Хотя цифровизация упростила доступ на фондовый рынок, участие в нем розничных инвесторов остается ограниченным, особенно менее обеспеченных и менее образованных людей. Повысить участие могут цифровые платформы, предоставляя масштабируемое и недорогое финансовое обучение.
  |   Сяоминь Го, Ци Сунь, Бернард Янг

Одна из загадок участия в фондовом рынке, десятилетиями привлекающая внимание исследователей, заключается в том, что в него инвестируют лишь немногие домохозяйства. Стандартные модели управления финансами домохозяйств предполагают, что, с учетом исторически высокой доходности акций, инвестировать в акции и связанные с ними финансовые продукты должны были бы больше розничных инвесторов, чем в реальности, и большее количество средств.

Современные цифровые технологии способны расширить участие в рынках капитала. Сегодня розничные инвесторы могут получить доступ к акциям, облигациям, биржевым инвестиционным фондам, паевым инвестиционным фондам и защищенным инструментам, делающим инвестирование менее рискованным: цифровые платформы снизили издержки и порог входа на рынок. Например, в Индии запуск Unified Payments Interface – системы мгновенных платежей, позволяющей осуществлять платежи между банками и финтех-приложениями, – снизил операционные барьеры и увеличил участие населения в фондовом рынке.

Цифровые технологии также трансформировали доступ к информации: социальные медиа бесплатно предоставляют финансовую информацию и открывают возможности для инвестиций с низким порогом входа, а роботы-консультанты предлагают доступные автоматизированные рекомендации для лучшей диверсификации и доходности с учетом риска, что особенно важно для менее состоятельных инвесторов. Поэтому можно было бы ожидать, что инвестирование в фондовые рынки через цифровые платформы станет популярным для сохранения и приумножения своих сбережений.

Тем не менее инвестиции домохозяйств в рынки капитала остаются ограниченными. Особенно низок уровень участия в таких рынках в развивающихся странах и даже в развитых азиатских экономиках – в Японии он составляет всего 15%, в Китае – 7%, а в Индии – 6%. Парадоксально, но все эти страны отличаются высоким уровнем проникновения мобильных устройств. Это говорит о том, что для преодоления разрыва в участии в рынках капитала одного лишь доступа к технологиям недостаточно.

Более того, судя по данным и Китая, и Индии, розничные инвесторы демонстрируют спекулятивное поведение, характеризующееся низкой диверсификацией портфелей, и несут финансовые убытки.

Этот парадокс подчеркивает, что, хотя цифровые технологии снижают традиционные финансовые барьеры, такие как транзакционные издержки и минимальный порог для инвестиций, они не устраняют психологические барьеры, такие как страх, неуверенность, предубеждения, и пробелы в знаниях у пользователей. И главными препятствиями для участия на рынках капитала, особенно среди пожилых, менее образованных и менее состоятельных людей, остаются поведенческая инерция и ограниченная финансовая грамотность.

Цифровые платформы могут помочь преодолеть поведенческую инерцию и ликвидировать пробелы в знаниях, используя технологии для того, чтобы ненавязчиво подталкивать (nudge, см. врез ниже) пользователей к доступным и диверсифицированным инвестиционным портфелям, одновременно предоставляя финансовые знания через интегрированные информационные каналы. Связывая финансовые институты, управляющих активами и клиентов, эти платформы предоставляют актуальный, масштабируемый и недорогой образовательный контент. По сравнению с традиционными программами финансового просвещения они предлагают широкий и неограниченный доступ к знаниям для пользователей всех демографических групп, в любое время и в любом месте при минимальных затратах.

В своем новом исследовании мы предлагаем доказательства этого на детализированных данных крупной китайской инвестиционной платформы, которой пользуется более 1 млрд человек (около 72% населения Китая).

Продукты платформы, связанные с рынком капитала, включают в себя шесть типов паевых фондов (от акций до золота); платформа предлагает бесплатный доступ к персонализированным роботам-консультантам на базе ИИ, а также к инвестиционному сообществу, которое связывает пользователей с финансовыми учреждениями, управляющими активами и экспертами, предоставляющими профессиональную финансовую информацию и аналитику. Несмотря на это, по состоянию на декабрь 2022 г. лишь около 5% из миллиарда пользователей платформы поддерживали баланс инвестиционных продуктов на уровне более 100 юаней (примерно $14), а 81% вообще не инвестировали. Кроме того, пользователи платформы, не занимающиеся инвестированием, непропорционально старше, менее образованны и имеют меньше среднего сбережений. Такие люди чаще страдают от недостатка финансовой грамотности, что делает их особенно уязвимыми к рискам, связанным с фондовым рынком.

Характеристики платформы позволили нам выявить причинно-следственный эффект подталкивания, одновременно обойдя проблему эндогенности, то есть четко выделить влияние распространения финансовых знаний по цифровым каналам на участие людей в фондовом рынке и их решения по формированию портфелей.


