков и финтеха (так как уровень проникновения банковских услуг глубже), а низкая – о том, что финтех выступает, скорее, дополнением к банковским услугам, а не в качестве конкурента.

Технологический канал. Развитые финансовые технологии способствуют более гибкому ценообразованию для заемщиков и кредиторов благодаря появлению альтернативной информации на основе больших данных, сокращают издержки и стоимость финансовых услуг и повышают эффективность финансового посредничества. Исследование показало, что в регионах с более высоким проникновением мобильных телефонов эффективность трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики усиливается – этот эффект проявляется в данных по росту банковского кредитования и цен на жилье (но неощутим на данных по реальному ВВП и инфляции).

Регуляторный канал. Высокий уровень развития финтеха может в то же время ослабить передачу денежно-кредитной политики из-за регуляторного арбитража между банками и финтех-компаниями: поскольку финтех-компании не подпадают под действие банковского регулирования, то, например, его ужесточение может привести к более активной деятельности небанковских финансовых посредников. Однако исследование Хасана и соавторов свидетельствует об обратном: высокий уровень небанковского финансового посредничества усиливает эффективность влияния денежно-кредитной политики на объемы банковского кредитования. Это может быть связано с тем, что конкурентные отношения между банками и финтех-компаниями (то есть механизм конкуренции) более значимы, объясняют авторы.

Канал конкуренции. Финансовые технологии могут выступать как заменой банковских услуг, так и их дополнением. Эффективность трансмиссии денежно-кредитной политики может снижаться, если финтех действует как конкурент банкам, показало исследование: в регионах с высокой концентрацией банковских отделений реакция ВВП и кредитов на денежно-кредитную политику статистически незначима, а инфляции и цен на жилье – краткосрочна. Напротив, эта реакция выше в регионах с меньшей конкуренцией между банками и финтехом, где финтех-компании выступают, скорее, дополнением к финансовым институтам.

Это подтверждает, что распространение финтеха усиливает влияние денежно-кредитной политики, ослабляя финансовые ограничения для населения, не имеющего доступа к банковскому кредиту, и повышая эффективность финансового рынка в целом, заключают авторы. В то же время различные элементы финтеха демонстрируют различное взаимодействие с трансмиссией денежно-кредитной политики, что может стать серьезным вызовом для центральных банков, допускают они.