«Усталость от инфляции»: как вчерашние цены влияют на сегодняшнюю экономику

Индекс потребительских цен как показатель инфляции – важнейший макроэкономический индикатор, влияющий и на финансовый, и на реальный сектор экономики. Однако большинство людей, как свидетельствуют опросы, не отслеживают и не могут вспомнить текущий уровень инфляции (1; 2). Домохозяйства оперируют скорее не числом, а ощущением: насколько совокупный объем расходов на те же продукты, аренду или коммунальные платежи стал больше, чем год или два назад. Это бремя растущих затрат особенно ощутимо для домохозяйств с ограниченными финансовыми резервами, для тех, кто живет «от зарплаты до зарплаты». Ответ на вопрос о том, почему люди не любят инфляцию, тривиален: потому что из-за нее их покупательная способность снижается быстрее, чем растут зарплаты.

Снижение инфляции не ведет автоматически к финансовому облегчению: домохозяйства вынуждены покупать продукты, оплачивать жилье, коммунальные услуги, транспорт и другие товары первой необходимости по более высоким ценам, возросшим в период ускорения инфляции. Для людей важен не только темп роста, но и уровень цен – а он, как правило, всегда остается повышенным после ускорения инфляции, поддерживая ощущение, что все резко подорожало, даже когда темпы инфляции вернулись к норме.

Это ощущение «все стало дорого» и то, как долго оно сохраняется после возвращения инфляции к целевому уровню центробанка, можно измерить, показывает в своем исследовании профессор финансов Университета Колорадо в Денвере Йосеф Бонапарт. Он построил «индекс инфляционной усталости» (Inflation Fatigue Index, IFI) – или, скорее, индекс инфляционного бремени, поскольку имеется в виду не психологическая или физическая усталость, а накопленный избыточный рост цен.

Полученный индекс имеет статистически значимую обратную связь с индексом потребительских настроений Мичиганского университета, который строится на данных знаменитого опроса потребителей и служит одним из ключевых экономических индикаторов США, ежемесячно измеряющим уровень уверенности домохозяйств в стабильности экономики, личных финансов и готовности тратить. Такая связь как раз объясняет, почему даже после нормализации темпов инфляции потребительская уверенность еще долгие месяцы и даже годы может оставаться подавленной.

В большинстве стран конечное потребление домохозяйств – главный компонент ВВП, формирующий от половины и более всей экономики (например, в США порядка 67%, в России – порядка 50%, .xls). Низкая уверенность потребителей при стабилизации инфляции означает пониженный спрос, что становится тормозом для экономического роста.

Еще на эту тему

«Ракеты и перья»: почему цены растут быстро, а снижаются медленно

Индекс инфляционного бремени

Различие между инфляцией и инфляционным бременем такое же, как между потоком и запасом. Инфляция – это поток, текущие темпы изменения цен. А инфляционное бремя – это накопленный «запас» инфляции, учитывающий как ее текущие, так и прошлые темпы.

Автор строит индекс инфляционного бремени на основе превышения текущей инфляцией 2%, таргета ФРС. Если инфляция на уровне 2% или ниже, то бремя нулевое. Но каждый месяц, когда инфляция превышает 2%, то есть избыточна, бремя растет.

И оно не исчезает сразу, как только инфляция снизится до целевого уровня. По расчетам исследователя, из каждого 1% избыточной инфляции переходит «в запас» на следующий месяц 0,93%. То есть индекс инфляционного бремени представляет собой, по сути, экспоненциально взвешенную сумму прошлой инфляции.

К примеру, инфляция составляла 7% в годовом выражении ежемесячно три месяца подряд, а потом два месяца 2%, то есть избыточная инфляция была, соответственно, по 5% каждый из трех первых месяцев и по 0% – следующие два. В таком случае к концу пятого месяца индекс инфляционного бремени составит 12,1 – хотя темпы роста цен уже два месяца как вернулись к целевым 2%. Далее, если темпы инфляции продолжат оставаться на целевом уровне или ниже, индекс инфляционного бремени будет ежемесячно снижаться на 7% – до 11,2 на шестой месяц, 10,4 на седьмой и т.д. То есть когда избыточная инфляция уже стала нулевой, индекс инфляционного бремени еще остается высоким достаточно продолжительное время.

