Цель, коммуникации, прозрачность: как закрепить инфляционные ожидания

В прошлом году глобальная инфляция достигла максимума с 2008 г. В странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком она достигла пика с 2011 г. и сейчас превышает цель центробанков по инфляции более чем в половине стран этой группы, придерживающихся режима таргетирования инфляции.

Во многих из них растущее инфляционное давление привело к росту краткосрочных инфляционных ожиданий, а в некоторых – и к росту долгосрочных. Для того чтобы предотвратить возможное долгосрочное инфляционное давление, примерно в 40% стран с развивающейся экономикой и формирующимся рынком центральные банки за последний год повышали ключевую ставку.

В развернувшейся широкомасштабной дискуссии об устойчивости наблюдающегося сейчас инфляционного давления подчеркивается важность заякоривания инфляционных ожиданий (например, здесь, здесь, здесь, здесь, здесь и здесь). Мы проанализировали последствия возросшей инфляции для долгосрочных инфляционных ожиданий в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком, отвечая на три вопроса:

• Как инфляционные ожидания менялись с течением времени?

• Насколько чувствительны долгосрочные инфляционные ожидания к изменению текущей инфляции?

• Какая политика помогает заякорить инфляционные ожидания?

Эволюция инфляционных ожиданий

Инфляционные ожидания позволяют предсказать будущее направление движения инфляции и оценить эффективность проводимой монетарной политики. Чем больше домохозяйства и фирмы доверяют политике центрального банка, тем больше вероятность того, что инфляционные ожидания хорошо заякорены.

И в развитых странах, и в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком долгосрочные инфляционные ожидания (на 5 лет вперед) в последние три десятилетия снижались. После быстрого снижения в 1990-е гг. в развитых экономиках инфляционные ожидания с середины 2000-х оставались стабильными на уровне около 2% с очень небольшими межстрановыми отличиями. Даже в 2021 г., когда инфляция резко выросла, долгосрочные инфляционные ожидания остались устойчивыми.

Ситуация в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком иная. Здесь инфляционные ожидания также заметно снизились со второй половины 1990-х, а затем в основном оставались стабильными, однако разница между странами была существенной. За весь изученный нами период (с 1995 по 2022 г., данные об инфляционных ожиданиях на 2022 г. базируются на январском опросе Consensus Economics. – Прим. «Эконс») отличия в уровне инфляционных ожиданий между развивающимися странами были намного более существенными, чем между развитыми.

С начала пандемии наблюдалось заметное повышение инфляции и инфляционных ожиданий в Европе и Центральной Азии, странах Латинской Америки и Карибского бассейна и Южной Азии. В этот же период инфляционные ожидания не изменились или даже немного снизились в Восточной Азии и Тихоокеанском регионе, на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Рост инфляционных ожиданий в Европе и Центральной Азии, Латинской Америке и Карибском бассейне и Южной Азии был связан с повышением цен на продукты и на энергоресурсы, обесценением национальных валют и политической нестабильностью в некоторых странах, а также восстановлением внутреннего спроса.

Где лучше заякорены инфляционные ожидания?

Если инфляционные ожидания хорошо закреплены, они должны быть относительно нечувствительны к новостям, поскольку домохозяйства и фирмы предполагают, что временные потрясения не повлияют на инфляцию в долгосрочном периоде. Мы оцениваем, насколько заякорены долгосрочные инфляционные ожидания (на 5 лет вперед), измеряя их чувствительность к инфляционным шокам. Шоки определяются как разница между уровнем реализовавшейся инфляции и инфляционными ожиданиями в предыдущий период (за 6 месяцев до реализации). Такой способ измерения применялся экономистами в более ранних исследованиях.

Анализ показывает, что чувствительность инфляционных ожиданий в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком выше, чем в развитых странах, хотя с течением времени инфляционные ожидания стали более заякоренными в обеих страновых группах. В медианной развитой экономике чувствительность постепенно снизилась до нуля. Однако в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком она остается статистически значимой: это означает, что инфляционные ожидания здесь по-прежнему чувствительны к резким изменениям инфляции. Каждый процентный пункт неожиданного роста инфляции приводит спустя полгода к повышению инфляционных ожиданий примерно на 0,2 процентного пункта.

Усиление заякоренности долгосрочных инфляционных ожиданий, наблюдавшееся в странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком до пандемии, может быть связано с рядом факторов, включая изменение основ монетарной политики и бюджетную устойчивость. Мы оценили, как эти факторы влияют на чувствительность долгосрочных инфляционных ожиданий к изменению инфляции:

• Режим таргетирования инфляции и прозрачность решений центрального банка. С тех пор как в 1990 г. центробанк Новой Зеландии первым ввел режим инфляционного таргетирования, на него перешло множество центральных банков мира, включая центробанки как минимум 32 стран с развивающейся экономикой и формирующимся рынком. Одновременно с этим индекс транспарентности центробанков, впервые рассчитанный Нергиз Динчер (Университет TED в Анкаре) и Барри Эйхенгрином (Калифорнийский университет в Беркли) в 2014 г., в этих странах вырос. Учитывая, что центробанкам стран с развивающейся экономикой и формирующимся рынком по-прежнему требуется укреплять доверие со стороны общества, ясные инфляционные таргеты и прозрачность политики могут помочь заякорить инфляционные ожидания. Оба эти фактора положительно влияют на заякоренность инфляционных ожиданий (то есть на чувствительность к изменению инфляции) в нашем эмпирическом анализе.

• Фискальная политика. Инфляционные ожидания вряд ли будут хорошо заякорены, когда есть опасения по поводу бюджетной стабильности, поскольку неустойчивость бюджета ограничивает монетарную политику, особенно когда высокие процентные ставки предполагают нестабильную динамику госдолга. Результаты нашего анализа подтверждают это, показывая положительную и статистически значимую корреляцию между соотношением госдолга с ВВП и чувствительностью долгосрочных инфляционных ожиданий к резкому изменению инфляции или общей волатильности инфляции.

Странам с развивающейся экономикой и формирующимся рынком предстоит столкнуться с первым за долгие годы циклом значимого ужесточения монетарной политики в развитых странах. К сожалению, это будет сопровождаться не только существенным ценовым давлением, но и ухудшением перспектив экономического роста и ограниченным пространством для маневра в политике. Опасения относительно слабо заякоренных инфляционных ожиданий уже вынудили некоторые центробанки стран с развивающейся экономикой и формирующимся рынком ужесточить монетарную политику раньше или сильнее, чем это оправданно с точки зрения экономического цикла. Теперь для сдерживания инфляционного давления странам этой группы необходимо проводить заслуживающую доверия, тщательно взвешенную монетарную политику и хорошо объяснять ее обществу.

Хотя в последнее десятилетие инфляционные ожидания стали лучше заякорены, во многих странах с развивающейся экономикой и формирующимся рынком ситуацию есть куда улучшать. Таргетирование инфляции позволило снизить чувствительность инфляционных ожиданий к резкому изменению инфляции, но это необязательно означает, что этой меры достаточно для заякоривания ожиданий. Для их лучшей фиксации важен комплекс макроэкономических мер, включая устойчивость бюджета и прозрачность политики центральных банков.

Примечание авторов: все выводы и интерпретации, изложенные в этой колонке, полностью принадлежат авторам. Они необязательно отражают точку зрения Всемирного банка, его исполнительных директоров или стран, которые они представляют.

Оригинал статьи опубликован на портале VoxEU.org. Перевод выполнен редакцией Econs.online.