Почему инвесторы совершают ошибки

Принимая решения, человек часто делает неоптимальный выбор: когнитивных искажений, мешающих обработке информации и объективной оценке, насчитывается более 180. Какие из когнитивных искажений наиболее сильно влияют на отношение людей к финансам, как защитить себя от влияния этих искажений и даже извлечь пользу из собственных ошибок восприятия, обсудили Елена Пикулина, профессор бизнес-школы Саудера, Университет Британской Колумбии (Канада), и Антон Суворов, профессор, ректор РЭШ, в онлайн-дискуссии с главным редактором сайта GURU Филиппом Стеркиным на Просветительских днях РЭШ.

Искажения и мифы

Участники дискуссии выделили несколько наиболее распространенных когнитивных искажений:

• Предвзятость подтверждения – склонность людей воспринимать только ту информацию, которая подтверждает имеющиеся у них убеждения, и пренебрегать сведениями, демонстрирующими другой взгляд на ситуацию. Например, если у людей есть начальное представление о каком-то финансовом продукте, акциях конкретной компании или финансовом рынке в целом, они будут искать информацию, которая согласуется с этим начальным представлением, и игнорировать ту информацию, которая этому представлению противоречит, что в итоге может приводить к ошибкам и потерям.
• Эффект диспозиции, когда люди продают из своего портфеля акции, которые существенно выросли в цене, а дешевеющие активы держат очень долго, и на этом теряют деньги. Эффект диспозиции – один из самых устойчивых и наиболее часто проявляющихся эффектов среди инвесторов, причем инвестирующих в самые разные активы – не только в акции или облигации, но и во фьючерсы, криптовалюты и даже недвижимость.
• Чрезмерная самоуверенность, из-за которой люди переоценивают собственные возможности или недооценивают риски, что также может приводить к финансовым потерям.
• «Эффект якоря» – люди обращают внимание на информацию, которая получена первой и тем самым становится точкой отсчета для дальнейших оценок, способствуя необъективности.
• «Узкий взгляд» (narrow bracketing) – люди принимают и оценивают каждое решение отдельно, вне связи с другими. Например, человек видит, как падает в цене одна конкретная акция, и считает, что ситуация на рынке плохая в целом.

Помимо когнитивных искажений, ведущих к ошибкам, у людей есть много представлений – и заблуждений – о финансовых рынках. Один из самых распространенных мифов – что на рынке в принципе вообще нельзя заработать, что он похож на казино: из-за этого довольно большой процент населения никак не участвует в финансовых рынках, описывает Елена Пикулина.

Другой распространенный миф прямо противоположен первому – что рынки всегда идут вверх, надо просто подождать и «пересидеть» потери. Это тоже не совсем верное представление: рынки могут долгое время находиться в ситуации, когда они либо не растут, либо очень волатильны. Сталкиваясь с тем, что этап «пересидеть» слишком затянулся, люди разочаровываются в возможности получить доходность на финансовых рынках.

Вред и польза

Многие когнитивные искажения взаимосвязаны: например, предвзятость подтверждения может поддерживать чрезмерную самоуверенность. Способ справиться с обеими – использовать несколько альтернативных источников информации и постоянно подвергать свои знания сомнению.

Даниэль Канеман, один из основоположников поведенческой экономики, считал сверхуверенность одним из ключевых когнитивных искажений, потому что она подпитывает все остальные. Чрезмерная самоуверенность в финансовых решениях приводит к тому, что люди инвестируют либо в слишком рискованные активы, либо в те активы, работу которых они не понимают, и в итоге несут потери.

Но иногда, как ни парадоксально, когнитивные искажения могут быть полезны. Так, та же чрезмерная самоуверенность может помочь преодолевать склонность к прокрастинации: чем больше человек в себе уверен, тем больше у него стимул действовать. Кроме того, люди, которые больше уверены в своих способностях, легче убеждают в своих талантах окружающих. Определенный уровень самоуверенности – но не сверхуверенности – человеку нужен, считает Пикулина. В одном из своих исследований она и ее соавторы обнаружили, что участники лабораторного эксперимента, проявляющие умеренную самоуверенность, инвестируют на оптимальном уровне.

Возможно, здесь секрет в том, чтобы понимать, в каких случаях «включать» высокую степень уверенности, а в каких требуется, наоборот, относиться с иронией и скептицизмом к своим способностям, рассуждает Антон Суворов. Как писал Фрэнсис Скотт Фицджеральд, по-настоящему умный человек – тот, кто может удерживать в уме две противоположные идеи одновременно и при этом не терять способность функционировать: например, видеть, что дела безнадежны, и все же быть настроенным сделать их иначе.

Люди хорошо учатся на ошибках тогда, когда у них есть возможность регулярно исправлять эти ошибки. Этим профессиональные инвесторы отличаются от индивидуальных: они принимают похожие решения много раз и могут отследить, насколько эти решения были удачными или неудачными. Наличие опыта смягчает эффект диспозиции – у профессионалов этот эффект тоже присутствует, но он меньше, чем у индивидуальных инвесторов, отмечает Пикулина.

Преодолеть сложности с самоконтролем может помочь «ментальный учет» – этот термин ввел в 1980-х Ричард Талер, получивший Нобелевскую премию за вклад в развитие поведенческой экономики. «Ментальным учетом» он назвал мысленное разделение человеком на разные части своих сбережений, предназначенных для разных целей. Например, можно разрываться между желанием накопить на старость и потратить деньги на ближайший отпуск: так у человека возникает внутренний конфликт между «Я» сегодняшним, которому для того, чтобы было хорошо, нужен отпуск, и «Я» будущим, которому для того, чтобы было хорошо, нужны пенсионные накопления. Отдельный учет разных типов сбережений (на отпуск, на пенсию) может помочь преодолеть этот конфликт.

Но в некоторых ситуациях, пожалуй, можно расслабиться – если когнитивные искажения помогают получать удовольствие от жизни и при этом не слишком дорого обходятся, то, может, и не надо с ними бороться, рассуждает Пикулина: «Нам необязательно быть рациональными экономическими агентами, как предписывает экономическая теория – это не вся наша жизнь».

С 29 июня по 5 июля 2023 г. Российская экономическая школа проводит Просветительские дни памяти Гура Офера с серией онлайн-дискуссий, в которых участвуют ведущие ученые из числа действующих профессоров РЭШ и ее выпускников, а также представители бизнеса и государства. Мероприятия бесплатные, зарегистрироваться можно по ссылке.