По расчетам автора, «период полураспада» инфляционного бремени составляет порядка 9,5 месяца. Это означает, что, как только прекращается избыточная инфляция, спустя 9,5 месяца рассеивается лишь около половины накопленного «инфляционного запаса». Получается, домохозяйства продолжают нести инфляционное бремя еще примерно полтора года после того, как текущие темпы инфляции пришли в норму.

Еще на эту тему

Снижение инфляции после пандемии: малая плата, высокие цены

Кристин Форбс, Джонгрим Ха, Айхан Косе

Цена снижения инфляции в развитых странах вслед за ее скачком после пандемии ограничилась исторически минимальными потерями производства. Это можно было бы счесть триумфом центральных банков, если бы не 40-летний рекорд роста уровня цен в период борьбы с инфляцией.

Так, во время инфляционного всплеска в США конца 1970-х – начала 1980-х как инфляция, так и индекс инфляционного бремени IFI резко возрастают, рассчитал исследователь. Однако, когда инфляция впоследствии падает, IFI остается повышенным еще в течение нескольких лет. Аналогичная картина наблюдается после инфляционного эпизода 2021–2023 гг.

Резкое увеличение индекса инфляционного бремени в эти периоды совпадает со значительным ухудшением потребительских настроений. Индекс потребительских настроений демонстрирует устойчиво отрицательную связь с IFI, сопоставил исследователь: чем выше индекс бремени, тем ниже индекс настроений, и наоборот. И IFI остается достаточно высоким даже после того, как инфляция начала снижаться. Таким образом, ее снижение не подразумевает немедленного исчезновения экономического бремени для потребителей, связанного с предшествующим инфляционным эпизодом.

«Когда инфляция падает с повышенных уровней до целевого уровня центрального банка, политики и финансовые рынки справедливо интерпретируют это снижение как дезинфляцию. Федеральная резервная система может учитывать это улучшение в своей денежно-кредитной политике, финансовые рынки могут пересматривать ожидания относительно будущих процентных ставок, а фирмы могут корректировать ценовые и инвестиционные решения. Однако для домохозяйств бремя инфляции не обязательно нормализуется с той же скоростью», – замечает автор.

Еще на эту тему

«Глас народа»: сколько стоит стабильность

Ольга Кувшинова

Насколько затратна для людей экономическая нестабильность и готовы ли они понести издержки, чтобы ее не было: такой опрос провели в 13 странах. Люди сообщили, что отказались бы от 5% пожизненного потребления ради стабильности экономики и еще от 5% ради желаемого уровня инфляции.

При этом траектория повышения инфляции имеет значение для размера и продолжительности бремени. Крупный разовый инфляционный скачок более болезнен в краткосрочной перспективе, но сформированное им инфляционное бремя постепенно сходит на нет. Напротив, инфляция, которая незначительно, но постоянно избыточна, первоначально кажется менее серьезной – однако с каждым месяцем формируемое ею инфляционное бремя нарастает.

Для иллюстрации этого автор приводит гипотетический пример с избыточной инфляцией в 10% (то есть на 10 п.п. выше целевого уровня центробанка):

• в первом случае это разовый скачок за один месяц, после чего темпы роста цен нормализуются (шоковый вариант);
• во втором случае это по 1% избыточной инфляции 10 месяцев подряд («ползучий вариант»).

За первый месяц индекс инфляционного бремени составит в случае разового шока 10, а в случае ползучей инфляции – 1. К восьмому месяцу значения индекса в обоих вариантах практически выравниваются, а к концу десятого месяца индекс составит 5,2 в первом варианте и 7,4 – во втором.

Это не значит, что ползучая инфляция генерирует больше «боли» за всю жизнь, уточняет автор: скорее, речь о том, что при равном объеме «избытка» инфляции время формирования бремени различается. Резкий шок вызывает резкий рост бремени сразу, но позволяет начать избавляться от него немедленно – с каждым месяцем оно становится все меньше; тогда как длительная умеренно избыточная инфляция постоянно пополняет это бремя. И в итоге оказывается намного тяжелее, поскольку потребители одновременно сталкиваются и с текущим повышенным ростом цен, и несут остаточное бремя предыдущего.

Учет не только текущих темпов, но и объема накопленной инфляции позволяет получить более полную картину экономического положения домохозяйств после периода повышенной инфляции. И еще раз подчеркивает, почему для здоровья экономики так важно поддержание устойчиво низкой инфляции.