Эффект подталкивания и знаний

В нашу выборку вошло 550000 пользователей, которые, хотя и зарегистрированы на платформе как минимум 10 месяцев, не пользовались ни ее финансовыми продуктами, ни ее финансовыми информационными услугами. Экспериментальная группа включала отобранных случайным образом 62293 человека, которые получали сообщения о свободном доступе к финансовой информации и к обучению на платформе в течение периода проведения исследования (18 января – 17 февраля 2023 г.). Для сравнения была сформирована контрольная группа с таким же количеством пользователей с аналогичными характеристиками.

Мы пришли к трем ключевым выводам.

  • Во-первых, подталкивания в цифровой среде существенно увеличивают использование финансовых информационных сервисов. В течение месяца ими начали пользоваться 2,1%, или 1299 человек, получавших подталкивания, против 0,05% (34 человека) не получавших.

Важно то, что значимое изменение поведения показывают лишь пользователи, получающие не только подталкивания, но и финансовые знания. Именно они демонстрируют наибольшее участие в рынках капитала, лучшую диверсификацию портфелей и более высокую доходность с учетом риска в течение месяца, в котором проводился эксперимент. Группа из 1299 человек на 21,1% чаще, чем контрольная группа, инвестировала в рынок и демонстрировала устойчиво высокую риск-скорректированную доходность – на 4,72% превосходившую индекс Шанхайской биржи в первый месяц. Этот эффект сохранялся и в дальнейшем (мы отслеживали поведение и результаты на горизонте 6 месяцев, в течение пяти из них экспериментальная группа получала повторные подталкивания от самой платформы). Доходность контрольной группы и тех, кто получил подталкивание, но не отреагировал на предложение повысить свои финансовые знания, равнялась нулю.

  • Во-вторых, хотя первоначально эффект подталкивания был скромным, что отражает поведенческую инерцию, последующие повторные подталкивания со стороны самой платформы оказались более эффективными. Каждое подталкивание (с начала эксперимента пользователи получали их по одному в месяц в течение полугода) увеличивало отклик. Через полгода на подталкивания откликались уже 28,9% пользователей экспериментальной группы (см. график ниже).

Важно, что реагирующие на подталкивания пользователи с каждым месяцем показывали значительный рост экономической эффективности своих инвестиций – их вложения становились более диверсифицированными, а соотношение доходности и риска устойчиво улучшалось. Эти результаты подчеркивают, что для преодоления поведенческой инерции необходимы постоянные и целенаправленные подталкивания.

Доля вовлеченных в цифровые финансовые сервисы в ответ на повторные «подталкивания», %

  • В-третьих, главные преимущества от подталкивания с одновременным обучением получили пожилые, менее образованные и менее обеспеченные люди – то есть группы, которые обычно наименее вовлечены в рынки капитала и наиболее склонны к поведенческой инерции.

Эти преимущества комплексные и заключаются в том, что данные группы не просто «зашли на рынок», а сразу зашли «грамотно». Они начали инвестировать, несмотря на изначальную склонность избегать риска; они сразу стали строить более диверсифицированные портфели, снижая риск; начали пользоваться автоматическими инвестициями, что крайне важно для преодоления поведенческих ошибок (например, попыток угадать «удачное время» для покупок актива) и выработки дисциплины регулярных сбережений. В итоге они получали доходность выше рынка.

Все эти выводы подчеркивают потенциал цифровых платформ в повышении финансовой грамотности и эффективном дополнении традиционных инструментов расширения финансовой инклюзии.

Выводы для политики

Результаты исследования имеют важные последствия для политики и практического применения. Снижение барьеров для входа и удобство цифровых платформ повышают доступность инвестиций в фондовые рынки. Но если эта доступность не сопровождается адекватными финансовыми знаниями, то упрощенный доступ увеличивает риски опасного спекулятивного поведения домохозяйств. Однако традиционные программы финансового образования остаются дорогими, и их масштаб ограничен.

Наш эксперимент показал, что содействие финансовому просвещению через цифровые платформы представляет собой малозатратную, масштабируемую и эффективную альтернативу традиционным подходам. Это особенно важно, если учесть поведенческую инерцию потенциальных инвесторов и недостаток у них финансовых знаний. Регуляторы и политики могли бы использовать цифровые платформы для стимулирования большей финансовой инклюзии, в первую очередь среди уязвимых групп. Одновременно следовало бы рассмотреть возможность адаптации образовательного контента к потребностям различных групп инвесторов.

Вместе с тем необходима определенная осторожность: хотя результаты эксперимента обнадеживают и интуитивно привлекательны, его потенциальные издержки и возможные нежелательные последствия не изучены. Например, со временем поставщики финансовых услуг, преследуя корыстные цели, могут использовать цифровые платформы для того, чтобы подтолкнуть доверчивых пользователей к небезопасным и необоснованным инвестициям. Поэтому для подталкиваний инвесторов в цифровой среде необходимы тщательно продуманные рекомендации и меры защиты.

Примечание авторов. Высказанные в этой колонке взгляды являются нашими собственными и не обязательно отражают точку зрения наших организаций.

Оригинал статьи опубликован на портале CEPR.org/VoxEU. Адаптированный перевод, дополненный материалами исследования, выполнен редакцией Econs.online.